ディスコ、営業利益率42.7％で過去最高 自らの供給絞りが生んだライバルと対峙

ハンミセミコンダクターは9月30日、主力「MSVP」の売上高が2026年に入って8カ月間で2025年通年の実績を超えたと発表した。MSVPは、パッケージ化したチップの切断から洗浄・検査・選別・積層までを1台でこなす、マイクロソーとビジョンプレースメントの複合機だ。今年の出荷は200台超と2025年の2倍以上になり、2027年には約350台を目標に掲げる。最新機種「MSVP 6.0グリフィン」には、同社の自己集計で特許技術が207件超搭載されている ¹²。

「世界1位」の主張、対象は自社が定めた分類

ハンミは、MSVPが現在、世界トップのシェアを握るとしている。ただしこれは、切断とハンドリングを組み合わせた、ハンミ自身が設定したカテゴリーでの会社側の主張であって、ダイシングソー市場の独立機関による順位付けではない ¹²。裏付けを取れるのは、その勢いだ。半導体の組立・検査を受託するUTACのタイ子会社が9月29日に公表↗した78.7億ウォン（579万ドル）の受注は、ハンミの2025年売上高の1.37％に相当する。同顧客からは2件目の受注となる ¹。米国子会社のHanmi USAは今月開業する ²。

買えなかったソー

肝心なのは発端の経緯だ。ハンミは1998年に初のビジョンプレースメント装置を出荷したが、内蔵するソーは日本のディスコ製を購入していた。2019年のブームで供給がひっ迫し、ハンミは自社開発に踏み切る。2021年には韓国初の国産マイクロソーを投入し、ソーとハンドリングを1台に統合した ¹³。供給を絞られた側の顧客は、HBM、パネルレベルパッケージング、ガラス基板という、ディスコが過去最高の利益率を稼ぐ最前線で競争相手へと変わった ¹³。

過去最高の利益率、見通しはさらに上

ディスコは第1四半期にあたる4～6月期、売上高1143億円（前年同期比27.1％増）、営業利益488億円（同42.2％増）を確保した。営業利益率は42.7％で、前年同期の38.4％から上昇した。上期見通し↗からは、7～9月期の営業利益率が43％をやや上回ると読める。同社は顧客の設備投資が不安定だとして、業績見通しは1四半期先までしか示していない ⁴。

証券各社は投資判断は守ったが、目標株価は切った。9月25日付のレポートは投資判断「オーバーウェイト」を維持しながら目標株価を6万7000円に引き下げ、SMBC日興証券も9月28日に格上げを行う一方、目標株価を8万1000円から6万8000円へ下げた。株価は9月30日時点で5万7010円と、過去52週の高値9万1680円を大きく下回る。時価総額6.2兆円の企業が、すでに何かを織り込んでいるのだ ⁴。

代替は諸刃の剣

ハンミは規模が小さい。2025年の売上高は5766億ウォンで、HBM4の設備投資が一時止まるなか、2026年第1四半期は65.5％減と落ち込んだ ⁵。主力のTCボンダでは、置き換えられる既存勢力はほかならぬハンミ自身だ。2016～24年、同社にとって唯一のHBM顧客だったSKハイニックスはASMPTとハンファセミテックを調達先に加えた。Lumen Alphaの予測↗では、その調達に占めるハンミの比率は今年、20～30％に低下する見通しだ ⁵。

10月6日の決算が値踏みするもの

ハンミの350台という目標が、ディスコの受注や価格からどれだけ奪うのか。それを測る公表数値はどこにもない。その空白こそが、いまのポジションだ。42.7％の営業利益率は、供給の隘路がふっかける値段である。ハンミは、供給を絞られた顧客が作り上げた答えだ。ディスコの第2四半期決算は10月6日、決算説明会は同22日に開かれる。Hanmi USAが初めて受注を始めるのも、同じ10月だ ⁴¹。