ブルックフィールド・リニューアブル、賛成99.7%でも自社再編の承認に届かない

採決は反対に遭ったのではなく、延期された

ブルックフィールド・リニューアブル▲+0.75% — ブルックフィールド・リニューアブル, up 0.75 percent todayは開催予定日の5日前、自社の組織再編をめぐる臨時のユニット保有者会議を延期↗すると発表し、BEPのユニット保有者による採決を2026年10月14日から同月29日に振り替えた¹²。投じられた票のうち99.7%超が賛成だ¹。再編が行き詰まっているのは反対票のせいではない。算数のせいだ。

投じられた票の99.7%は、名簿全体の3分の2ではない

承認の条件は8月21日の基準日時点で発行済みのBEPユニット全体の少なくとも3分の2↗であり、投じられた票の3分の2ではない¹³。賛成率が99.7%なら、名簿の約67%が投票に加われば基準に届く計算だ。延期となったのは、その投票率がまだないからだ。BEPのユニットの33%超は一票も投じておらず、会社発表はその保有者を明らかにしていない。委任状勧誘会社のローレルヒルが保有者を探せるのは、米東部夏時間10月27日午後5時までだ¹。

BEPC側の成立要件は投じられた票のみが対象で、このため10月14日の会合は予定どおり開かれる¹⁴。ブルックフィールド株主は実質持分ベースでブルックフィールド・リニューアブルの47%を保有しており、経営陣はこの持ち分が賛成票を投じるとみている↗⁴。

賛成票が同時に承認するもの

再編は、バミューダの組合（パートナーシップ）であるBEPと、カナダで株式会社形式をとる「双子」のBEPCを1対1で一つの会社に統合し、新会社をニューヨークとトロントに上場させる²。両社の取締役会に加え、議決権行使助言会社のグラス・ルイスやISS、スコシアバンクの公正意見（フェアネスオピニオン）も賛成を示している。売り文句は、流動性の高い単一銘柄、インデックスやETF（上場投資信託）による需要、そしてパートナーシップ形式の税務書類との決別だ¹。

代償は細則にある。BEPはオンタリオ証券委員会からすでに免除措置を得ている。このため賛成票は、新会社が目論見書に基づいてA種株式を発行することへの承認も兼ねる¹。この免除措置の下では、今後の目論見書による株式発行が保有者の投票に付されることはない。ブルックフィールド・インフラストラクチャーはBIPとBIPCで同じ手を進めている↗⁵。

二つのティッカー、同じ資産プール、評価は正反対

BEPの公表値は29.53ドル、BEPCの始値は29.67ドル。同じポートフォリオに14セントの差がつき¹、年換算の配当は1.57ドルと同じだ⁶⁷。この14セントには、株価の再評価（リレート）は何も織り込まれていない。市場の評価はこの「双子」で正反対である。BEPは「モデレートバイ（やや買い）」で平均目標株価は37.79ドル↗、BEPCは「リデュース（やや売り）」で目標は39.00ドルだ⁶⁷。Oak Grove Capitalは第3四半期に旗幟を鮮明にし、BEPユニットを50万2300ユニット（71.8%増）買い増やす一方、BEPCを9.2%売り減らした⁶⁷。

再評価の燃料と、貸借対照表への疑念

強気筋には燃料がある。第2四半期のFFO（ファンド・フロム・オペレーションズ）が過去最高の4億2100万ドル（13%増）に達したうえ、30億ドルの蓄電池企業Aypaの買収（BEPの純負担分は4億2000万ドル）で、運転中・建設中の蓄電容量が約2倍の約6GWに膨らんだためだ⁴。AIデータセンターの建設を急ぐ事業者がタービン価格を吊り上げるなか、ウッド・マッケンジー（Wood Mackenzie）が調査した全43市場で、4時間型の蓄電池がコスト面で単循環ガスタービンを上回る↗ようになった⁸⁹。TipRanks↗のSparkモデルはこのユニットに「中立」の評価を付けるが、極めて高いレバレッジと慢性的なフリーキャッシュフローの赤字を指摘している¹⁰。

結着は10月27日

BEPの会合は10月29日に開かれる。ブリティッシュコロンビア州の裁判所では11月3日ごろに審理が続き、完了（クロージング）は第4四半期が目標だ¹。沈黙する3分の1の保有者は、再評価か細則かを10月27日までに選ぶことになる。