バークシャー、ベンディング・スプーンズの新株を1株33ドルで3億3000万ドル分引き受け 株価は41%急騰

ウォーレン・バフェット氏率いるバークシャー・ハサウェイが、ベンディング・スプーンズ▲+44.41% — ベンディング・スプーンズ, up 44.41 percent today（ナスダック: BSP）に再び3億3000万ドルを投じる。ミラノに本社を置く同社は、古いソフトウエアアプリを買収しては、人員削減と値上げで成長させる企業だ¹。今回の引き受けは新株発行分で、価格は1株33ドル。先週の始値38ドルを下回り、証券各社の目標株価もすべて割り込んだ¹²。

市場の判断は数時間で出た。株価は41%高の53.92ドルと急騰し、7月1日の上場以来で最大の1日上昇幅を記録した³。バークシャーが資金で支えるのは一台の機械だ。アプリを買い、人員を減らし、値段を上げ、また繰り返す¹。

増資が締めくくる2週間の資金調達

今回の増資引受は第4四半期に成立する見通しで、資金は新たな買収に充てる¹。わずか2週間で組み上げた資金調達の最後の一角がこれで埋まる。10月2日、同社はミロPVT$1.79B — ミロ, private, latest valuation $1.79Bの買収資金として、タームローンに12億5000万ドルと3億9500万ユーロの追加融資↗を実行した。額は当初の目標を上回り、償還期限は2031年だ⁴。

共同作業用のオンラインホワイトボードアプリのミロは、一時175億ドルの評価を付けた会社だが、企業価値（EV）で13億5500万ドル↗での買収が決まった。ミロの手元資金を反映しない、事業本体への値付けだ⁵⁶。ミロの株主は、売却で得た資金のうち2億9500万ドルをベンディング・スプーンズ株に再投資する⁵。バークシャーは7月の上場時に6億ドルを投じており、今回の引受で持ち分比率は4%に達する¹。

成長を生むのは製品ではなく買収

この仕組みが資金を必要とするのは、製品自体は成長しないからだ。直近四半期の売上高は126%増えた²。だがバンク・オブ・アメリカの集計では、買収効果を除いたオーガニック成長率は3%にとどまる⁷。これまでの買収資金は借入金で賄われてきた。米ウォール・ストリート・ジャーナルのコラム「ヒアード・オン・ザ・ストリート」が同社を「借入金頼みの連続買収企業」と呼び、そのロールアップ（連続買収）は「強引な値上げに依存している」と評している↗のは、そのためだ⁸。

コストを負担するのは利用者と貸し手

この仕組みの刃先では、今週も容赦がなかった。スプレッドシート型データベースアプリのエアテーブルPVT$1.285B — エアテーブル, private, latest valuation $1.285Bは先月、12億8000万ドルの現金で買収された。10月12日には、投稿で「チームの大部分」を失ったことを明かした。その投稿は新製品の発表を兼ねていた↗¹⁰。

ノートアプリのエバーノートPVT$200M — エバーノート, private, latest valuation $200Mでは、ある利用者が年間プランの料金は149ドルから249ドルへ引き上げられたと報告している。解約の手続きを取った瞬間、40%の割引が提示されたという¹¹。ミロの売却をポッドキャスト「20VC」で論じたベンチャー投資家らは、まさにこれをこのモデルの核心の発見と呼んだ。値上げをものともせず残る顧客だけを維持する、という発見だ⁶。

株価はまだ賄えない買収を織り込む

水曜日の終値53.92ドルは、8月にバンク・オブ・アメリカが株価はすでに今後約180億ドルの買収を織り込んでいると警告した↗水準と、ほぼちょうど重なる。前提は、ベンディング・スプーンズ自らが定めるハードルレート（最低要求収益率）を上回る収益率で買収を進めることだ³⁷。バークシャーの出資3億3000万ドルは自信の表れだ。ただ、180億ドルの資金はこれから調達する必要があり、頼れるのはバンク・オブ・アメリカがすでに小さすぎると判断した借入余力だけだ⁷。

バークシャーの取得価格は、証券各社の目標株価のいずれも下回っていた。だが終値はそのすべてを上回った²³。最終的な判定を下すのは、残るか去るかを選ぶエバーノートとエアテーブルのユーザーと、2031年満期のタームローンを支える貸し手だ⁴。