BigBear.ai의 2억2500만 달러 계약, '수표'가 아니라 '상한액'이다
10월 13일 발표에 주가는 11.7% 뛰었다가 다시 내려앉았다. 정작 회사가 제출한 10-Q 보고서에는 기존 백로그(수주잔고)의 29%만 자금이 확보돼 있고, 1억5800만 달러가 미행사 옵션에 묶여 있다. 10월 27일 실적 발표가 이 헤드라인에 실제로 얼마나 돈이 붙어 있는지 보여줄 것이다.
Vincent Jiang · 4 min read
10월 13일 BigBear.ai−6.87% — BigBear.ai, down 6.87 percent today는 7월 이후 수주한 2억2500만 달러를 넘는 계약을 발표했다. 버지니아주 맥클린에 자리한 이 회사는 국가안보 기관용 AI 의사결정지원 소프트웨어 업체다. 케빈 매컬리넌 최고경영자(CEO)는 미국 세관·국경보호청(CBP) 청장을 거쳐 국토안보부 장관 직무대행을 지낸 인물로, 이번에 연방수사국(FBI), NASA, 미국 해안경비대, 에너지부, 퇴역군인부 등을 신규 또는 확대 고객으로 꼽았다. 여기에 25건이 넘는 생성형 AI 수주와 SAIC 및 Unissant와 함께 따낸 CBP 재입찰(리컴피트) 사업, 통합전투사령부 대상 사업, 새로운 기밀 정보 사업이 더해졌다1. 주가는 발표 직후인 13일 오전 한때 11.7% 급등했다2. 다만 10월 16일 종가는 2.16달러로, 지난 1년간 약 69% 하락한 수준이며2 52주 최고치보다도 약 70% 낮다. Ainvest 집계로 52주 최고치는 9.39달러다3.
빼곡한 공매도 물량, 헤드라인을 '이미 확보된 수요'로 읽다
공매도 세력이 몰려 있는 이 종목에서 헤드라인은 '이미 확보된 수요'로 읽혔다. 10월 초 기준 BigBear.ai 주식의 약 31%가 공매도돼 있었다. 이 물량을 전부 청산하려면 열흘쯤 걸린다. 숏스퀴즈가 자라나는 전형적인 조합이다4. 이만큼 두들겨 맞은 주식에 이만큼 큰 헤드라인이라면, 개미 주도 숏스퀴즈의 단골 티켓 그 자체다.
2억2500만 달러의 정체
이 숫자의 정의는 보도자료 첫 각주에 나와 있다. 총 계약 가치는 "미행사 옵션과 상한액을 포함한 수주의 총 잠재 가치를 나타내며, 반드시 자금 확보 금액을 반영하는 것은 아니다"라고 규정한다. 정부 고객은 예산이 배정되는 대로 나눠서 자금을 지급하고, 계약에는 편의에 의한 해지권(termination for convenience)도 붙어 있다1. 24/7 Wall St.도 발표 당일 같은 선을 그었다. 수주 총액과 실제로 거둬들일 수 있는 돈은 별개라는 지적이다6. 회사는 이번 CBP 재입찰 수주가 어느 태스크오더(과업지시서)에 속하는지는 밝히지 않았다. SAIC는 별도로 9월 7억4200만 달러 규모 CBP 재입찰 수주를 발표했다7. 수주 발표는 자금 확보 백로그 항목을 갱신할 예정이었던 실적 발표를 정확히 2주 앞두고 나온 것이기도 하다10.
직전 백로그의 자금 확보 비중은 29%
백로그를 가장 선명하게 쪼개 보여주는 자료는 보도자료가 아니라 7월 30일 제출된 10-Q 보고서다. 6월 30일 기준 백로그 2억6960만 달러 가운데 자금이 확보된 몫은 7940만 달러, 자금 미확보분은 3170만 달러, 가격 확정·미확정 미행사 옵션이 1억5850만 달러다5. 옵션은 고객이 행사해야 비로소 매출이 된다. 보고서는 "백로그에 포함된 계약이 특정 기간에 실제 매출로 이어지지 않거나 아예 매출이 발생하지 않을 수 있다"고 못박기도 했다5. 이번 신규 수주는 이 집계 이후의 것이라 자금 확보 항목에는 아직 단 한 건도 올라가 있지 않다.
BigBear.ai 백로그 중 자금 확보 사업은 29%뿐
- 자금 확보$79.4M29.5%
- 자금 미확보$31.7M11.8%
- 가격 확정 옵션$149M55.2%
- 가격 미확정 옵션$9.5M3.5%
Data
| Part | 백로그(백만 달러) | Share |
|---|---|---|
| 자금 확보 | $79.4M | 29.5% |
| 자금 미확보 | $31.7M | 11.8% |
| 가격 확정 옵션 | $149M | 55.2% |
| 가격 미확정 옵션 | $9.5M | 3.5% |
손익계산서는 아직 수주 행진을 따라잡지 못했다
매출은 2024년 4분기 4380만 달러로 정점을 찍었다. 2026년 6월 분기 매출은 3670만 달러로 전년 동기 대비 13.2% 늘었지만 여전히 그 정점을 밑돈다 58. 최근 12개월 매출은 약 1억3200만 달러로 1년 전 1억5300만 달러보다 약 14% 줄었고, 6월 분기 조정 EBITDA 적자는 전년 동기 850만 달러에서 1160만 달러로 확대됐다 83. 시가총액 11억2000만 달러 기준으로 주가는 최근 12개월 매출의 약 8.5배다. 이익이라는 분모는 어디에서도 찾을 수 없다 2. 가장 최근 제출된 내부자 거래 보고서는 10월 14일자 폼 4다. 최고재무책임자(CFO) 숀 리커는 제한적 주식유닛(RSU) 베스팅에 따른 세금 납부를 위해 주당 2.39달러에 3만4050주를 반납해 55만1852주를 보유하게 됐다. 시장을 통한 매도가 아니라 통상적인 원천징수 절차다 9.
분기 매출, 2024년 말 정점 이후 회복 못 해
Data
| 매출 | |
|---|---|
| 24년 1분기 | $33.1M |
| 24년 2분기 | $39.8M |
| 24년 3분기 | $41.5M |
| 24년 4분기 | $43.8M |
| 25년 1분기 | $34.8M |
| 25년 2분기 | $32.5M |
| 25년 3분기 | $33.1M |
| 25년 4분기 | $27.3M |
| 26년 1분기 | $34.4M |
| 26년 2분기 | $36.8M |
강세 시나리오의 근거는 계약이 아니라 현금이다
반대편 이야기에도 지면을 내줄 만하다. BigBear.ai는 6월 30일 기준 현금과 제한성 현금, 시장성 투자자산을 합쳐 약 4억1000만 달러를 보유하고 있다. 상반기 영업현금 소진액이 4020만 달러였던 만큼 4년 넘게 버틸 수 있는 규모다 5. 6월 분기 매출총이익률은 780bp(베이시스포인트) 올랐고, 백로그는 상반기에 9% 늘었다. 애널리스트들은 이르면 2028년 수익성을 달성할 수 있다고 본다 4. 이 현금의 대가는 주식 수에 드러난다. 발행주식수는 12월 4억3700만주에서 6월 4억7950만주로 불었고, 여기에는 2029년 만기 전환사채가 전환되며 발행된 3810만주가 포함된다 5. 숏스퀴즈 시나리오든 현금 시나리오든 결국 끝에 도달하는 항목은 같다. 백로그 중 자금 확보 비중이다.
매출총이익률, 6월 분기 780bp 급등
Data
| 매출총이익률 | |
|---|---|
| 24년 1분기 | 21.1% |
| 24년 2분기 | 27.8% |
| 24년 3분기 | 25.9% |
| 24년 4분기 | 37.4% |
| 25년 1분기 | 21.3% |
| 25년 2분기 | 25% |
| 25년 3분기 | 22.4% |
| 25년 4분기 | 20.3% |
| 26년 1분기 | 34% |
| 26년 2분기 | 32.8% |
10월 27일이 판가름할 것
3분기 실적은 미 동부 시간으로 10월 27일 오후 4시 15분께 공개된다. 컨퍼런스콜은 30분 뒤인 오후 4시 30분에 열린다 10. 논쟁의 승부를 가를 항목은 세 가지다. 백로그의 자금 확보 비중이 29%에서 벗어나는지, 매출이 BigBear.ai가 2025년 3분기에 기록한 3310만 달러를 넘어서는지 8, EBITDA 적자가 계속 커지는지다 3. 백로그는 약속이다. 자금 확보 금액은 영수증이다. 그리고 그 영수증이 나오는 자리가 바로 10월 27일 실적 발표다.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
