Sandisk : l'objectif de 2 100 dollars de Citi s'appuie sur Micron ; les propres prévisions du fabricant tirent dans l'autre sens
Citi a maintenu sa recommandation à l'achat et son objectif de 2 100 dollars sur Sandisk, au lendemain du bond de 42 % en séquentiel du chiffre d'affaires NAND de Micron. La publication du 29 octobre mettra cette extrapolation à l'épreuve : les prévisions ramènent la croissance au tiers du rythme du trimestre écoulé, et 2,8 milliards des 7,1 milliards de dollars de flux de trésorerie d'exploitation du trimestre de juillet étaient des dépôts de clients et des impôts non réglés.
Vincent Jiang · 3 min read
Une recommandation rafraîchie par le trimestre de Micron
Citi a maintenu sa recommandation à l'achat et son objectif de 2 100 dollars sur Sandisk le 1er octobre, au lendemain d'un trimestre NAND record de 14,1 milliards de dollars affiché par Micron 12. L'argument : le chiffre d'affaires NAND de Micron a bondi de 42 % en séquentiel, porté par des volumes en bits en hausse d'environ 10 % et des prix en progression de près de 30 %, au-dessus de l'hypothèse de hausse de 20 % retenue par Citi elle-même. La banque voit l'offre rester tendue jusqu'en 2028, et son analyste Atif Malik pointe les centres de données qui déportent les travaux de cache clé-valeur de l'IA vers des SSD moins chers 1.
La recommandation est antérieure à la publication de Micron : Citi avait déjà réitéré le même objectif de 2 100 dollars le 9 septembre 3. L'action Sandisk a clôturé à 1 728 dollars le 1er octobre 1 et publiera les résultats de son premier trimestre fiscal le 29 octobre 4.
La marge est celle du marché, pas celle de l'entreprise
Sandisk achète toutes ses tranches de silicium à sa coentreprise Flash Ventures avec Kioxia, au coût majoré d'une faible marge 5. Les prix contractuels se retrouvent donc presque intégralement dans la marge brute. Au trimestre dernier, ce mécanisme a généré un chiffre d'affaires de 8,965 milliards de dollars, en hausse de 51 % en séquentiel, à une marge de 84,6 %, les deux tiers de cette croissance venant des prix 6. Une marge brute de 84,6 % sur des tranches achetées au coût majoré renseigne sur les prix du NAND, pas sur Sandisk.
La fourchette de 10,3 à 10,8 milliards de dollars donnée pour le premier trimestre implique une croissance séquentielle de 17,7 %, soit un tiers du rythme 46. TrendForce voit les prix contractuels grimper de 10 à 15 % ce trimestre, après 70 à 75 % 7 ; Micron vise une hausse de 13 % pour son propre trimestre de décembre, après un chiffre d'affaires total en progression de 31 % 2 ; et le chiffre d'affaires Grand public — la partie où les acheteurs peuvent aller voir ailleurs — a reculé de 32 % au trimestre dernier 6.
De 1,9 à 8,97 milliards de dollars en six trimestres ; le prochain palier annoncé est de 18 %, et non 51 %
- Chiffre d'affaires
- Estimate
Data
| Chiffre d'affaires | |
|---|---|
| T3 '25 | $1.7B |
| T4 '25 | $1.9B |
| T1 '26 | $2.31B |
| T2 '26 | $3.03B |
| T3 '26 | $5.95B |
| T4 '26 | $8.97B |
| T1 '27 (prévision) (estimate) | $10.55B ($10.3–10.8B) |
Deux cinquièmes de cette trésorerie étaient l'argent des autres
Le flux de trésorerie d'exploitation du quatrième trimestre s'est établi à 7,126 milliards de dollars 6. Il comprenait 2,091 milliards de dollars d'avances de clients et de dépôts de garantie remboursables comptabilisés au titre des accords « New Business Model » (NBM), ainsi que 730 millions de dollars d'impôts sur le résultat non encore réglés 6 ; aucun des deux ne se reproduira. Sandisk elle-même neutralise un impact de 1,938 milliard de dollars au titre des prépaiements et dépôts liés au NBM et arrête le free cash flow ajusté du trimestre à 5,035 milliards de dollars 6.
Sur les 7,1 milliards de flux de trésorerie d'exploitation du trimestre, 2,8 milliards étaient des dépôts et des impôts non réglés
Data
| Part | Flux de trésorerie d'exploitation, T4 fiscal 2026 | Share |
|---|---|---|
| Avances de clients et dépôts remboursables | $2.09B | 29.3% |
| Impôts courus non réglés | $0.73B | 10.2% |
| Autres encaissements d'exploitation | $4.31B | 60.5% |
Au bilan figurent toujours 1,286 milliard de dollars d'impôts sur le résultat à payer 6. Le programme de rachat d'actions, que le conseil d'administration vient de porter à 15,5 milliards de dollars après 4,524 milliards de rachats au quatrième trimestre, se finance, lui, sur les flux de trésorerie d'exploitation 56.
Qui paie si les prévisions sont le plafond ?
Le consensus des analystes se situe au-dessus du plafond fixé par la société elle-même : un BPA attendu de 46,11 dollars contre une prévision de 44 à 46 dollars, pour un chiffre d'affaires attendu de 10,633 milliards de dollars 4. Si les prévisions se vérifient, l'excédent ira au rachat d'actions et aux clients NBM forts de 59,8 milliards de dollars de volumes engagés, dont environ 19 % livrables sous douze mois 56.
Sinon, la perte retombera sur des actionnaires qui ont déjà perdu environ 27 % depuis le plus haut de juin, à 2 354,39 dollars 17, alors que les initiés ont vendu pour 121,4 millions de dollars de titres sur trois mois 910. Doute ou diversification ? Aucun document déposé ne le dit. Deux lignes trancheront le débat le 29 octobre : le chiffre d'affaires face à la borne haute de 10,8 milliards de dollars, et la marge brute face à 84,6 %.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
