블룸에너지 '63.5배' 고평가의 승부처는 오라클 2.45GW 캠퍼스와 12월 7일 대기 배출 허가 청문회

오라클▲+1.42% — 오라클, up 1.42 percent today은 이번 주 수요는 확정 지었다. 공급은 여전히 허가를 기다린다. 데이터베이스·클라우드 기업인 오라클은 블룸에너지▲+4.84% — 블룸에너지, up 4.84 percent today의 연료전지가 주피터 프로젝트의 주 전원으로 유지된다고 재확인했다. 이 프로젝트는 오라클이 뉴멕시코주 산타테레사에 짓는 최대 2.45GW(245만kW) 규모 AI 캠퍼스다 ¹². 오라클은 또 공사가 '빠르게 진행되고 있다'고 게시했다↗ ³.

그러나 이 중 무엇도 연료전지 업체의 수주 잔고에 닿지 않는다. 이번 재확인에는 계약 금액이 없다↗ ¹. 오라클이 지역 전력회사 엘파소 일렉트릭에 제안한 백업 계약은 시운전과 비상 상황 대응 대가를 이 유틸리티에 지급하는 내용이다. 오라클의 돈이지 블룸에너지의 돈이 아니다 ²⁴.

건물은 거의 완공, 전기는 없다

블룸에너지 셀은 현장에서 천연가스를 태워 전기를 만든다. 오라클이 당초 계획했던 가스 터빈 대신 연료전지로 방향을 튼 이유다 ². 캠퍼스는 완공을 목전에 두고도 전력이 없다. 연료전지가 들어설 부지는 텅 비어 있다. 이곳 공사는 아직 시작되지 않았고, 오라클 임원이 부지에 필요하다고 말한 7000개 대신 샘플 탱크를 실은 트럭 한 대가 자리를 지키고 있을 뿐이다 ⁵.

건물과 전력 사이에는 주(州) 대기 배출 허가와 가스 파이프라인이 가로놓여 있다. 허가 청문회는 당초 9월로 예정됐다가 시작일이 12월 7일로 옮겨졌고, 청문관은 일정이 다시 밀릴 수 있다고 밝혔다 ⁵. 주(州) 모델링에서 예상 오염물질 농도가 두 배로 산출된 뒤 제기된 허가 신청 기각 신청↗은 10월 26일 심리된다 ⁵⁶. 가스 파이프라인의 시작 시점은 이미 2027년 2월로 밀렸다 ⁷.

목요일 실적으론 결정할 수 없는 밸류에이션

블룸에너지는 10월 22일 장 마감 후 실적을 발표한다 ¹⁸. 월가가 추정한 매출은 10억7000만 달러로, 이 컨센서스 추정치는 두 달째 변동이 없다. 잭스(Zacks)의 자체 예측 모델은 4분기 연속 어닝 서프라이즈에도 이번엔 시장 기대치를 넘지 못할 것으로 내다본다 ⁸. 이는 블룸에너지가 올봄 발표한 분기 매출과 사실상 같은 수준이다 ⁹. 목요일 실적으로 확인할 수 있는 것은 이미 이뤄진 램프업뿐이다. 연료전지에 허가를 내주지는 못한다.

일정 리스크는 블룸에너지 주주 몫

지금까지 나온 보도들은 이 국면을 정반대로 읽는다. 블룸에너지를 더 강력한 인프라 매수 대상↗으로 보며 낙관하고, 오라클은 리스크에 노출된 쪽이라며 비관하는 흐름이다. 베어드(Baird)는 목표주가를 다시 끌어올렸다↗ ¹⁰³¹. 그러나 향후 두 달간 허가 심리 경과는 정반대 방향을 가리킨다.

오라클은 전력 공급 지연 리스크로부터 자신을 지켜주는 불가항력(포스 마저) 통지를 이미 보냈고, 유틸리티 백업까지 확보해 뒀다. 파이프라인 개통을 기다리는 동안에는 파이프라인 비용의 약 4배를 들여 트럭으로 가스를 실어 나르는 방법도 쓸 수 있다. 오라클의 문제는 비용이다 ²⁷. 블룸에너지의 문제는 전환이다. 미래 주가수익비율(PER) 63.5배로 전력설비 동종업계를 크게 웃도는 밸류에이션은 연료전지가 허가를 받고 가동돼야만 제 몫을 한다 ¹.

병목은 청문회 일정이다

연료전지는 작동하고 수요도 실재한다. 그 사이에서 아직 건너지 못한 단계는 규제, 곧 주(州) 대기 배출 허가와 연방 차원의 파이프라인 심사다. 이 서류를 앞으로 밀어붙이는 쪽이 밸류에이션 프리미엄의 주인이 된다 ⁵⁷. 일정이 잡힌 두 관문인 기각 신청 심리와 허가 청문회는 투자자를 안심시키려는 실적발표 컨콜 이후에야 돌아온다. 목요일이 보여줄 수 있는 것은 블룸에너지가 이미 출하한 실적뿐이다. PER의 승부는 5주 뒤에 갈린다.