Arm sieht 2 Mrd. Dollar Nachfrage nach seinem ersten eigenen Chip – und sagt nur die Hälfte zu

Am Mittwochabend wurde Rene Haas bei CNBCs „Mad Money“↗ nach den 2 Mrd. Dollar Nachfrage gefragt, die Arm laut eigenen Angaben für den AGI-CPU sieht – den ersten eigenen Komplettchip des Unternehmens. „Wir fühlen uns dabei wirklich gut“, sagte er und ging dann über Früheres hinaus: „Ich bin heute zuversichtlicher als noch bei den Zahlen im Juli.“ ¹ Die Aktie legte am Donnerstag um 8,57 Prozent zu, auf rund 265 Dollar, nachdem sie am Vortag bei 244 Dollar geschlossen hatte ⁸⁵²; das sind noch immer rund 45 Prozent unter dem Juni-Hoch von 452 Dollar ¹.

Was sich diese Woche nicht verändert hat, ist die Zahl, auf die es ankommt: Arms offizielle Umsatzerwartung für den Chip liegt weiterhin bei 1 Mrd. Dollar. Bereits zur Vorstellung im März, als Arm die Chance erstmals skizzierte, lag sie bei 1 Mrd. Dollar. Im Mai offenbarte das Management 2 Mrd. Dollar an sichtbarer Nachfrage und hielt die Prognose fest: Die Aktie fiel um 10 Prozent. Im Juli hieß es, die Nachfrage liege „inzwischen über 2 Mrd. Dollar“, und die Kapazitäten für die erste Milliarde seien gesichert; am folgenden Handelstag stieg die Aktie um mehr als 7 Prozent. ¹³ Der September brachte die dritte Wiederholung derselben Verlautbarung: mehr Zuversicht, gleiche Zusage.

Die Abfolge liest sich wie eine Beschaffungsverhandlung in aller Öffentlichkeit – auch wenn Arm selbst diese Deutung bislang nicht verwendet hat. Das Nadelöhr, von dem Arm unermüdlich spricht, ist die Fertigung: Wafer von TSMC, Substrate, Speicher, Testausrüstung. Diese Liste nannte Haas im Analystengespräch im Juli↗ – und erneut in dieser Woche, als er von einer Nachfrage sprach, die „jede Skala sprengt“, und das Angebot als begrenzenden Faktor bezeichnete ³⁶. Finanzchef Jason Child rechnet damit, dass die Lieferkette das gesamte Kalenderjahr 2027 hindurch knapp bleibt; sie lockere sich erst, wenn die Wafer- und Speicherkapazitäten nach aktuellen Branchenschätzungen bis 2028 und 2029 um 70 bis 100 Prozent wachsen ³. Die Prognose von 1 Mrd. Dollar gegen 2 Mrd. Dollar sichtbare Nachfrage ist die ehrliche Rechnung eines Kapazitätszuteilungsproblems bei den Auftragsfertigern – nicht eines Nachfrageproblems.

Die Tantiemen-Maschine, die die Wette finanziert

Dass ein Adjektiv des Konzernchefs eine Aktie mit einem Börsenwert von 250 Mrd. Dollar bewegen kann ⁵, liegt an dem Geschäft, das dahintersteht. Im Quartal bis zum 30. Juni setzte Arm 1,29 Mrd. Dollar um, ein Plus von 22 Prozent. Die Tantiemen stiegen um 22 Prozent auf 715 Mio. Dollar; im Rechenzentrumsgeschäft haben sie sich erneut mehr als verdoppelt. Die Lizenzumsätze erreichten mit 574 Mio. Dollar einen Rekordwert, der freie Cashflow lag bei 665 Mio. Dollar ³. Die Serverkerne der Serie Neoverse haben die Marke von 1,5 Milliarden kumulierten Auslieferungen überschritten: Die letzten 500 Millionen kamen in neun Monaten zusammen, die erste Milliarde brauchte sechs Jahre ³.

Diese Maschine finanziert jetzt etwas Neues. 35 Jahre lang hat Arm Chipdesigns lizenziert und das Fertigungsrisiko den Partnern überlassen ⁷; mit der AGI-CPU wandern Wafer, Substrate und Speicher in Arms eigene Bücher. Ein Stück vom Kuchen lohnt einen zweiten Blick: 193 der 574 Mio. Dollar an Lizenzumsätzen stammten von SoftBank, das 86,4 Prozent von Arm hält ³⁷. Der Mehrheitsaktionär ist zugleich der größte namentlich genannte Lizenzkunde – offengelegt und legal, aber es gehört auf die Waage, wenn man die Qualität dieser Umsätze beurteilt.

Verkauf gegen die eigenen Zahler

Die Tantiemen zahlt, wer eigene Serverchips auf Arm-Basis baut: Die Vera von Nvidia ist in Produktion, Googles Axion beherbergt die neuesten TPUs, AWS plant Dutzende Millionen Graviton5-Kerne, Microsoft hat Cobalt ausgebaut, Qualcomm steigt mit Dragonfly ein. Die Ausgaben für beschleunigte Server auf Arm-Basis haben laut IDC – im Analystengespräch zitiert – inzwischen jene für x86 überstiegen ³. Genau in diesen Markt verkauft Arm die AGI-CPU. Beim Analystengespräch im Juli konfrontierte ein Analyst der Bank of America Haas direkt mit dem Spannungsverhältnis: Wenn Nvidia, Amazon und Google eigene CPUs mit proprietären Beschleunigern entwickeln – wird Arms reine CPU dann nicht verdrängt? Haas antwortete mit Koexistenzpfaden wie Nvidias NVLink Fusion ³. Die Erstkunden deuten bislang auf eine komplementäre Spur: Cerebras, OpenAI, Meta, Cloudflare und Oracle – Unternehmen, die Arm-Server wollen, ohne eigene zu entwickeln ³.

Auch die Ökonomie kehrt sich um. Das Lizenzgeschäft lief im vergangenen Quartal mit einer operativen Marge von 41 Prozent auf Non-GAAP-Basis; die Bruttomarge der ersten Chipgeneration soll laut Guidance bei hohen 30 bis niedrigen 40 Prozent liegen – 50 Prozent erreicht sie erst, wenn Arm Arbeiten, die heute ein ASIC-Partner übernimmt, ins Haus holt ³. Und die Reibung mit den Lizenznehmern wird bereits vor Gericht ausgetragen: Gegen Qualcomm, Arms größten Lizenznehmer, beginnt der Prozess im vierten Quartal ⁵. Fatal ist das alles nicht. Doch Mitte August notierte die Aktie beim 127-Fachen der erwarteten Gewinne ⁵, nach einem Juli, in dem sie 34 Prozent verlor↗, als die KI-Stimmung wankte ⁴ – zu diesem Kurs zahlt der Markt für eine sanfte Landung.

Wenn die Adjektive ausgehen

Die ersten Auslieferungen beginnen im Geschäftsquartal, das im März 2027 endet ³⁴. Finanzchef Child hat versprochen, zu den Zahlen des dritten Quartals – vor Auslieferungsbeginn – ein detailliertes Bild von Umsatz und Marge zu zeichnen; eine separate Silizium-Position in der Gewinn- und Verlustrechnung folgt, sobald der Chip-Anteil 10 Prozent des Umsatzes übersteigt – erwartet im Geschäftsjahr 2028 ³. Gemessen an dieser Zeitlinie sind die Pipeline von 2 Mrd. Dollar (rund 40 Prozent von Arms 4,92 Mrd. Dollar Umsatz im Geschäftsjahr 2026 ⁷) und die Prognose von 15 Mrd. Dollar CPU-Umsatz für 2031 ⁴ Aussagen über die Nachfrage – keine gebuchten Aufträge.

Was jetzt den Ausschlag gibt, ist gesicherte und in Umsatz verwandelte Kapazität: Jeder Wafer, den Arm bis zum Jahreswechsel bindet, schlägt sich unmittelbar im Umsatz nieder. Haas’ dreistufige Sequenz von Vertrauensbekundungen ist ein weiches Indiz dafür, dass genau das geschieht. Den harten Beleg liefert erst Anfang kommenden Jahres eine einzige neue Position der Gewinn- und Verlustrechnung. Das Adjektiv ist handelbar – der Beweis ist das Silizium.