Bloom Energys 63,5-fache Bewertung hängt an Oracles 2,45-Gigawatt-Campus – und an einer Anhörung am 7. Dezember

Oracle▲+1.42% — Oracle, up 1.42 percent today hat diese Woche Klarheit bei der Nachfrage geschaffen – die Lieferung wartet derweil weiter auf eine Genehmigung. Der Datenbank- und Cloudkonzern bekräftigte, dass die Brennstoffzellen von Bloom Energy▲+4.84% — Bloom Energy, up 4.84 percent today die Hauptstromquelle für Project Jupiter bleiben – den KI-Campus in Santa Teresa im US-Bundesstaat New Mexico mit einer geplanten Leistung von bis zu 2,45 Gigawatt ¹² –, und teilte mit, der Bau komme „schnell voran“↗ ³.

Nichts davon landet im Auftragsbuch des Brennstoffzellenherstellers. Die Bekräftigung hat keinen Vertragswert↗ ¹, und die Ersatzstromvereinbarung, die Oracle mit dem örtlichen Versorger El Paso Electric vorgeschlagen hat, zahlt dem Versorger für Inbetriebnahme und Notfälle – das ist also Oracles Geld, nicht Blooms ²⁴.

Die Gebäude sind fast fertig – und haben keinen Strom

Blooms Zellen erzeugen Strom aus Erdgas direkt vor Ort – deshalb hat Oracle die ursprünglich geplanten Gasturbinen durch sie ersetzt ². Der Campus nähert sich der Fertigstellung, ohne dass Strom fließt, und das Grundstück, auf dem die Brennstoffzellen stehen sollen, ist leer: Dort hat der Bau noch nicht begonnen, und ein Lkw mit Probetanks vertrat die 7.000 Zellen, die der Standort nach Angaben eines Oracle-Managers braucht ⁵.

Zwischen den Gebäuden und den Elektronen liegen eine Luftqualitätsgenehmigung des Bundesstaats und eine Gaspipeline. Die Anhörung dazu, einst für September angesetzt, beginnt jetzt am 7. Dezember – und der Anhörungsleiter hat gesagt, dass sie erneut verschoben werden könnte ⁵. Ein Antrag auf Ablehnung der Genehmigung↗, eingereicht, nachdem Modellrechnungen des Bundesstaats eine Verdopplung der prognostizierten Schadstoffkonzentrationen ergeben hatten, wird am 26. Oktober verhandelt ⁵⁶. Der Starttermin der Pipeline hat sich bereits auf Februar 2027 verschoben ⁷.

Die Zahlen am Donnerstag können nicht klären, was die Bewertung einpreist

Bloom legt seine Quartalszahlen am 22. Oktober nach Börsenschluss vor ¹⁸. Die Wall Street rechnet mit einem Umsatz von 1,07 Milliarden Dollar – auf Basis von Schätzungen, die seit zwei Monaten unverändert sind. Das eigene Modell von Zacks sagt trotz vier Übererfüllungen in Folge keine weitere voraus ⁸. Der Wert liegt damit praktisch auf dem Niveau des Umsatzes, den Bloom für das Frühjahrsquartal gemeldet hat ⁹. Der Donnerstag kann einen Anstieg bestätigen, der bereits stattgefunden hat. Genehmigen kann er keine Brennstoffzelle.

Das Kalenderrisiko tragen Blooms Aktionäre

Die verfügbare Berichterstattung liest das genau umgekehrt: bullish für Bloom als das stärkere Infrastruktur-Investment↗, bearish für Oracle als die exponierte Partei – und Baird hat sein Kursziel erneut angehoben↗ ¹⁰³¹. Die Aktenlage im Genehmigungsverfahren spricht für die kommenden zwei Monate genau dagegen.

Oracle hat eine Erklärung zu höherer Gewalt abgegeben, die es gegen Verzögerungen bei der Stromversorgung absichert, und den Ersatzstrom über das Versorgungsunternehmen geregelt. Solange es wartet, kann das Unternehmen Gas per Lkw heranschaffen – zu ungefähr dem Vierfachen der Pipelinekosten. Oracles Problem sind die Kosten ²⁷. Blooms Problem ist die Umsetzung. Mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 63,5 auf Basis der erwarteten Gewinne, weit über dem Niveau der Konkurrenten aus der Energietechnik, geht die Rechnung für die Aktie nur auf, wenn Brennstoffzellen genehmigt und unter Strom gesetzt werden ¹.

Der Engpass ist ein Anhörungskalender

Die Brennstoffzellen funktionieren, die Nachfrage ist real. Was zwischen beidem noch fehlt, ist regulatorischer Natur: eine Luftqualitätsgenehmigung des Bundesstaats und die Prüfung der Gaspipeline auf Bundesebene. Die Bewertungsprämie gehört demjenigen, der diesen Papierkram voranbringt ⁵⁷. Die beiden Schritte mit festem Termin – der Ablehnungsantrag und die Genehmigungsanhörung – finden erst nach der Telefonkonferenz zu den Quartalszahlen statt, die Aktionäre beruhigen soll. Der Donnerstag zeigt, was Bloom bereits ausgeliefert hat; das KGV entscheidet sich fünf Wochen später.