La prima de 63,5 veces de Bloom Energy depende del campus de 2,45 gigavatios de Oracle y de la audiencia del 7 de diciembre sobre el permiso de calidad del aire

Oracle▲+1.42% — Oracle, up 1.42 percent today zanjó esta semana la demanda y dejó la entrega a la espera de un permiso. La empresa de bases de datos y computación en la nube reafirmó que las pilas de combustible de Bloom Energy▲+4.84% — Bloom Energy, up 4.84 percent today siguen siendo la fuente principal de energía de Project Jupiter, su campus de IA en Santa Teresa (Nuevo México), previsto para alcanzar hasta 2,45 gigavatios ¹², y publicó que la construcción «avanza con rapidez»↗ ³.

Nada de eso llega a la cartera de pedidos del fabricante de pilas de combustible. La reafirmación no conlleva valor contractual alguno↗ ¹, y el acuerdo de respaldo que Oracle propuso con la eléctrica local, El Paso Electric, paga a la eléctrica por la puesta en marcha y por emergencias, de modo que es dinero de Oracle, no de Bloom ²⁴.

Los edificios están casi terminados y siguen sin electricidad

Las pilas de Bloom generan electricidad a partir de gas natural in situ, y por eso Oracle sustituyó por ellas las turbinas de gas previstas en un principio ². El campus está a punto de terminarse sin energía, y la parcela donde deberían instalarse las pilas de combustible está vacía: allí no ha empezado la construcción, y un camión con tanques de muestra hizo las veces de las 7.000 pilas que, según un directivo de Oracle, necesita el emplazamiento ⁵.

Entre los edificios y los electrones se interponen un permiso estatal de calidad del aire y un gasoducto. La audiencia sobre el permiso, prevista primero para septiembre, empieza ahora el 7 de diciembre, y el instructor de la audiencia ha dicho que podría retrasarse otra vez ⁵. Una moción para desestimar la solicitud↗, presentada después de que la modelización del Estado mostrara que las concentraciones previstas de contaminantes se duplicaban, se verá el 26 de octubre ⁵⁶. La fecha de inicio del gasoducto ya se ha retrasado a febrero de 2027 ⁷.

Las cifras del jueves no pueden zanjar lo que descuenta el múltiplo

Bloom publica resultados tras el cierre de la sesión del 22 de octubre ¹⁸. Wall Street proyecta unos ingresos de 1.070 millones de dólares con estimaciones que llevan dos meses sin cambios, y el propio modelo de Zacks no anticipa que la compañía batirá las previsiones, ni siquiera después de haberlas superado cuatro trimestres seguidos ⁸. Esa cifra está prácticamente a la altura de la que Bloom comunicó en su trimestre de primavera ⁹. El jueves puede confirmar una aceleración que ya ha ocurrido. No puede conseguir que se apruebe una pila de combustible.

El riesgo de calendario recae sobre los accionistas de Bloom

La cobertura disponible lo lee justo al revés: alcista con Bloom como la compra más sólida en infraestructura↗, bajista con Oracle como la parte más expuesta, y con Baird volviendo a subir su precio objetivo↗ ¹⁰³¹. El expediente del permiso apunta en dirección contraria durante los próximos dos meses.

Oracle ha emitido un aviso de fuerza mayor que la blinda frente a los retrasos en el suministro eléctrico, ha asegurado el respaldo de la eléctrica y puede transportar gas en camiones a un coste unas cuatro veces superior al del gasoducto mientras espera; su problema es el coste ²⁷. El problema de Bloom es la conversión. A 63,5 veces los beneficios estimados a doce meses, muy por encima de sus comparables en equipos de energía, la acción solo paga si las pilas de combustible obtienen el permiso y se energizan ¹.

El cuello de botella es un calendario de audiencias

Las pilas de combustible funcionan y la demanda es real. Lo que queda entre ambas es regulatorio: un permiso estatal de calidad del aire y una revisión federal del gasoducto. La prima se la llevará quien haga avanzar ese papeleo ⁵⁷. Los dos pasos con fecha —la moción de desestimación y la audiencia sobre el permiso— llegan después de la conferencia de resultados pensada para tranquilizar a los accionistas. El jueves se verá lo que Bloom ya ha entregado; el múltiplo se decide cinco semanas después.