ブルームエナジーの予想PER63.5倍、行方はオラクルの245万キロワット・キャンパスと12月7日の大気許可公聴会が握る

オラクル▲+1.42% — オラクル, up 1.42 percent todayが今週、決着をつけたのは需要の側だ。供給は許可待ちのままである。データベースとクラウド大手の同社は、ニューメキシコ州サンタテレサで最大245万キロワット規模を見込むAI(人工知能)キャンパス「プロジェクト・ジュピター」について、ブルームエナジー▲+4.84% — ブルームエナジー, up 4.84 percent todayの燃料電池が引き続き主電源だと再表明し¹²、建設は「急ピッチで進んでいる」と投稿した↗³。

だが、そのどちらも燃料電池メーカーの受注残には届かない。再表明に契約額は伴わない↗¹。オラクルが地元電力会社のエルパソ・エレクトリックに提案したバックアップ契約は、試運転や緊急時に電力会社へ支払うもので、金を出すのはオラクルで、ブルームが受け取るわけではない²⁴。

建物はほぼ完成、電気はない

ブルームエナジーの燃料電池は天然ガスを現地で電気に変える。オラクルが当初予定していたガスタービンを燃料電池に切り替えたのはこのためだ²。キャンパスは完成間近だが電力はなく、燃料電池を設置する予定地は空き地のままだ。そこでは建設は始まっておらず、オラクル幹部が現地に必要と話す7千基の代わりにあったのは、サンプルのタンクを積んだトラック1台だけだった⁵。

建物と電子の間に立ちはだかるのは、州の大気許可とガスパイプラインだ。許可をめぐる公聴会は、当初9月の予定から12月7日開始に変更された。審問官はさらに延期され得ると述べている⁵。州のモデル試算で汚染物質の予測濃度が倍増すると示されたことを受け、申請却下を求める動議↗が提出されており、10月26日に審理される⁵⁶。パイプラインの開始時期はすでに2027年2月に後ずれしている⁷。

木曜の決算数字では決着しない――PERが織り込む問い

ブルームエナジーは10月22日の米国市場引け後に決算を発表する¹⁸。ウォール街の予測では売上高は10億7000万ドルで、この推計は2か月間、一度も変わっていない。直近4四半期はいずれも上振れたが、ザックス(Zacks)の自社モデルは今回の上振れを予測していない⁸。この水準は、4~6月期にブルームが発表した実績とほぼ横ばいだ⁹。木曜の決算で確認できるのは、すでに起きた出荷拡大までである。燃料電池に許可を出すことはできない。

日程リスクを抱えるのはブルームの株主

すでに出ている報道の読みはむしろ逆だ。ブルームをより筋のよいインフラ投資対象↗と強気にみて、影響を被る側のオラクルを弱気にみる。ベアードが目標株価を再び引き上げた↗のも、その流れだ¹⁰³¹。だが、許認可をめぐる記録は、この先2か月、正反対の方向を進む。

オラクルは電力供給の遅延から自社を守る不可抗力(force majeure)の通知をすでに発行し、電力会社によるバックアップ供給も手配済みだ。パイプラインを待つ間は、パイプラインコストの約4倍を払ってガスをトラック搬入できる。オラクルの問題はコストだ²⁷。一方、ブルームの問題は収益化である。予想PERは63.5倍と、電力設備の同業他社を大きく上回る。株が報われるのは、燃料電池が許可を得て通電した場合に限る¹。

ボトルネックは公聴会の日程

燃料電池は機能し、需要も本物だ。だが、両者の間でまだ済んでいないのは規制の工程だ。州の大気許可と、連邦によるパイプライン審査である。プレミアムは、この書類手続きを前に進める者のものになる⁵⁷。日程の決まった2つの山場、申請却下を求める動議と許可をめぐる公聴会は、いずれも株主を安心させるはずの決算会見の後に訪れる。木曜日に明らかになるのは、ブルームがすでに出荷した分だけだ。予想PERが決まるのは、その5週間後である。