Bending Spoons发债15亿美元：母公司不担保，收购标的尚不存在
Bending Spoons这批15亿美元高级担保票据由子公司发行，米兰的母公司不愿为这些子公司担保；募资用于尚未披露标的的收购，偿付则取决于旗下已有品牌产生的现金。
Richard Tang · 2 min read
Bending Spoons−2.05% — Bending Spoons, down 2.05 percent today正向债券投资者发行15亿美元高级担保票据，2032年到期，用于尚未披露标的的收购1。这套发行结构本身就说明公司对自家这台机器的信任程度：美元份额由一家特拉华州子公司发行，欧元份额由一家意大利子公司发行，而米兰的母公司——用公司自己的话说——“不会发行票据，也不会提供担保”1。
这批票据为担保票据，即以发行子公司的资产作抵押，受偿顺位排在股东之前；债权人所倚仗的，是这些专为持有品牌而存在的公司，而母公司什么也不签1。
6月总债务已达49亿美元，尚未计入拟新发的15亿美元票据
Data
| 总债务 | |
|---|---|
| 2023年四季度 | $0.39B |
| 2024年四季度 | $0.87B |
| 2025年四季度 | $2.67B |
| 2026年一季度 | $4.36B |
| 2026年二季度 | $4.88B |
债务膨胀的速度跑赢了资产组合
据披露，集团总债务6月底已达49亿美元，而2023年底只有4亿美元2。9月的增量定期贷款分美元、欧元两笔，分别为12.5亿美元和3.95亿欧元，为一桩已经谈妥的交易买单：Miro$1.79B — Miro, private, latest valuation $1.79B收购周一完成交割，企业价值13.55亿美元34。8月收购Airtable$1.285B — Airtable, private, latest valuation $1.285B花了12.8亿美元9。周二宣布的这批票据性质不同：公告完全没有披露任何标的，只说用于“未来的收购”1。这就是预先融资：债券持有人今天交出现金，换的是公司希望日后能找到的交易。
偿债的钱来自债券之外
偿还这些债务的担子，落在已经买下的品牌身上。Airtable被收购前约有800名员工，其中相当一部分正在流失，多数离职发生在公告后一周之内6。Vimeo On Demand将于11月20日关闭，届时观众将无法再访问已购买或租看的影片7。
这就是打法本身，不是副作用：Bending Spoons低价买入软件公司，裁减人手、精简产品、加码变现，直到盈利扩大89。伯克希尔·哈撒韦−0.29% — 伯克希尔·哈撒韦, down 0.29 percent today自7月上市以来已投入9.3亿美元买入该股，如今排在这批新增担保债权人之后8。
票息为母公司不愿担保的风险定价
票据利率和发行价格将在未来几天的定价环节敲定1，而就在几天前，穆迪+0.69% — 穆迪, up 0.69 percent today和标普刚将集团评级上调至Ba3和BB-3。最终的利率，就是市场对一项命题的定价：印象笔记$200M — 印象笔记, private, latest valuation $200M、Vimeo$1.38B — Vimeo, private, latest valuation $1.38B、Miro和Airtable的订户继续付费的速度，快过裁员和关停把他们推走的速度。二季度营收7.04亿美元，增长126%，说明至少到目前为止，事实正是如此2。买下这批票据的投资者，等于在为“用户会留下”作保。母公司自己，则拒绝作这个保。
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