CXMT 开始量产更廉价的 DRAM，对手则押注缺货延续至 2030 年

DRAM 新晋第四玩家推出第五代

9 月 20 日（星期日），CXMT 在合肥举行的世界制造业大会上宣布，其第五代 DRAM 平台 G5 已进入量产，同期推出的还有基于该平台打造的两款 24Gb LPDDR5X 芯片↗ ¹²。CXMT 是中国最大的存储芯片制造商，按收入计现已成为全球第四大 DRAM 厂商 ¹³。被点名的买家均为手机品牌：Nubia、Xiaomi 和 Transsion ¹。

该工艺借助四重光刻，将存储单元中最小的特征尺寸缩小至 11.95 纳米。公司称这使其逼近 Samsung 与 SK Hynix 已实现量产的 10 纳米级平台，且每片晶圆可产出的裸片至少增加 50%，单颗芯片成本更低 ¹²。

紧缺持续至 2030 年，是已被计入价格的假设

看多逻辑建立在两个已被计入价格的假设之上。占据高带宽内存（HBM）约一半市场的 SK Hynix 认为，2030 年之前不会出现供需平衡，其董事会已批准持续至 2031 年、总额 383 亿美元的晶圆厂投资↗ ⁵⁶。Nvidia 的首席财务官称存储芯片定价“极端”，并会“到明年涨得更高”↗，并表示在账单落地期间，毛利率指引将下探至 71–72% 的下限 ⁷。

Micron 今年以 6.6 倍的预期市盈率站上 1 万亿美元市值，Morgan Stanley 将其目标价上调逾一倍至 1,050 美元 ⁵。存储板块随消息走高：周五收盘，Micron 上涨 3.9%，SanDisk 上涨 11% ³。

CXMT 增速几乎是市场整体的两倍

The Inference 在《存储正在吞噬 AI 繁荣》一文中追踪的利润转移，如今迎来了一个自带量产时间表的挑战者。第二季度，CXMT 在全球 DRAM 收入中的份额达到 9.5%↗，高于上一季度的 7.6%，收入环比增长 99.3%，而市场整体同期也增长了 59.5%，达到 1,547 亿美元 ³⁴。

增长已不再只来自廉价手机芯片。CXMT 的服务器 DRAM 收入首次超过移动端收入，而且其 82% 的营业利润率一举超越了 Samsung、SK Hynix 和 Micron↗ ⁴⁸。

眼下是手机芯片，不是 HBM

多头有一个说得过去的回答：CXMT 的新品是面向手机的 LPDDR5X，并非承载 AI 溢价的 HBM，而且 Samsung 与 SK Hynix 的库存不足 10 天 ²⁴。尽管如此，Citi 仍将 Micron 目标价下调至 1,150 美元，理由是 2027 年价格可能走软 ⁵。

9 月 30 日是第一道检验

Micron 将于 9 月 30 日发布第四财季业绩↗，其高带宽内存 2026 年产能已全部售罄 ⁵。关注两条线索：CXMT 的服务器份额是否继续攀升，以及合约价格是否持续上涨——TrendForce 已预计第三季度涨幅将放缓至 13–18% ⁴。

买单的一方有名有姓：Nvidia 指引的毛利率底线，正是 AI 建设者在消化账单、并将其中一部分转嫁给下游的写照；TrendForce 报告称，PC 与智能手机厂商已经难以承受进一步涨价 ⁷⁴。一旦 CXMT 的廉价产能扭转周期，任何按当前价格签下长约的一方都将承担风险。CXMT 每夺取一个百分点的份额，缺货叙事就得花代价买回一个百分点。