Bending Spoons emprunte 1,5 milliard de dollars qu'il ne garantira pas, pour des acquisitions qui n'existent pas encore

Bending Spoons▼−2.05% — Bending Spoons, down 2.05 percent today demande aux investisseurs obligataires 1,5 milliard de dollars d'obligations senior sécurisées↗ arrivant à échéance en 2032, pour financer des acquisitions qu'il n'a pas nommées ¹. La structure en dit long sur la confiance que la société accorde à sa propre machine : la tranche en dollars est émise par une filiale du Delaware, celle en euros par une filiale italienne, et la maison mère milanaise, selon ses propres termes, « n'émettra ni ne garantira les obligations » ¹.

Ces obligations sont sécurisées, c'est-à-dire adossées aux actifs des filiales émettrices et servies avant les actionnaires ; les prêteurs, eux, n'ont pour gage que des sociétés qui n'existent que pour détenir les marques, tandis que la maison mère, elle, ne signe rien ¹.

L'endettement s'accumule plus vite que le portefeuille

La dette publiée du groupe a atteint 4,9 milliards de dollars fin juin, contre 0,4 milliard fin 2023 ². Les compléments de crédit à terme de septembre↗, soit 1,25 milliard de dollars et 395 millions d'euros, ont servi à payer une opération déjà signée : MiroPVT$1.79B — Miro, private, latest valuation $1.79B, bouclée lundi↗ pour une valeur d'entreprise de 1,355 milliard de dollars ³⁴. AirtablePVT$1.285B — Airtable, private, latest valuation $1.285B a coûté 1,28 milliard de dollars en août ⁹. Celles de mardi sont d'une autre nature : le communiqué ne cite aucune cible, seulement des « acquisitions futures » ¹. C'est du préfinancement : les obligataires mettent l'argent sur la table dès aujourd'hui contre des opérations que la société espère trouver.

Le remboursement se joue hors de l'obligation

C'est aux marques déjà rachetées qu'il revient de servir cette dette. Airtable se sépare d'une grande partie des quelque 800 personnes qu'elle employait avant le rachat, la plupart des départs intervenant dans la semaine qui a suivi l'annonce ⁶. Vimeo On Demand fermera le 20 novembre, et les spectateurs perdront ce jour-là l'accès aux films qu'ils avaient achetés ou loués ⁷.

C'est la méthode, pas un effet secondaire : Bending Spoons rachète à prix cassés des éditeurs de logiciels, allège les effectifs, rationalise les produits et pousse la monétisation jusqu'à ce que les bénéfices prennent du volume ⁸⁹. Berkshire Hathaway▼−0.29% — Berkshire Hathaway, down 0.29 percent today, qui a placé 930 millions de dollars dans le titre depuis son introduction en Bourse en juillet↗, se retrouve désormais derrière les nouveaux créanciers garantis ⁸.

Le coupon met un prix sur ce que la maison mère refuse de garantir

Les taux d'intérêt et les prix d'émission seront fixés lors du pricing, dans les prochains jours ¹, quelques jours après que Moody's▲+0.69% — Moody's, up 0.69 percent today et S&P ont relevé les notes du groupe à Ba3 et BB- ³. Le taux sera le prix que le marché met sur une seule hypothèse : que les abonnés d'EvernotePVT$200M — Evernote, private, latest valuation $200M, de VimeoPVT$1.38B — Vimeo, private, latest valuation $1.38B, de Miro et d'Airtable continuent de payer plus vite que les coupes et les fermetures ne les poussent vers la sortie. Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre — 704 millions de dollars, en hausse de 126 % — dit qu'ils ont tenu jusqu'ici ². Quiconque achète ces obligations se porte garant que les utilisateurs resteront. La maison mère, elle, a refusé de s'en porter garante.