ベンディング・スプーンズ、15億ドル調達 親会社は保証せず、買収案件はまだ存在しない

ベンディング・スプーンズ▲+0.36% — ベンディング・スプーンズ, up 0.36 percent today（Bending Spoons）は、対象の名前を明かしていない買収の資金に充てるため、2032年満期の上位担保付き社債15億ドル↗の引き受けを債券投資家に求めている¹。発行構造を見れば、同社が自社の買収マシンをどれだけ信頼しているかが分かる。ドル建て分はデラウェア州の子会社、ユーロ建て分はイタリアの子会社が発行体で、ミラノの親会社自身は、自らの言葉で「本社債を発行・保証しない」と明言する¹。

社債は担保付きだ。発行子会社の資産を裏付けとし、株主より優先して弁済を受ける順位にある。ただし貸し手が当てにできるのは、ブランドを保有するためだけに存在する会社であり、親会社は何ひとつ署名しない¹。

借入はポートフォリオより速く膨らむ

グループの報告ベースの総債務は6月末時点で49億ドルに達した。2023年末には4億ドルだった²。9月にタームローンを増額調達↗し、ドル建て12億5000万ドルとユーロ建て3億9500万ユーロを集めた。この資金は合意済みの買収、すなわちMiroPVT$1.79B — Miro, private, latest valuation $1.79Bの支払いに充て、企業価値13億5500万ドルの取引は月曜日に完了↗した³⁴。エアテーブルPVT$1.285B — エアテーブル, private, latest valuation $1.285Bの買収には8月、12億8000万ドルを要した⁹。火曜日に発表した社債はこれと質が違う。発表文は買収対象をまったく示さず、「将来の買収」とだけある¹。いわゆる先行調達（プリファンディング）だ。投資家は今日現金を差し出し、その行き先は同社がこれから探す案件である。

返済財源は社債の外から

その債務の元利払いを担うのは、すでに買収済みのブランドだ。エアテーブルは買収前に約800人いた従業員の相当部分を失う。多くは発表から1週間以内の退職だ⁶。Vimeo On Demandは11月20日に終了し、同日、視聴者は購入やレンタルで手にした映画を見られなくなる⁷。

これは副作用ではなく、手法そのものだ。ベンディング・スプーンズは割安なソフトウェア企業を買い、人員をそぎ、製品を絞り込み、利益が膨らむまで収益化を押し進める⁸⁹。バークシャー・ハサウェイ▼−0.67% — バークシャー・ハサウェイ, down 0.67 percent todayは7月の新規上場以降、株式に9億3000万ドルを投じてきた↗。その同社が、今回の担保付き社債の債権者より後ろに回ることになった⁸。

親会社が保証しないリスク、金利が値段を付ける

金利と発行価格は、今後数日以内に行うプライシング（価格決定）で確定する¹。これは、ムーディーズ▼−2.13% — ムーディーズ, down 2.13 percent todayとS&Pがグループの格付けをBa3とBB-に引き上げてから数日後のことだ³。金利は一つの命題に対する市場の値段になる。エバーノートPVT$200M — エバーノート, private, latest valuation $200M、VimeoPVT$1.38B — Vimeo, private, latest valuation $1.38B、Miro、エアテーブルの有料利用者が、人員削減やサービス終了で離れていくよりも速く支払いを続ける――その命題だ。第2四半期の売上高は7億400万ドルと126%増で、これまでのところはそれが成り立っていることを示す²。社債の買主は、利用者が残ることを引き受ける。親会社自身は、その引き受けを拒んだのだ。