Arm ve demanda de 2.000 millones de dólares para su primer chip. Solo se compromete a la mitad

El miércoles por la noche, en el «Mad Money» de CNBC,↗ le preguntaron a Rene Haas por los 2.000 millones de dólares de demanda que Arm dice ver para el AGI CPU, el primer chip completo que la compañía diseña de principio a fin. «Lo vemos realmente bien», dijo, y luego fue más lejos que nunca: «Hoy estoy más confiado que en aquella presentación de resultados de julio». ¹ El jueves, la acción subió un 8,57%, hasta unos 265 dólares, tras cerrar la víspera en 244 ⁸⁵², todavía en torno a un 45% por debajo de su máximo de junio, de 452 dólares ¹.

Lo que no ha cambiado esta semana es la cifra que importa: la previsión oficial de ingresos de Arm para el chip sigue siendo de 1.000 millones de dólares. Ya lo era en el lanzamiento de marzo, cuando la compañía esbozó por primera vez la oportunidad. En mayo, la dirección desveló una visibilidad de demanda de 2.000 millones y mantuvo la previsión: la acción cayó un 10%. En julio, Arm dijo que la demanda «ya supera los 2.000 millones» y que la capacidad para los primeros 1.000 millones estaba asegurada; en la sesión siguiente, el valor subió más de un 7%. ¹³ Septiembre ha sido la tercera repetición de la misma información: más confianza, el mismo compromiso.

La secuencia parece una negociación de suministro librada en público, aunque Arm no la ha descrito así. El obstáculo del que Arm no deja de hablar es la fabricación: obleas de TSMC, sustratos, memoria, equipos de prueba; la lista que Haas recitó en la llamada de resultados de julio↗ y repitió esta semana, cuando dijo que la demanda estaba «por las nubes» y que la restricción estaba del lado del suministro ³⁶. El director financiero, Jason Child, espera que la cadena siga tensa durante todo el año natural 2027 y que solo se afloje a medida que la capacidad de obleas y memoria crezca, según las estimaciones actuales del sector, entre un 70% y un 100% de camino a 2028 y 2029 ³. Guiar hacia 1.000 millones de ingresos frente a 2.000 millones de demanda visible es la aritmética honesta de un problema de asignación de capacidad en las fundiciones, no de un problema de demanda.

La máquina de regalías que financia la apuesta

Que el adjetivo de un consejero delegado pueda mover la acción de una empresa de un cuarto de billón de dólares ⁵ se explica por el negocio que hay debajo. En el trimestre cerrado el 30 de junio, los ingresos de Arm fueron de 1.290 millones de dólares, un 22% más. Las regalías alcanzaron los 715 millones, también un 22% más, y las de centro de datos volvieron a más que duplicarse; las licencias marcaron una cifra récord, con 574 millones; el flujo de caja libre fue de 665 millones ³. Los núcleos de servidor Neoverse superaron los 1.500 millones de envíos acumulados: los últimos 500 millones tardaron nueve meses; los primeros 1.000, seis años ³.

Esa máquina financia ahora algo nuevo. Durante 35 años, Arm ha licenciado diseños y ha dejado que sus socios cargaran con el riesgo de fabricación ⁷; el AGI CPU traslada las obleas, los sustratos y la memoria al balance de la propia Arm. Una porción de la tarta merece mirarse dos veces: 193 de los 574 millones de la línea de licencias vinieron de SoftBank, que posee el 86,4% de Arm ³⁷. El accionista de control es también el mayor cliente de licencias de Arm con nombre propio; se trata de una operación revelada y legal, pero conviene sopesarla a la hora de juzgar la calidad de esos ingresos.

Vender contra quienes le pagan

La línea de regalías la pagan las empresas que fabrican sus propios chips de servidor basados en Arm: el Vera de Nvidia ya está en producción, el Axion de Google aloja sus TPU más recientes, AWS planea decenas de millones de núcleos Graviton5, Microsoft ha ampliado Cobalt y Qualcomm entra con Dragonfly. Según IDC, citada en la llamada de resultados, el gasto en servidores acelerados basados en Arm ya ha superado al de los x86 ³. El AGI CPU se vende en ese mismo mercado. En la llamada de julio, un analista de Bank of America le planteó la tensión directamente a Haas: si Nvidia, Amazon y Google codiseñan sus propias CPU con aceleradores propietarios, ¿no quedará arrinconado el chip de Arm, que es solo de CPU? Haas respondió con vías de coexistencia como el NVLink Fusion de Nvidia ³. Los clientes de lanzamiento apuntan, por ahora, a un carril complementario: Cerebras, OpenAI, Meta, Cloudflare y Oracle, empresas que quieren servidores Arm sin diseñar los suyos ³.

La ecuación económica también se invierte. El negocio de licencias operó el pasado trimestre con un margen operativo del 41% en términos no GAAP; el margen bruto del chip de primera generación se prevé entre la parte alta de los treinta y la baja de los cuarenta por ciento, y no alcanzará el 50% hasta que Arm internalice el trabajo que hoy realiza un socio ASIC ³. Y la fricción con los licenciatarios ya está en los tribunales: Qualcomm, el mayor licenciatario de Arm, irá a juicio en el cuarto trimestre ⁵. Nada de esto es letal. Pero, con una valoración de 127 veces los beneficios estimados a mediados de agosto ⁵ y tras un julio en el que la acción cayó un 34%↗ cuando el sentimiento en torno a la IA se tambaleó ⁴, el mercado está pagando por un aterrizaje suave.

Cuando se agoten los adjetivos

Los primeros envíos comenzarán en el trimestre fiscal que cierra en marzo de 2027 ³⁴. Child ha prometido un cuadro detallado de ingresos y márgenes con los resultados del tercer trimestre, antes de que arranquen los envíos, y una línea separada en la cuenta de resultados para el silicio cuando supere el 10% de los ingresos, algo previsto para el ejercicio fiscal de 2028 ³. Frente a ese calendario, la cartera de 2.000 millones de dólares (aproximadamente el 40% de los 4.920 millones de ingresos de Arm en el ejercicio fiscal de 2026 ⁷) y la previsión de la compañía de 15.000 millones de dólares en CPU para 2031 ⁴ son declaraciones de demanda, no pedidos en firme.

Lo que más impulsa ahora la acción es la capacidad asegurada y convertida en ingresos: cada oblea que Arm reserve de aquí al cambio de año se traduce directamente en ingresos. La campaña de confianza de Haas, en tres actos, es un indicio blando de que eso está ocurriendo. El dato duro llegará a principios del año que viene, en una línea nueva de la cuenta de resultados. El adjetivo cotiza; el silicio es la prueba.