جولة «كروزو» البالغة 3.9 مليار دولار... رهان على أعمال ذكاء اصطناعي لم تكتمل بعد

في 17 سبتمبر، أعلنت شركته كروزو↗ الإغلاق الأولي لجولة تمويل متوقعة بقيمة 3.9 مليار دولار، بتقييم ما بعد التمويل (post-money) بلغ 30.9 مليار دولار. ويغطي المال توسعاً يمتد إلى الطاقة ومراكز البيانات والحوسبة السحابية. ولم يُفصح عن المبلغ المُغلق فعلياً حتى الآن. إعلان «كروزو» ¹.

ووضع هذه الجولة إلى جانب أتومز↗ (Atoms) وبوزيترون↗ (Positron) وتمبورال↗ (Temporal) يكشف نمطاً واضحاً: المستثمرون يموّلون الأعمال اللازمة لجعل الذكاء الاصطناعي نافعاً — إمداد الكهرباء، وتشغيل النماذج بتكلفة اقتصادية، وأتمتة العمليات المادية، وإبقاء البرمجيات تعمل بعد أي عطل.

امتلاك حلقة نادرة من هذه السلسلة يمكن أن يبني نشاطاً تجارياً راسخاً، غير أن كل عنق زجاجة يحمل التزاماً مكلفاً بالتسليم. الجولة الكبيرة تشتري فرصة إثبات الجدوى الاقتصادية؛ لكنها لا تثبتها بنفسها.

الشيكات الأضخم تموّل أنشطة مختلفة جذرياً

يغطي هذا الاستعراض أبرز عمليات تمويل شركات التقنية الخاصة المعلنة أو المكتملة بين الأول من يوليو و17 سبتمبر، إضافة إلى جولتَي «بوزيترون» و«تمبورال» الأصغر حجماً. الأرقام الواردة أدناه أعلنتها الشركات نفسها، والجدول يوثّق الالتزامات والإغلاقات الجزئية والجولات المجمّعة كما هي. وهو مسح عام، لا تصنيف عالمي شامل. المبالغ المذكورة بالدولار هي بالدولار الأمريكي، ومبالغ اليورو مدوّنة بعملتها الأصلية.

وتأتي إعلانات كبرى أخرى بصيغ مختلفة: فقد حصلت «موتيف»↗ ²⁰ على تمويل نمو يفوق 1.3 مليار دولار، وأعلنت «كي فاكتور»↗ ²¹ عن استثمار يتجاوز مليار دولار من دون الكشف عن تقسيمه بين أسهم أولية وأخرى ثانوية، فيما اتفقت «جولنت»↗ ²² على استثمار استراتيجي بقيمة 1.75 مليار دولار، مع توقع اتخاذ القرار الاستثماري النهائي بنهاية العام. وفي صفقة منفصلة، أبرمت «فالار أتوميكس» تسهيلاً ائتمانياً بقيمة 200 مليون دولار. ولا ينبغي جمع هذه المبالغ بوصفها حقوق ملكية جديدة تلقّتها الشركات فعلاً.

أحصى تقرير «كرانش بيز»↗ الصادر في 3 سبتمبر تمويلات للشركات الناشئة عالمياً بقيمة 42 مليار دولار في أغسطس. ومن بين الشركات السبع التي جمعت في ذلك الشهر جولات بمليار دولار فأكثر، كانت خمس منها قد جمعت جولتها السابقة قبل أقل من عام. وهذا دليل على عودة المستثمرين بسرعة إلى شركات مختارة، لا مقياساً لمدى سهولة حصول المؤسس العادي على التمويل. بيانات تمويل «كرانش بيز» ²³.

تبقى البرمجيات في قلب طفرة التمويل. فشركة «داتابريكس» توسّع منتجاتها في مجالي البيانات والذكاء الاصطناعي، و«كوجنيشن»↗ تبيع وكلاءً لهندسة البرمجيات، و«فايروركس إيه آي» تبني بنية تحتية للنماذج المخصصة. في المقابل، يتعين على «هيلسينغ»↗ و«هادريان»↗ وشركات الطاقة تحويل رأس المال إلى إنتاج مادي. والسؤال الاستثماري المشترك: كم سيدفع العملاء مقابل عمل منجز بعد احتساب كلفة التسليم كاملة؟

«كروزو»: الأصل هو القدرة على التسليم

تقول «كروزو» إن قدرتها المتعاقد عليها الإجمالية تتجاوز 6 جيجاوات في مراكز البيانات والحوسبة السحابية، بينها نحو جيجاوات واحد تم تسليمه وهو قيد التشغيل. وتضيف أن إجمالي القيمة المتعاقد عليها يتجاوز 140 مليار دولار. وهذه أرقام أفصحت عنها الشركة نفسها: فالعقود ممتدة عبر الزمن، وقيمتها ليست إيراداً سنوياً ولا ربحاً. أرقام التشغيل في 17 سبتمبر ¹.

تجمع استراتيجية لوكميلر تأمين الطاقة والإنشاءات وعمليات الحوسبة السحابية تحت مظلة شركة واحدة. وقد يقلل ذلك نقاط التسليم بين موردين كانت جداولهم الزمنية ستتصادم لولا ذلك. كما أنه يركّز عبء التنفيذ: فعلى الكهرباء والمباني والمعدات والعملاء أن تصل بتسلسل يجعل العمل قابلاً للاستمرار مالياً.

العائد المهم هو النقد المتحقق بعد الإنشاء والتمويل والتشغيل والمعدات البديلة. ولا يفيد امتلاك المزيد من حلقات السلسلة إلا إذا حسّن ذلك العائد. فالتكامل الرأسي قد يزيل هامش أحد الموردين، وقد يرث مشكلاته في الصفقة نفسها.

«أتومز»: على الأتمتة الصناعية أن تتجاوز اختبار فاتورة الصيانة

أعلنت «أتومز» التابعة لترافيس كالانيك في 22 يوليو استثماراً في حقوق الملكية بقيمة 1.7 مليار دولار بقيادة أندريسين هورويتز. وتفيد رسالة كالانيك بأن أعمالاً قائمة جرى دمجها في هيكل واحد لحقوق الملكية، مع إدراج شركاء الدين على نحو منفصل من دون الإفصاح عن أي مبالغ. والشركة المقصودة هنا هي الشركة الصناعية التي تمتد أنشطتها إلى الأغذية والتعدين والنقل، لا شركة بناء تطبيقات الذكاء الاصطناعي المتشابهة معها في الاسم. رسالة كالانيك ⁸، وإعلان أندريسين هورويتز ²⁴.

يكمن الجاذب في عميل لديه ميزانية تشغيلية قائمة بالفعل. فالمطعم أو المنجم يدفع أصلاً مقابل إنتاج الأشياء ونقلها. وتستطيع الأتمتة أن تنال جانباً من هذا الإنفاق عبر خفض كلفة إنجاز العمل.

غير أن الحساب يجب أن يشمل العتاد والتركيب والصيانة وفترات التوقف والإشراف البشري. فالروبوت الذي يقلص نفقات العمالة لكنه يتسبب في انقطاعات متكررة للخدمة قد ينقل التكاليف بدلاً من إلغائها. والبرمجيات المشتركة بين الصناعات مغرية، أما التعقيد المشترك بين الصناعات فمكلف.

لا يتضمن الإعلان أرقاماً عن الربحية الموحدة أو اقتصاديات الوحدة. والاختبار هو عمليات نشر متكررة يحقق فيها العملاء استرداداً قابلاً للقياس بعد سداد فاتورة التشغيل كاملة. أما حجم هذه الصناعات فيوفر سوقاً قابلة للاستهداف، لا ذلك الدليل.

«بوزيترون»: المستثمرون يموّلون انتقالاً بين المنتجات

أعلن عنوان «بوزيترون» في 10 سبتمبر عن 875 مليون دولار بتقييم ما بعد التمويل قدره 5 مليارات دولار. ويقسّم البيان هذا الرقم إلى جولة تمويل من الفئة C بقيمة 375 مليون دولار، وجولة من الفئة C-1 تصل قيمتها إلى 500 مليون دولار. أما التعامل مع الرقم المعلن في العنوان بكامله على أنه نقد جرى استلامه فعلاً، فيمحو قيداً مهماً. بيان إعلان التمويل ¹⁸.

تستهدف الشركة تكلفة الاستدلال (inference)، أي القدرة الحاسوبية اللازمة لتشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي المدرَّبة. ويهدف تصميمها إلى تقليل الاعتماد على ذاكرة النطاق العالي (HBM) الشحيحة. وهذه فرضية ذات مغزى اقتصادي: فذاكرة أكثر إتاحة قد تخفض تكلفة تشغيل أحمال العمل الملائمة. شرح المستثمر جهاز قطر للاستثمار↗ ²⁵.

غير أن شريحة «أسيموف» الجديدة من المقرر أن تدخل مرحلة الإنتاج في النصف الثاني من عام 2027. ولا تقدّم عمليات نشر «أطلس» الحالية بذاتها تحققاً مستقلاً من اقتصاديات تلك الشريحة المستقبلية. وعلى التمويل أن يجسر مراحل التصميم والتصنيع ودمج البرمجيات والإنتاج. الجدول الزمني لمنتجات الشركة ¹⁸.

لا بد أن تعتمد المقارنة النهائية على أحمال عمل العملاء، بما في ذلك جهد الترحيل والموثوقية ومعدل الاستغلال. الفوز في اختبار أداء ضيّق النطاق أمر مفيد. والفوز في حساب العميل للتكلفة الإجمالية هو ما يبني عملاً تجارياً.

«تمبورال»: الموثوقية قد تكسب علاوة سعرية، والتقييم كذلك

جمعت جولة «تمبورال» في 14 سبتمبر 550 مليون دولار بتقييم قدره 12.55 مليار دولار. وتقول الشركة إن معدل إيراداتها السنوي يفوق 250 مليون دولار، وإن لديها أكثر من 4,300 عميل يدفعون. وهذه أرقام صادرة عن الشركة وغير مدققة، ومعدل الإيرادات السنوي ليس سنة إيرادات مكتملة. إعلان «تمبورال» ¹⁹.

تحفظ برمجيات الشركة تقدّم التطبيق بحيث يمكن استئناف العمل بعد أي عطل. وتزداد قيمة ذلك حين يستدعي سير عمل بالذكاء الاصطناعي عدة خدمات، وينتظر موافقة، ثم يحتاج إلى الاستئناف لاحقاً. وبعدما يعتمد العميل عليها في عمليات مهمة، قد يتطلب استبدالها جهداً هندسياً كبيراً.

غير أن للموثوقية حداً أيضاً. فحفظ سير العمل لا يجعل حكم الذكاء الاصطناعي صائباً؛ ويبقى المطورون مسؤولين عن أعطال التطبيق ومنطق الأعمال. وثائق «تمبورال» ²⁶.

تبلغ نتيجة قسمة التقييم على حدّ معدل الإيرادات السنوي المعلن، البالغ 250 مليون دولار، نحو 50 ضعفاً. وناتج القسمة الفعلي أدنى من ذلك لأن الإيرادات تتجاوز هذا الحد؛ فهذا ليس مضاعفاً دقيقاً للإيرادات. وما يزال المستثمرون بحاجة إلى نمو مستمر وهوامش جاذبة لتبرير هذا السعر. فالقيمة المستدامة للعميل وسعر الدخول الجاذب مسألتان منفصلتان.

أقوى حجة مؤيدة للطفرة: الطلب التشغيلي

ثمة حجة وجيهة للتفاؤل هنا. فقدرات البناء وكفاءة الحوسبة والإنتاجية الصناعية وموثوقية البرمجيات تحلّ مشكلات محددة يواجهها العملاء. وتستطيع هذه الشركات بناء مزايا عبر المشاريع المنجزة وخبرة النشر والتكامل في مسارات سير عمل مهمة. وقد يكون التمويل المقدم الضخم ضرورياً لبلوغ الحجم الذي تظهر عنده هذه المزايا.

أما السؤال المتبقي فهو: من يحتفظ بالوفورات؟ فالمنافسة قد تمرر الاستدلال الأرخص أو الآلات الأعلى إنتاجية إلى العملاء مباشرةً. وسيكون ذلك نجاحاً تقنياً من دون ضمان عوائد جاذبة لكل مستثمر.

في حالة لوكميلر، ينبغي مراقبة تحوّل القدرة إلى تشغيل فعلي يولّد النقد. وفي حالة أتومز، مراقبة استرداد العملاء لتكلفتهم بعد الصيانة. وفي حالة بوزيترون، مراقبة دخول الرقائق إلى الإنتاج وتوافر عمليات نشر مدفوعة. وفي حالة تمبورال، مراقبة توسّع العملاء إلى جانب تكلفة خدمة هذا التوسع.

أما الإعلان المفيد المقبل فسيُظهر ما أنجزته الأموال.