벤딩스푼스, 모회사 보증 없는 15억 달러 차입…인수 대상은 '아직 없음'

벤딩스푼스▲+0.62% — 벤딩스푼스, up 0.62 percent today가 채권 투자자들에게 2032년 만기 선순위 담보부 사채 15억 달러↗ 발행을 제안했다. 조달 자금은 이 회사가 아직 이름을 밝히지 않은 인수의 대가로 쓰인다 ¹. 발행 구조만 봐도 이 회사가 제 인수 기계를 얼마나 믿는지 알 수 있다. 달러화 트랜치는 델라웨어 자회사가, 유로화 트랜치는 이탈리아 자회사가 발행한다. 밀라노 모회사는 발표문에서 "본 사채를 발행하거나 보증하지 않는다"고 못 박았다 ¹.

이 사채는 담보부다. 발행 자회사의 자산이 담보로 잡혀 있고, 청산 때는 주주보다 앞선 순위로 돈을 받는다. 채권자들이 채권을 걸어둘 상대는 브랜드를 보유하려고 존재하는 회사들뿐이다. 모회사는 그 어떤 계약서에도 서명하지 않는다 ¹.

차입은 포트폴리오보다 빠르게 불어난다

공시 기준 그룹 부채는 2023년 말 4억 달러에서 올해 6월 말 49억 달러로 불어났다 ². 9월에 추가로 꾸린 텀론(term loan)↗ 12억5000만 달러와 3억9500만 유로는 이미 합의가 끝난 인수의 대가를 댔다. 상대는 미로PVT$1.79B — 미로, private, latest valuation $1.79B로, 이번 주 월요일 거래가 마무리↗됐고 기업가치는 13억5500만 달러다 ³⁴. 에어테이블PVT$1.285B — 에어테이블, private, latest valuation $1.285B은 지난 8월 12억8000만 달러에 사들였다 ⁹. 이번 주 화요일 내놓은 사채는 성격 자체가 다르다. 발표문에는 인수 대상이 단 하나도 없고 '향후 인수'라는 표현뿐이다 ¹. 사전 자금 조달(pre-funding)이다. 채권자들은 회사가 앞으로 찾아내기를 바라는 딜을 상환의 근거로 삼아 오늘 현금을 내놓는다.

상환 재원은 사채 밖에서 나온다

이 부채를 갚아 나갈 책임은 이미 사들인 브랜드들이 진다. 에어테이블은 인수 직전 약 800명이던 직원 가운데 상당수를 잃고 있으며, 대부분 인수 발표 후 일주일 안에 떠났다 ⁶. 비메오 온디맨드(Vimeo On Demand)는 오는 11월 20일 서비스를 종료한다. 이날 시청자들은 구매하거나 빌려 본 영화를 더는 볼 수 없게 된다 ⁷.

이는 부작용이 아니라 이 회사의 방식이다. 벤딩스푼스는 할인된 가격에 소프트웨어 기업을 사들여 인력을 줄이고 제품을 간소화하며 이익이 불어날 때까지 수익화를 밀어붙인다 ⁸⁹. 7월 기업공개(IPO) 이후 이 회사 주식에 9억3000만 달러를 쏟아부은↗ 버크셔 해서웨이▼−0.73% — 버크셔 해서웨이, down 0.73 percent today는 이제 새로 들어오는 담보부 채권자들 뒤로 밀려난다 ⁸.

모회사가 보증하지 않은 위험, 금리가 그 값을 매긴다

금리와 발행가격은 앞으로 며칠 안에 확정된다 ¹. 무디스▼−2.14% — 무디스, down 2.14 percent today와 S&P가 그룹 신용등급을 Ba3와 BB-로 끌어올린 지 채 며칠 지나지 않았다 ³. 이 금리는 결국 시장이 하나의 전제에 매기는 값이 될 것이다. 에버노트PVT$200M — 에버노트, private, latest valuation $200M·비메오PVT$1.38B — 비메오, private, latest valuation $1.38B·미로·에어테이블 구독자가 감원과 서비스 종료로 내몰리는 속도보다 계속 돈을 내는 속도가 빠르다는 전제다. 2분기 매출은 7억400만 달러로 126% 늘었다 ². 지금까지는 그렇다는 뜻이다. 이 사채를 사는 사람은 사용자가 남아 있으리라는 점을 보증하는 셈이다. 모회사는 정작 그 보증을 자신이 서지는 않기로 했다.