توصية «سيتي جروب» لأسهم «سانديسك» عند 2,100 دولار تتكئ على نتائج «ميكرون».. بينما توجيهات الشركة نفسها تشير عكس ذلك
حافظت «سيتي جروب» على توصيتها بالشراء لأسهم «سانديسك» بسعر مستهدف قدره 2,100 دولار، في اليوم التالي لقفز إيرادات «ميكرون» من ذاكرة «ناند» (NAND) بنسبة 42% مقارنة بالربع السابق. غير أن تقرير 29 أكتوبر سيختبر صحة هذا الاستنتاج: فالتوجيهات تخفض وتيرة النمو إلى ثلث سرعة الربع الماضي، كما أن 2.8 مليار دولار من أصل 7.1 مليار دولار من التدفقات النقدية التشغيلية للربع المنتهي في يوليو كانت ودائع عملاء وضرائب غير مسددة.
Vincent Jiang · 3 min read
نتائج «ميكرون» تجدّد توصية الشراء
حافظت «سيتي جروب» على توصيتها بالشراء وهدفها السعري البالغ 2,100 دولار لأسهم «سانديسك» في 1 أكتوبر، بعد يوم واحد من تسجيل «ميكرون» ربعاً قياسياً في قطاع ذاكرة «ناند» بإيرادات 14.1 مليار دولار 12. والحجة أن إيرادات «ميكرون» من «ناند» ارتفعت 42% مقارنة بالربع السابق، مدفوعة بنمو أحجام الشحنات (بت) نحو 10% وارتفاع الأسعار قرابة 30%، متجاوزةً بذلك افتراض «سيتي» نفسها البالغ 20% لارتفاع الأسعار، في ظل استمرار ضيق المعروض حتى عام 2028، فيما يشير المحلل عاطف مالك إلى أن مراكز البيانات تنقل أعباء عمل ذاكرة التخزين المؤقت للمفاتيح والقيم (Key-Value Cache) الخاصة بالذكاء الاصطناعي إلى أقراص الحالة الصلبة (SSD) الأرخص 1.
التوصية سبقت إعلان النتائج؛ إذ أعادت «سيتي» التأكيد على السعر المستهدف نفسه البالغ 2,100 دولار في 9 سبتمبر 3. وأنهت أسهم «سانديسك» تعاملات 1 أكتوبر عند 1,728 دولار 1، على أن تعلن نتائج الربع الأول من سنتها المالية في 29 أكتوبر 4.
هامش الربح يعكس السوق لا الشركة
تشتري «سانديسك» كل رقاقاتها (Wafers) من مشروعها المشترك «فلاش فينشرز» (Flash Ventures) القائم مع «كيوكسيا» (Kioxia) بسعر التكلفة مضافاً إليه هامش ربح ضئيل 5، ما يجعل أسعار العقود تنعكس بصورتها شبه الكاملة في هامش الربح الإجمالي. وبموجب هذه الآلية سجلت الشركة في الربع الأخير إيرادات 8.965 مليار دولار، بنمو 51% مقارنة بالربع السابق وبهدامش ربح إجمالي بلغ 84.6%، وجاء ثلثا النمو من الأسعار 6. فهامش ربح إجمالي بنسبة 84.6% على رقاقات تُشترى بنظام «التكلفة زائد هامش» إنما هو قراءة لأسعار «ناند»، لا لشركة «سانديسك».
توجيهات الربع الأول البالغة بين 10.3 و10.8 مليار دولار تنطوي على نمو بنسبة 17.7% مقارنة بالربع السابق، أي ما يعادل ثلث وتيرة الربع الأخير 46. وتتوقع «تريند فورس» (TrendForce) أن ترتفع أسعار العقود بين 10% و15% في الربع الجاري بعد ارتفاعها بين 70% و75% في الربع السابق 7؛ كما وجّهت «ميكرون» إلى نمو 13% في ربعها المنتهي في ديسمبر بعد أن ارتفعت إيراداتها الإجمالية 31% 2؛ فيما تراجعت إيرادات قطاع المستهلكين، القطاع الذي بيد المشترين فيه حرية الابتعاد، بنسبة 32% في الربع الأخير 6.
من 1.9 إلى 8.97 مليار دولار في ستة أرباع؛ الخطوة التالية وفق التوجيهات 18% لا 51%
- الإيرادات
- Estimate
Data
| الإيرادات | |
|---|---|
| الربع الثالث 2025 | $1.7B |
| الربع الرابع 2025 | $1.9B |
| الربع الأول 2026 | $2.31B |
| الربع الثاني 2026 | $3.03B |
| الربع الثالث 2026 | $5.95B |
| الربع الرابع 2026 | $8.97B |
| توجيهات الربع الأول 2027 (estimate) | $10.55B ($10.3–10.8B) |
خُمسان من النقد أموال الآخرين
بلغت التدفقات النقدية التشغيلية للربع الرابع 7.126 مليار دولار 6. تضمّن هذا المبلغ 2.091 مليار دولار من الدفعات المقدمة من العملاء وودائع الضمان القابلة للاسترداد المسجلة بموجب اتفاقيات «نموذج الأعمال الجديد» (New Business Model)، إضافة إلى 730 مليون دولار من ضرائب الدخل غير المسددة بعد 6، ولا يتكرر أي من البندين. و«سانديسك» ذاتها تستبعد أثر الدفعات المقدمة والودائع بموجب «النموذج الجديد» والبالغ 1.938 مليار دولار، وتحدد التدفق النقدي الحر المعدل للربع عند 5.035 مليار دولار 6.
2.8 مليار دولار من أصل 7.1 مليار دولار من التدفقات التشغيلية في الربع كانت ودائع وضرائب غير مسددة
Data
| Part | التدفقات النقدية التشغيلية للربع الرابع من السنة المالية 2026 | Share |
|---|---|---|
| دفعات العملاء المقدمة وودائع الضمان القابلة للاسترداد | $2.09B | 29.3% |
| ضرائب دخل مستحقة غير مسددة | $0.73B | 10.2% |
| سائر النقد التشغيلي | $4.31B | 60.5% |
ولا تزال الميزانية العمومية تتضمن ضرائب دخل مستحقة غير مسددة بقيمة 1.286 مليار دولار 6. وقد رفع مجلس الإدارة للتو سقف برنامج إعادة شراء الأسهم إلى 15.5 مليار دولار، بعد إعادة شراء أسهم بقيمة 4.524 مليار دولار في الربع الرابع، ويُموَّل هذا البرنامج من التدفقات النقدية التشغيلية 56.
من يدفع الثمن إذا كانت التوجيهات سقفاً؟
يتجاوز متوسط توقعات المحللين السقف الذي حددته الشركة بنفسها: ربح للسهم (EPS) متوقع عند 46.11 دولاراً مقابل توجيهات تتراوح بين 44 و46 دولاراً، وذلك على أساس إيرادات متوقعة بقيمة 10.633 مليار دولار 4. فإذا تحققت التوجيهات، يتجه الفائض إلى برنامج إعادة شراء الأسهم وإلى عملاء «النموذج الجديد» الملتزمين بأحجام بقيمة 59.8 مليار دولار، نحو 19% منها قابلة للتسليم خلال 12 شهراً 56.
أما إذا لم تتحقق، فإن الخسارة تقع على مساهمين يقف سهمهم أصلاً عند مستوى أدنى بنحو 27% من قمة يونيو البالغة 2,354.39 دولاراً 17، وسط عمليات بيع نفذها مطلعون (Insiders) بقيمة 121.4 مليون دولار على مدى ثلاثة أشهر وفق سجلات التداول 910. وعما إذا كانت تلك المبيعات تعبيراً عن شك أم مجرد تنويع للاستثمارات، لا يجيب أي إفصاح. سطران يحسمان الجدل في 29 أكتوبر: الإيرادات مقابل الحد الأعلى البالغ 10.8 مليار دولار، وهامش الربح الإجمالي مقابل 84.6%.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
