铜价逼近纪录高位，格拉斯伯格选矿量仍为事故前的67%：自由港麦克莫兰10月27日发布三季报
上季度，自由港麦克莫兰全公司铜产量为8.3亿磅，预计销量却只有7.5亿磅；格拉斯伯格选矿厂的处理量，仍停留在事故前的三分之二。10月27日的财报将给出答案：逼近纪录高位的铜价，能否撑起仍埋在地下的产量。
Vincent Jiang · 3 min read
泥浆涌出之后，一年艰难复产
自由港麦克莫兰(Freeport-McMoRan)在印度尼西亚巴布亚的格拉斯伯格(Grasberg)拥有铜金矿区。一年前，这里发生致命的泥浆涌出(mud rush)事故；一年过去，公司仍未走出泥潭。这起2025年9月的事故迫使公司宣布不可抗力——该合同条款可免除未能按期交货的责任，并将2026年铜销量指引从34亿磅下调至31亿磅23。
自由港麦克莫兰总部位于美国凤凰城，是标普500指数成份股。公司将于10月27日美股盘前发布三季度业绩，并于11月2日派发每股7.5美分的季度股息1。上季度，格拉斯伯格选矿厂日均处理矿石14万吨，相当于事故前水平的67%，其中约一半来自正分阶段恢复的矿块崩落(Block Cave)−1.64% — 矿块崩落(Block Cave), down 1.64 percent today地下矿山4。
投行买的是2027年的铜
10月5日，花旗将目标价从66美元上调至84美元，维持“买入”评级，理由是格拉斯伯格的复产进展和铜市前景1。两天后，摩根大通将目标价从77美元上调至92美元，给予“增持”(Overweight)评级，同样属于买入类评级5。10月13日收盘，自由港麦克莫兰市值达1032亿美元，市盈率35.18倍，加拿大的矿业同业泰克资源(Teck Resources)为18.62倍6；10月14日，股价跌至68.97美元7。
这就是投行背书的交易：投资者按今天的价格，买的是要到2027年才能出矿的铜。
投行目标价高悬，股价仍在52周高点之下
Data
| Value | |
|---|---|
| 摩根大通目标价(10月7日) | $92 |
| 花旗目标价(10月5日) | $84 |
| 52周高点 | $80.24 |
| FCX股价(10月14日) | $68.97 |
二季度：铜价替销量顶了班
7月23日披露的二季度财报已经勾勒出这一格局1。实现铜价平均为每磅6.17美元，同比上涨35.9%；铜销量却下滑30.1%，至7.1亿磅6。营收下降7.3%，至70.3亿美元；净利润增长27.5%，至9.84亿美元6。
到了10月，这一格局在全公司范围重演。自由港产出铜8.3亿磅，但预计销量为7.5亿磅4。因部分销量递延至四季度，黄金销量少了6万盎司；单位成本较7月每磅2.00美元的预估高出5%，而实现铜价高于每磅6.50美元4。
营收原地踏步，净利润较2024年年底几乎翻倍
- 营收
- 净利润
Data
| 营收 | 净利润 | |
|---|---|---|
| 2024年三季度 | $6.79 | $0.53 |
| 2024年四季度 | $5.72 | $0.27 |
| 2025年一季度 | $5.73 | $0.35 |
| 2025年二季度 | $7.58 | $0.77 |
| 2025年三季度 | $6.97 | $0.67 |
| 2025年四季度 | $5.63 | $0.41 |
| 2026年一季度 | $6.23 | $0.88 |
| 2026年二季度 | $7.03 | $0.98 |
10月27日财报要回答什么？
这份财报必须表明，接近纪录高位的铜价既能覆盖成本攀升，也能覆盖全公司产量与预期发运量之间8000万磅的缺口。
多头逻辑的关键在于时点：递延的黄金销量将于四季度兑现；按指引，选矿厂将在2027年年中恢复至产能的80%，并在2027年年底达到满负荷4。公司此前已指引，下半年销量将比上半年高出20%以上3。
空头逻辑是：这轮铜价涨势是一场政策交易。纽约商品交易所Comex的铜期货9月9日曾以每磅6.89美元结算，创下纪录，随后在10月14日回落：美国通胀数据重新推高了加息概率，全球最大铜矿埃斯康迪达(Escondida)又接近达成劳资协议8。麦格理(Macquarie)测算，随着格拉斯伯格等矿山产能爬坡，2027年起铜市场每年过剩将超过70万吨8。
官方数据显示铜市场供需接近平衡，交易所库存已升至2003年以来的最高水平，而华盛顿方面仍未决定是否自1月1日起对精炼铜进口征税9。持股者等于同时押注两台时钟：一台是格拉斯伯格的产能爬坡，要到2027年年底才能完成；另一台是关税决定，1月1日见分晓。
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
