버크셔해서웨이, 벤딩스푼스 신주 3억3000만달러어치 주당 33달러에 매입… 주가는 41% 급등

워런 버핏의 버크셔해서웨이가 벤딩스푼스▲+44.41% — 벤딩스푼스, up 44.41 percent today(나스닥: BSP)에 또 3억3000만달러를 투자한다. 밀라노 소재 이 회사는 한물간 소프트웨어 앱을 사들여 팀을 줄이고 가격을 올리는 방식으로 성장을 만들어 왔다 ¹. 버크셔는 신주를 주당 33달러에 매입한다. 지난주 38달러에서 출발한 주가는 물론 모든 증권사 목표주가를 밑도는 가격이다 ¹².

시장의 승인은 몇 시간 만에 나왔다. 주가가 41% 급등한 53.92달러를 기록하며 7월 1일 상장 이후 최대 일간 상승폭을 세웠다 ³. 버크셔가 자금을 대는 머신의 작동법은 단순하다. 앱을 사고, 팀을 줄이고, 가격을 올리고, 다시 반복한다 ¹.

2주 만에 짜인 자금 조달 구조, 마지막 조각은 지분

이번 배정은 4분기 중 마감이 예정됐고, 자금 용도는 신규 인수로 정해져 있다 ¹. 2주 만에 짜인 자금 조달 구조의 마지막 조각이다. 회사는 10월 2일 기존 텀론(term loan)에 12억5000만달러와 3억9500만유로를 추가로 다는 증액을 확정했다↗. 당초 목표액보다 불린 규모로 만기는 2031년이다. 조달 목적은 미로PVT$1.79B — 미로, private, latest valuation $1.79B 인수 대금 마련이다 ⁴.

미로는 한때 기업가치 175억달러로 평가받았던 협업 화이트보드 앱이다. 이번에는 기업가치(EV) 13억5500만달러에 팔리는데↗, 보유 현금을 빼고 사업 자체만 따진 값이다 ⁵⁶. 미로 주주들은 대금 가운데 2억9500만달러를 벤딩스푼스 주식으로 되돌려 투자한다 ⁵. 버크셔는 7월 상장 때 6억달러를 쓴 데 이어 이번 배정으로 지분율 4%에 오른다 ¹.

성장을 이끄는 것은 제품이 아니라 인수다

이 기계에 돈이 필요한 것은 제품이 자라지 않기 때문이다. 지난 분기 매출은 126% 급증했지만 ² 미국은행 집계 유기적 성장률은 3%에 그쳤다 ⁷. 지금까지의 인수는 빚으로 치러졌다. 월스트리트저널(WSJ) '히어드 온 더 스트리트' 칼럼이 벤딩스푼스를 "빚을 끌어 연쇄 인수를 거듭하는 기업"이라 부르고 그 롤업이 "공격적 가격 인상에 의존한다"고 짚은↗ 것도 이 때문이다 ⁸.

비용을 치르는 쪽은 이용자와 채권자다

기계의 칼날이 닿는 현장에서 이번 주는 냉정했다. 지난달 현금 12억8000만달러에 인수된 스프레드시트·데이터베이스 앱 에어테이블PVT$1.285B — 에어테이블, private, latest valuation $1.285B은 팀의 "상당 부분"이 10월 12일 잘려나갔는데, 그 통보 게시물은 신제품 출시 발표를 겸했다↗ ¹⁰.

노트 앱 에버노트PVT$200M — 에버노트, private, latest valuation $200M 이용자 한 명은 연간 이용료가 149달러에서 249달러로 오르는 것을 겪었다고 전했다. 해지를 누르는 순간 40% 할인 제안이 들어왔다고도 했다 ¹¹. 팟캐스트 '20VC'에서 미로 매각을 논한 벤처 투자자들은 이를 이 모델의 핵심 발견이라 불렀다. 가격을 올려도 떠나지 않는 고객만 남긴다는 것 ⁶.

주가는 아직 댈 돈 없는 인수를 가정하고 있다

수요일 종가 53.92달러는 미국은행이 8월에 주가가 이미 회사 자체 허들레이트(최소 요구수익률)를 웃도는 수익률을 가정한 향후 인수 약 180억달러어치를 반영했다고 경고했던↗ 지점과 거의 정확히 맞닿아 있다 ³⁷. 버크셔의 3억3000만달러는 신뢰의 신호다. 그러나 180억달러는 여전히 조달해야 할 돈이고, 그 재원은 미국은행이 이미 부족하다고 본 부채 조달 여력에서 나와야 한다 ⁷.

버크셔가 매수한 가격은 모든 증권사 목표주가를 밑돌았지만, 이날 종가는 그 목표주가 전부를 웃돌았다 ²³. 최종 승부는 남을지 떠날지 저울질하는 에버노트·에어테이블 사용자들과 2031년 만기 텀론에 자금을 댄 대주들이 가를 것이다 ⁴.