银行拟发债210亿美元置换Anthropic芯片债务，惠誉测算博通担保规模435亿美元
多家银行计划最早于2027年初发行约210亿美元高评级债券，为博通630亿美元Anthropic芯片融资方案的一部分再融资。这笔发行将把这家AI实验室的租赁风险从银行资产负债表转移给债券投资者。同日，惠誉确认博通A-评级，并为方案背后的担保给出确切数字。
Vincent Jiang · 3 min read
多家银行正准备最早于2027年第一季度发售约210亿美元高评级债券。芯片制造商博通+3.96% — 博通, up 3.96 percent today为AI实验室Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B安排了总额630亿美元的融资方案，银行在其中放款420亿美元，此次发债最多可将其中一半移出自身资产负债表1。预计未来几天，还会有其他银行提交加入银团的承诺1。
这套方案的运作类似租赁：一家专为交易设立的特殊目的公司出面借款，购买博通的芯片，再出租给Anthropic，后者支付的租金用于偿债1。目前尚无硬件交付，预计2027自然年开始发货2。
美国银行+0.29% — 美国银行, up 0.29 percent today、花旗+1.45% — 花旗, up 1.45 percent today和摩根士丹利+2.10% — 摩根士丹利, up 2.10 percent today持有420亿美元高级档的第一留置权，受偿顺位最靠前；黑石−1.94% — 黑石, down 1.94 percent today是唯一的第二留置权贷款方，出资90亿美元，排在银行之后受偿12。博通为这批硬件在高级债务项下届时的价值提供担保，这种兜底安排名为“剩余价值支持”（residual value support）1。整笔方案于周一敲定，此次的新变化在于债券退出1。
银行在630亿美元方案中持有420亿美元，拟将约半数售予债券投资者
Data
| Part | 公布规模 | Share |
|---|---|---|
| 银行第一留置权债务 | $42B | 66.7% |
| 黑石第二留置权贷款 | $9B | 14.3% |
| 次级档剩余部分（隐含） | $12B | 19% |
惠誉为担保给出具体数字
数小时后，评级机构惠誉确认博通“A-”评级、展望“正面”，并为它所背书的这笔安排给出了具体数字3。惠誉统计，博通在两个客户结构项下的租赁融资合计超过700亿美元，重头是435亿美元的剩余价值协议；到2027财年，这些安排将使博通的调整后债务增加约40亿美元，这一增量到2029财年将扩大至约150亿美元3。
与之相对，博通本财年派息后自由现金流超过300亿美元3。评级下调触发线十分明确：把惠誉所计的租赁担保并入借款后，净债务一旦突破1500亿美元，评级展望将降至“稳定”；达到1850亿美元、且硬件价值出现裂痕，则将启动下调评级审查3。惠誉还警告，这轮扩建依赖供应商、AI实验室与贷款方之间环环相扣的循环关系；一旦超大规模云厂商（hyperscaler，即大型云运营商）削减芯片开支，循环便会断裂3。
这笔租赁最终落到谁手里？
债券市场说了算。Anthropic已于10月26日提交纳斯达克IPO申请文件，披露上半年营收163亿美元、六个月净亏损808亿美元，其中724亿美元为可转债带来的非现金波动4。今年以来，投资者已吸纳超过4550亿美元与AI相关的借款，资金管理人也愈发谨慎1。
风险已计入交易定价：高级档的推介利率接近7%，不在担保之列的黑石次级档推介利率超过10%58。博通首席执行官陈福阳表示，这笔交易“证明了有资本可以为此类增长提供融资”2。博通股价照样上涨4%6。
更多芯片租赁已在排队
队伍越排越长。10月26日，SpaceX+1.59% — SpaceX, up 1.59 percent today承诺参与一笔由阿波罗牵头的约400亿美元芯片租赁7；博通则正在为OpenAI$500B — OpenAI, private, latest valuation $500B筹措超过500亿美元8。博通供应芯片，并为芯片的剩余价值提供担保；债券买家拥有的是租金，以及租金能否持续到账的风险。预计几天内相关承诺就会到位，债券的最终规模和发行时点则取决于市场状况1。在这期间，Anthropic的首批公开季报将陆续出炉。
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