Bending Spoons leiht sich 1,5 Milliarden Dollar ohne eigene Garantie – für Deals, die es noch nicht gibt

Bending Spoons▼−2.05% — Bending Spoons, down 2.05 percent today bittet Anleiheinvestoren um 1,5 Milliarden Dollar an seniorbesicherten Anleihen↗ mit Fälligkeit 2032 – Geld für Übernahmen, die das Unternehmen nicht nennt ¹. Wie sehr der Konzern seiner eigenen Maschine traut, verrät die Struktur: Die Dollar-Tranche begeben eine Tochter in Delaware, die Euro-Tranche eine italienische Tochtergesellschaft. Die Mutter in Mailand sagt es wörtlich: Sie werde die Anleihen „weder begeben noch garantieren“ ¹.

Die Anleihen sind besichert: Sie sind durch die Vermögenswerte der emittierenden Töchter gedeckt und stehen in der Rangfolge vor den Aktionären. Die Kreditgeber sind damit auf Gesellschaften angewiesen, die nichts weiter tun, als die Marken zu halten – während die Mutter nichts unterschreibt ¹.

Die Schulden wachsen schneller als das Portfolio

Die ausgewiesene Konzernverschuldung erreichte Ende Juni 4,9 Milliarden Dollar – Ende 2023 waren es 0,4 Milliarden ². Die im September aufgestockten Terminkredite (Term Loans)↗ – 1,25 Milliarden Dollar und 395 Millionen Euro – finanzierten einen bereits beschlossenen Deal: MiroPVT$1.79B — Miro, private, latest valuation $1.79B, abgeschlossen am Montag↗ zu einem Unternehmenswert von 1,355 Milliarden Dollar ³⁴. AirtablePVT$1.285B — Airtable, private, latest valuation $1.285B kostete im August 1,28 Milliarden Dollar ⁹. Die Anleihen vom Dienstag sind von anderer Art, denn die Pressemitteilung nennt gar kein Ziel – nur „künftige Übernahmen“ ¹. Das ist Vorfinanzierung: Die Anleihegläubiger geben heute Geld aus – für Deals, die das Unternehmen erst noch zu finden hofft.

Die Tilgung muss von außen kommen

Den Schuldendienst müssen die Marken schultern, die Bending Spoons bereits gekauft hat. Airtable verliert einen Großteil seiner rund 800 Mitarbeiter aus der Zeit vor der Übernahme, die meisten Abgänge erfolgen binnen einer Woche nach der Bekanntgabe ⁶. Vimeo On Demand wird am 20. November abgeschaltet – und an diesem Tag verlieren Zuschauer den Zugriff auf Filme, die sie gekauft oder geliehen haben ⁷.

Das ist die Methode, keine Nebenwirkung: Bending Spoons kauft Softwareunternehmen mit Abschlag, dünnt die Belegschaften aus, strafft die Produkte und treibt die Monetarisierung voran, bis die Erträge wachsen ⁸⁹. Berkshire Hathaway▼−0.29% — Berkshire Hathaway, down 0.29 percent today, das seit dem Börsengang im Juli 930 Millionen Dollar in die Aktie gesteckt hat↗, rangiert nun hinter den neuen besicherten Gläubigern ⁸.

Der Kupon bepreist, was die Mutter nicht garantieren will

Kupons und Ausgabepreise werden erst in den kommenden Tagen bei der Preisfestlegung bestimmt ¹ – nur Tage, nachdem Moody's▲+0.69% — Moody's, up 0.69 percent today und S&P die Gruppe auf Ba3 und BB- hochgestuft hatten ³. Der Zins wird der Marktpreis für eine einzige These sein: dass die Abonnenten von EvernotePVT$200M — Evernote, private, latest valuation $200M, VimeoPVT$1.38B — Vimeo, private, latest valuation $1.38B, Miro und Airtable schneller weiterzahlen, als Kürzungen und Schließungen sie vertreiben. Dass ihnen das bislang gelingt, zeigt der Umsatz des zweiten Quartals: 704 Millionen Dollar, ein Plus von 126 Prozent ². Wer die Anleihen zeichnet, bürgt dafür, dass die Nutzer bleiben. Bürgen wollte die Mutter selbst nicht.