Bloom Energy : une valorisation à 63,5 fois les bénéfices suspendue au campus de 2,45 gigawatts d'Oracle et à une audience le 7 décembre

Cette semaine, Oracle▲+1.42% — Oracle, up 1.42 percent today a réglé la question de la demande. La livraison, elle, attend toujours un permis. Le spécialiste des bases de données et du cloud a réaffirmé que les piles à combustible de Bloom Energy▲+4.84% — Bloom Energy, up 4.84 percent today restaient la source d'électricité principale du projet Jupiter, son campus d'IA de Santa Teresa, au Nouveau-Mexique, prévu pour une puissance allant jusqu'à 2,45 gigawatts ¹², et a annoncé que la construction « avançait rapidement »↗ ³.

Rien de tout cela n'alimente le carnet de commandes du fabricant de piles à combustible. La réaffirmation ne vaut aucun montant de contrat↗ ¹, et l'accord de secours proposé par Oracle au distributeur local, El Paso Electric, rémunère ce dernier pour la mise en service et les situations d'urgence : c'est l'argent d'Oracle, pas celui de Bloom ²⁴.

Presque achevés, les bâtiments restent sans électricité

Les piles de Bloom produisent l'électricité à partir de gaz naturel, directement sur site — c'est pourquoi Oracle a remplacé les turbines à gaz prévues à l'origine par ces piles ². Le campus approche de l'achèvement sans être alimenté, et la parcelle censée accueillir les piles à combustible est vide : les travaux n'y ont pas commencé. Un camion de cuves de démonstration a tenu lieu des 7 000 piles que le site réclame, selon un dirigeant d'Oracle ⁵.

Entre les bâtiments et les électrons se dressent un permis atmosphérique de l'État et un gazoduc. L'audience sur le permis, d'abord fixée en septembre, s'ouvre désormais le 7 décembre, et le rapporteur chargé de l'audience a prévenu qu'elle pourrait encore glisser ⁵. Une motion de rejet de la demande↗, déposée après que les modélisations de l'État ont montré un doublement des concentrations de polluants projetées, sera examinée le 26 octobre ⁵⁶. Et le démarrage du gazoduc, lui, a déjà été repoussé à février 2027 ⁷.

Les chiffres de jeudi ne trancheront pas ce que chiffre le multiple

Bloom publie ses résultats après la clôture, le 22 octobre ¹⁸. Wall Street table sur 1,07 milliard de dollars de chiffre d'affaires, à partir d'estimations inchangées depuis deux mois, et le propre modèle de Zacks ne prévoit pas de dépassement des attentes, même après quatre d'affilée ⁸. Ce montant est quasiment identique à celui publié par Bloom pour son trimestre de printemps ⁹. Jeudi peut confirmer une montée en puissance déjà réalisée. Il ne peut pas délivrer un permis à une pile à combustible.

Le risque de calendrier pèse sur les actionnaires de Bloom

Les analyses disponibles lisent la situation dans l'autre sens : acheteuses sur Bloom, présentée comme la valeur d'infrastructure la plus solide↗, vendeuses sur Oracle, la partie jugée exposée, avec Baird qui relève une nouvelle fois son objectif de cours↗ ¹⁰³¹. Pour les deux mois à venir, le dossier du permis raconte l'inverse.

Oracle a émis un avis de force majeure qui la couvre contre les retards d'approvisionnement en électricité, s'est assuré une solution de secours auprès du distributeur et peut acheminer du gaz par camion à environ quatre fois le coût du gazoduc en attendant ; le problème d'Oracle, c'est le coût ²⁷. Celui de Bloom, c'est la conversion. À 63,5 fois les bénéfices attendus, très au-dessus de ses pairs de l'équipement électrique, l'action ne rapporte que si les piles à combustible obtiennent leur permis et sont mises sous tension ¹.

Le goulot d'étranglement, c'est un calendrier d'audiences

Les piles à combustible fonctionnent et la demande est réelle. Le chaînon manquant entre les deux est d'ordre réglementaire : un permis atmosphérique délivré par l'État et un examen fédéral du gazoduc. La surcote reviendra à celui qui fera avancer ce dossier ⁵⁷. Les deux échéances datées, la motion de rejet et l'audience sur le permis, tombent après la conférence de résultats censée rassurer les actionnaires. Jeudi montrera ce que Bloom a déjà livré ; le multiple, lui, se jouera cinq semaines plus tard.