مشترو الذكاء الاصطناعي في الشركات تعلّموا خفض ما يدفعونه لكل مهمة… وديون «كوروييف» تعكس احتمال تعثر بنسبة 63% خلال خمس سنوات

تنخفض كلفة وحدة العمل الواحدة في الذكاء الاصطناعي داخل الشركات التي تشتريها ¹، ويعاد في الوقت نفسه تسعير الائتمان الذي يقف خلف موجة بناء مراكز البيانات: فقد بلغت عوائد سندات كوروييف▼−0.11% — كوروييف, down 0.11 percent today، وهي مزوّدة خدمات سحابية تؤجّر رقائق إنفيديا▲+1.52% — إنفيديا, up 1.52 percent today واقترضت بكثافة لشرائها، 15% الأسبوع الماضي ⁴⁵. أما جانب المشترين في عملية إعادة التسعير هذه، فبات له اليوم سجل موثّق.

نشرت خدمة الأبحاث فوندا، القائمة على مقابلات الخبراء، اليوم مسحها السادس حول تبنّي الشركات للذكاء الاصطناعي↗، الذي شمل ست شركات جرت مقابلاتها بين 19 سبتمبر و11 أكتوبر، وخلصت إلى تباطؤ نمو الإنفاق على الذكاء الاصطناعي في معظمها ¹. فالقصة كلها في الآلية. فقد بنت شركة تمويل سيارات تعمل مع عملاء مرتفعي المخاطر سير عمل على «كلود»، عائلة نماذج أنثروبيكPVT$350B — أنثروبيك, private, latest valuation $350B، لأداء هندسة السمات (feature engineering)، أي بناء المتغيرات التي يستخدمها نموذج مخاطر الائتمان، وهو سير عمل يمكن لفريق الامتثال لديها مساءلته. والشركة تُلغي الآن الأداة المتخصصة التي يحل محلها هذا السير، وتبلغ كلفتها نحو 80 إلى 100 ألف دولار سنوياً ¹.

ما تعلّمه المشترون: التوجيه والاستضافة الذاتية وإعادة البناء

الرافعة الأولى هي اختيار النموذج. فبعد تدريب الفرق على النموذج المناسب لكل مهمة، خفّضت فرق لدى شركة تقنية مالية إنفاقها إلى النصف تقريباً مع استخدامها المزيد من التوكنات، أي أجزاء النصوص التي تحاسب النماذج على أساسها ¹. والرافعة الثانية هي التوجيه: مجموعة صيدليات وتأمين صحي تقيّم استخدام موجّه تلقائي لنقل الأعمال الروتينية بعيداً عن نماذجها الأغلى سعراً ¹. أما الرافعة الثالثة فهي الاستضافة الذاتية: مجموعة دوائية تنزّل نماذج مفتوحة الأوزان (open-weight models) وتتحقق منها وتضبطها — وهي ملفات نماذج قابلة للتنزيل تُشغّلها على خوادمها الخاصة — وتؤدي هذه النماذج اليوم نحو نصف عمليات الاستدعاء التي تجريها ¹.

الأحجام ترتفع فيما تنخفض الأسعار

الاستهلاك لا يزال ينمو تحت السطح. ففاتورة شركة التأمين الشهرية مقابل الوصول إلى واجهات برمجة التطبيقات (API)، أي أسلوب استدعاء النماذج القائم على الدفع بحسب الاستخدام، تضاعفت تقريباً خلال ستة أشهر، ولا تزال تكاليفها على منصتي البيانات داتابريكسPVT$201.64B — داتابريكس, private, latest valuation $201.64B وسنوفليك▲+2.82% — سنوفليك, up 2.82 percent today في ارتفاع ¹. والبائعون بدورهم تحركوا في الاتجاه نفسه: فقد خفّضت أنثروبيك سعر نموذجها الصغير «هايكو 5.5» بنحو 75% عن النسخة السابقة↗ ². أحجام التوكنات تواصل الارتفاع فيما تنخفض كلفة كل وحدة عمل.

الأموال تتحرك: من يكسب ومن يدفع؟

أنثروبيك هي المورّد الراسخ: فمطوّرو خدمة البث الرياضي يلجأون افتراضياً إلى «كلود كود»، أداة البرمجة من أنثروبيك، وتعمل أنظمة الإنتاج لديهم على «كلود»، وتفسير أحد الخبراء لذلك ببساطة: «وصلت أولاً» ¹. كما يُظهر الاستقصاء طلباً متنامياً على منصتي البيانات سنوفليك وداتابريكس اللتين يقوم عليهما سير العمل هذا ¹. أما أمازون▲+5.38% — أمازون, up 5.38 percent today، التي صنّفها مصرف مورغان ستانلي▼−1.04% — مورغان ستانلي, down 1.04 percent today اليوم في صدارة اختياراته، فهي بمثابة مالك العقار في مسألة اختيار النموذج ذاتها، إذ تستضيف نماذج الشركات الأخرى عبر خدمتها «بدروك» ³. ويتوقع المصرف أن تنمو خدمات أمازون ويب (AWS)، الذراع السحابية لأمازون، بنسبة 47% العام المقبل ³.

أما الدافعون فهم مزودو البرمجيات الذين يسعّرون منتجاتهم بحسب المقاعد. فاشتراك شركة تمويل السيارات الذي أُلغي يمثّل بنداً واحداً. كما اقترحت خدمة البث الرياضي، من جهة أخرى، خفض فاتورتها لمنتجي «جيرا» لإدارة التذاكر و«كونفلونس» للويكي من أتلاسيان▲+3.21% — أتلاسيان, up 3.21 percent today مع تراجع استخدامها ¹.

الانكشاف يتمثل في ائتمان سُعِّر على هوامش توكنات الأمس

تشير تأمين مخاطر التخلف عن السداد على ديون كوروييف إلى احتمال يقارب 63% للتخلف عن السداد خلال خمس سنوات↗ ⁴. قبل عام، كانت هذه القراءة نحو 30% ⁴. ويصوغ استراتيجيو بنك أوف أمريكا▼−1.59% — بنك أوف أمريكا, down 1.59 percent today السؤال الأشمل: ارتفعت تكلفة رأس المال لدى كبرى شركات الحوسبة السحابية إلى نحو 10% بعد أن كانت 4% في 2023، وأن «تحقيق الإيرادات مقابل تكلفة رأس المال هو السؤال الوحيد الذي يهم» ⁶.

تقف أنثروبيك على الجانبين من انكماش الأسعار. فقد نمت إيراداتها نحو 46% في الربع الماضي↗ ⁷، لكن بعض المستثمرين باتوا يرون أن طرحها العام المقرر في نوفمبر سيقيَّم عند 1.5 تريليون دولار، بدلاً من نحو 2 تريليون دولار كما كان متوقعاً في السابق ⁸.

عنق الزجاجة انتقل إلى تحقيق الإيرادات

البناء حقيقي. فمعدات صناعة الرقائق شبه مباعة بالكامل، وإيه إس إم إل▲+0.51% — إيه إس إم إل, up 0.51 percent today (ASML) الهولندية، الشركة المصنعة لآلات طباعة الرقائق، تستقبل طلبات لعامي 2029 و2030، ولا تزال أسعار إيجار وحدات معالجة الرسومات (GPU) القديمة من إنفيديا ترتفع هذا العام، في بصمة تكشف عن الندرة ⁶.

يتوقع جيمس روسو، مدير محفظة في «أليانس برنشتاين» (AllianceBernstein)، تباطؤاً كبيراً في نمو الإنفاق الرأسمالي في 2027 ومجدداً في 2028↗؛ والقلب المعلن لقلقه هو تكلفة رأس المال ⁹. أما المشترون، على ضوء ما وثّقه الاستطلاع، فيقدمون سبباً ثانياً من جهة الطلب: لقد تعلموا دفع مبالغ أقل مقابل المهمة الواحدة ¹.

العائد يذهب إلى بناة سير العمل

تُخلَق القيمة في الطبقة الواقعة فوق النموذج مباشرةً، على أيدي البناة الذين يحوّلون التوكنات الرخيصة إلى أنظمة سير عمل تشرح نفسها لفريق الامتثال وتلغي اشتراكاً. سير العمل الداخلي لدى شركة التمويل تلك هو من يستحق المكافأة؛ أما الدين الذي افترض أن هوامش التوكنات ستصمد، فهو من يدفع ثمن الدرس.

الاختبار بات قريباً. فنتائج الربع الثالث لكبرى شركات الحوسبة السحابية، أكبر مزودي الخدمات السحابية، على وشك الصدور ⁹، وبنود الإنفاق الرأسمالي في تلك التقارير هي أول ما سيظهر فيه أي تباطؤ يقوده المشترون.