BigBear.ai: 225 Millionen Dollar an Aufträgen sind eine Obergrenze, kein Scheck

Am 13. Oktober meldete BigBear.ai▼−6.87% — BigBear.ai, down 6.87 percent today, ein Anbieter von KI-Software zur Entscheidungsunterstützung für US-Sicherheitsbehörden mit Sitz in McLean im Bundesstaat Virginia, Aufträge im Wert von mehr als 225 Millionen Dollar, die seit Juli gewonnen wurden↗. BigBear.ai-Chef Kevin McAleenan, früher Leiter der Zoll- und Grenzschutzbehörde CBP und später kommissarischer US-Heimatschutzminister, nannte als neue oder wachsende Kunden das FBI, die NASA, die US-Küstenwache, das Energieministerium und das Veteranenministerium. Dazu kämen mehr als 25 Aufträge für generative KI, mit SAIC und Unissant gewonnene Anschlussaufträge nach Neuausschreibung (Recompetes) bei der CBP, Aufträge der teilstreitkraftübergreifenden Kommandos (Combatant Commands) sowie neue, als geheim eingestufte Aufträge im Nachrichtendienstbereich ¹. Die Aktie legte an diesem Morgen zeitweise um 11,7 Prozent zu↗ ²; am 16. Oktober schloss sie bei 2,16 Dollar, rund 69 Prozent tiefer als ein Jahr zuvor ² und rund 70 Prozent unter ihrem 52-Wochen-Hoch, das Ainvest mit 9,39 Dollar beziffert ³.

Die überlaufene Short-Seite las die Schlagzeile als gebuchte Nachfrage

Für den überlaufenen Short-Trade galt die Schlagzeile als bereits gebuchte Nachfrage. Anfang Oktober waren rund 31 Prozent der BigBear.ai-Aktien leerverkauft↗, bei einer Bedeckungsdauer (Days to Cover) von rund zehn Tagen – genau das Setup, auf dem Short Squeezes gebaut werden ⁴. Eine so stark abgestrafte Aktie, kombiniert mit einer so großen Schlagzeile: genau das Ticket, um das Kleinanleger-Squeezes gebaut werden.

Was die 225 Millionen Dollar tatsächlich sind

Was die Zahl bedeutet, definiert schon die erste Fußnote der Pressemeldung selbst: Der Gesamtauftragswert „repräsentiert den gesamten potenziellen Wert der Aufträge, einschließlich nicht ausgeübter Optionen und von Höchstwerten, und spiegelt nicht zwangsläufig finanzierte Beträge wider“. Behördliche Kunden finanzieren überdies nur schrittweise, sobald Haushaltsmittel fließen – verbunden mit Kündigungsrechten aus Zweckmäßigkeit (Termination for Convenience) ¹. 24/7 Wall St.↗ machte noch am selben Tag denselben Punkt und hielt fest, dass die Auftragssumme und das tatsächlich einsammelbare Geld zweierlei sind ⁶. Das Unternehmen gab nicht an, unter welche Task Orders die CBP-Anschlussaufträge fallen; SAIC hatte im September separat einen CBP-Anschlussauftrag über 742 Millionen Dollar↗ gemeldet ⁷. Und die Aufträge landeten zwei Wochen vor dem Quartalsbericht, der die Zeile zum finanzierten Auftragsbestand aktualisieren soll↗ ¹⁰.

Finanziert waren nur 29 Prozent des bisherigen Auftragsbestands

Die schärfste Aufschlüsselung steht nicht in der Pressemitteilung, sondern in der am 30. Juli eingereichten Form 10-Q↗. Von dem Auftragsbestand über 269,6 Millionen Dollar zum 30. Juni waren 79,4 Millionen Dollar finanziert und 31,7 Millionen Dollar nicht finanziert; 158,5 Millionen Dollar entfielen auf nicht ausgeübte Optionen, bepreizte wie unbepreizte ⁵. Optionen werden erst dann zu Umsatz, wenn der Kunde sie ausübt. Das Dokument warnt unverblümt, Verträge im Auftragsbestand „könnten in keinem bestimmten Zeitraum oder überhaupt nicht zu tatsächlichen Umsätzen führen“ ⁵. Die neuen Aufträge sind nach diesem Stichtag vergeben worden – in der Zeile der finanzierten Aufträge steht daher noch keiner von ihnen.

Die Gewinn- und Verlustrechnung hält mit dem Trommelfeuer nicht Schritt

Der Umsatz erreichte im vierten Quartal 2024 mit 43,8 Millionen Dollar seinen Höchststand; im zweiten Quartal 2026 lag er bei 36,7 Millionen Dollar – 13,2 Prozent mehr als im Vorjahresquartal, aber weiterhin unter dem Rekordwert ⁵⁸. Der Umsatz der vergangenen zwölf Monate liegt mit rund 132 Millionen Dollar etwa 14 Prozent unter den 153 Millionen Dollar des Vorjahres, und der bereinigte EBITDA-Verlust weitete sich im Quartal auf 11,6 Millionen Dollar aus, nach 8,5 Millionen Dollar ein Jahr zuvor ⁸³. Bei einer Marktkapitalisierung von 1,12 Milliarden Dollar kostet die Aktie damit rund das 8,5-Fache des Zwölf-Monats-Umsatzes – einen Gewinn als Nenner gibt es nirgendwo ². Die nächste Insider-Meldung ist eine Form 4 vom 14. Oktober↗: Finanzvorstand Sean Ricker gab 34.050 Aktien zu einem Kurs von 2,39 Dollar ab, um Steuern auf fällig gewordene Restricted Stock Units zu decken; ihm verblieben 551.852 Aktien – ein routinemäßiger Steuereinbehalt, kein Verkauf am offenen Markt ⁹.

Die Bullen-These beruht auf Bargeld, nicht auf Aufträgen

Auch die Gegenseite verdient ihre Zeilen. BigBear.ai verfügte am 30. Juni über rund 410 Millionen Dollar an Bargeld, zweckgebundenen Barmitteln und börsengängigen Wertpapieren – beim operativen Cash-Burn von 40,2 Millionen Dollar im ersten Halbjahr eine Reichweite von mehr als vier Jahren ⁵. Die Bruttomarge legte im Quartal um 780 Basispunkte zu, der Auftragsbestand wuchs im ersten Halbjahr um 9 Prozent, und Analysten erwarten die Profitabilität schon für 2028 ⁴. Was dieses Geld gekostet hat, zeigt sich in der Zahl der Aktien: 479,5 Millionen ausstehende Papiere zum Juni-Stichtag stehen 437,0 Millionen im Dezember gegenüber, darunter 38,1 Millionen, die bei der Umwandlung der Anleihen mit Fälligkeit 2029 ausgegeben wurden ⁵. Am Ende laufen sowohl die Squeeze-These als auch die Bargeld-These auf dieselbe Position hinaus: den finanzierten Anteil am Auftragsbestand.

Was der 27. Oktober klären kann

Der Bericht zum dritten Quartal erscheint am 27. Oktober gegen 16:15 Uhr Ostküstenzeit, die Telefonkonferenz folgt um 16:30 Uhr ¹⁰. Drei Zeilen entscheiden den Streit: ob der finanzierte Anteil am Auftragsbestand die 29-Prozent-Marke verlässt, ob der Umsatz die 33,1 Millionen Dollar übertrifft, die BigBear.ai im dritten Quartal 2025 verbucht hat ⁸, und ob sich der EBITDA-Verlust weiter ausweitet ³. Der Auftragsbestand ist ein Versprechen. Die Zeile zum finanzierten Auftragsbestand ist der Beleg – und genau dieser Beleg taucht in den Zahlen vom 27. Oktober auf.