CXMT lance la production en masse d'une DRAM moins chère, alors que ses rivaux parient que la pénurie durera jusqu'en 2030

Le nouveau quatrième acteur de la DRAM livre sa cinquième génération

À la World Manufacturing Convention de Hefei, dimanche 20 septembre, CXMT a annoncé que sa plateforme DRAM de cinquième génération, G5, était entrée en production de masse, tout comme deux puces LPDDR5X de 24 gigabits construites sur cette base↗ ¹². CXMT est le plus grand fabricant de mémoire de Chine et désormais le quatrième fabricant mondial de DRAM en termes de revenus ¹³. Les acheteurs cités sont des marques de téléphones : Nubia, Xiaomi et Transsion ¹.

Le procédé réduit à 11,95 nanomètres la dimension la plus fine de la cellule mémoire grâce à un quadruple patterning, ce qui, selon l'entreprise, la rapproche des plateformes de classe 10 nanomètres que Samsung et SK Hynix produisent déjà en volume, avec au moins 50 % de dies en plus par tranche et un coût par puce plus faible ¹².

Une pénurie jusqu'en 2030, déjà intégrée dans les cours

Le scénario haussier repose sur deux hypothèses déjà intégrées aux cours. SK Hynix, qui détient environ la moitié du marché de la mémoire à haute bande passante (HBM), ne voit aucun équilibre entre offre et demande avant 2030, et son conseil d'administration a approuvé 38,30 milliards de dollars d'investissements dans des fabs jusqu'en 2031↗ ⁵⁶. Le directeur financier de Nvidia juge que les prix de la mémoire sont « extrêmes » et « appelés à grimper encore plus haut l'année prochaine »↗, et a orienté sa marge brute à la baisse, vers un plancher de 71–72 %, pendant que la facture tombe ⁷.

Micron a franchi cette année la barre des 1 000 milliards de dollars de capitalisation, à 6,6 fois les bénéfices attendus, et Morgan Stanley a plus que doublé son objectif de cours, à 1 050 dollars ⁵. Le complexe mémoire a rebondi sur ces nouvelles : à la clôture de vendredi, Micron gagnait 3,9 % et SanDisk 11 % ³.

CXMT a crû presque deux fois plus vite que le marché

Le transfert de marges que The Inference retraçait dans « La mémoire dévore le boom de l'IA » a désormais un concurrent, avec des dates de production. La part de CXMT dans les revenus mondiaux de la DRAM a atteint 9,5 % au deuxième trimestre↗, contre 7,6 % un trimestre plus tôt, portée par des revenus en hausse de 99,3 % sur un trimestre, sur un marché qui a lui-même crû de 59,5 %, à 154,7 milliards de dollars ³⁴.

La croissance ne repose plus uniquement sur des puces bon marché pour téléphones. Les revenus de CXMT sur la DRAM serveur ont dépassé pour la première fois ses revenus issus du mobile, et sa marge d'exploitation de 82 % a surpassé Samsung, SK Hynix et Micron↗ ⁴⁸.

Des téléphones, pas de HBM, pour l'instant

Les haussiers ont une réponse légitime : les nouvelles puces de CXMT sont des LPDDR5X destinées aux téléphones, et non de la HBM, qui concentre la prime liée à l'IA, et les stocks de Samsung et de SK Hynix couvrent moins de 10 jours ²⁴. Citi a tout de même abaissé son objectif de cours sur Micron à 1 150 dollars, en raison d'un possible assouplissement des prix en 2027 ⁵.

Le 30 septembre, première lecture

Micron publie les résultats de son quatrième trimestre fiscal le 30 septembre↗, avec une HBM déjà entièrement vendue pour 2026 ⁵. Deux lignes à surveiller : si la part serveur de CXMT continue de grimper, et si les prix contractuels poursuivent leur hausse, alors que TrendForce voit déjà les hausses du troisième trimestre ralentir, à 13–18 % ⁴.

Ceux qui paient ont un nom : le plancher de marge guidé par Nvidia, ce sont les bâtisseurs d'IA qui absorbent la facture et en répercutent une partie sur leurs clients, et TrendForce indique que les fabricants de PC et de smartphones peinent déjà à encaisser de nouvelles hausses ⁷⁴. Quiconque signe des contrats longs aux prix actuels porte le risque si les capacités moins chères de CXMT font tourner le cycle. Chaque point de part de marché pris par CXMT est un point que le récit de la pénurie devra racheter.