アロー・エレクトロニクス、年初来2倍高も来四半期の利益見通しは直近実績比8～11%減

アロー・エレクトロニクス▲+0.51% — アロー・エレクトロニクス, up 0.51 percent todayは半導体取引の中間の席に座る企業だ。サプライヤーが価格を決め、工場が代金を払い、間に入る半導体ディストリビューター（商社）がその差額を稼ぐ²。投資家はこの席のために高額の席料を払ってきた。株価は10月2日に史上最高値の238.02ドルをつけ↗ ¹、10月6日には242.01ドルで引けた。同社をカバーするアナリスト6人の目標株価平均233.25ドルを上回り、時価総額は123億ドルに達した²。その後は軟化に転じ、10月7日に3.5%安の232.00ドル、10月9日には228ドル近くまで値を下げた。それでも年初来では110.6%上昇している³⁴。

1ドル上回った四半期

第2四半期の売上高は99億9000万ドルと、前年同期比31.8%増だった。市場予測は96億7000万ドルだった。調整後EPS（1株当たり利益）は5.45ドルで、市場コンセンサスの4.45ドルを1ドル上回った²⁵。問われるのは上振れの大きさより、その中身だ。SEC（米証券取引委員会）提出資料↗によると⁶、当四半期の売上総利益率は11.3%、純利益率は2.7%。売上1ドル当たりの純利益は2.7セントにとどまり、アローの売上高は手数料付きの価格計と言っていい。

値上げはまず帳簿を膨らませる

物差しは今、外から押し上げられている。電源管理IC、ドライバーIC、マイコン（マイクロコントローラー）のサプライヤー各社は、2027年初めにかけて5%から二桁台の値上げ第2弾を検討している↗。背景は、1月から成熟ノードで3～10%上昇するファウンドリーコストだ。顧客は値上げを見越して発注を前倒ししているが、サプライヤー自身もこの回復は幅広い需要ではないと話す⁷。サプライチェーン系メディアの報道では、AMD▼−2.05% — AMD, down 2.05 percent todayがチャネルパートナーに第4四半期の10%値上げを通知したと伝えられたが、AMDはこれを確認していない⁸。10月10日に報じられたオンセミ▼−2.28% — オンセミ, down 2.28 percent todayの値上げと30週間のリードタイムは、確認が取れなかった。アローの名に結び付く需要ストーリーはAIインフラだ⁹。だが、ディストリビューターが真っ先に帳簿に計上するのは、値上げ（再価格設定）の分である。

自社見通し、急伸を疑う

第3四半期について会社は、調整後EPS（1株当たり利益）4.83～5.03ドルを見通す↗ガイダンスを示した。直近に達成した水準を8～11%下回る内容で、売上高は96億～102億ドル、中間値では横ばいだ⁵。弱気派にも裏付けはある。232.00ドルの株価に対するフェアバリュー（適正価値）は163.16ドル、直近12カ月実績のPER（株価収益率）は14.8倍で過去5年の中央値9.8倍を上回り、経営陣らインサイダーは過去12カ月で1400万ドルの純売却だ³。強気派は、予想PER9.7倍と成長評価10点満点中8点で対抗する³。

10月29日、物差しを読む

決算は10月29日の米国市場引け後に発表される⁵。注目すべき数字は前四半期比の売上高だ。値上げ分をすでに帳簿に計上した上で四半期が横ばいなら、株価の倍増は事業ではなく部品サイクルを値付けしていた、ということになる。リードタイムが延びれば、ディストリビューターは品薄による利益をそっくり計上する。元に戻れば、そのカネを送り返す番だ。