Корпоративные заказчики ИИ научились платить меньше за каждую задачу — рынок оценивает вероятность дефолта CoreWeave за пять лет в 63%

Единица ИИ-работы дешевеет внутри самих компаний-покупателей ¹, и одновременно переоценивается кредит, стоящий за строительством дата-центров: доходность облигаций CoreWeave▼−0.11% — CoreWeave, down 0.11 percent today — облачного провайдера, который сдает в аренду чипы Nvidia▲+1.52% — Nvidia, up 1.52 percent today и влез в долги ради их покупки, — на прошлой неделе достигла 15% ⁴⁵. Теперь переоценка получила документальное подтверждение и со стороны покупателей.

FUNDA, исследовательский сервис, построенный на экспертных интервью, сегодня опубликовал шестой опрос корпоративных пользователей ИИ↗: в его основе — интервью с шестью компаниями, проведенные с 19 сентября по 11 октября; в большинстве из них темпы роста расходов на ИИ замедляются ¹. Вся суть — в механике. Автокредитор, специализирующийся на субстандартных заемщиках, выстроил на Claude — семействе моделей AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B — процесс конструирования признаков, то есть создания переменных, на которых работает кредитная модель, и устроен он так, что служба комплаенса может его «допросить». Подписку на специализированный инструмент стоимостью примерно $80–100 тыс. в год, заменой которому стал этот процесс, компания отменяет ¹.

Заказчики научились маршрутизировать запросы, запускать модели на собственных серверах и пересобирать процессы

Первый рычаг — выбор модели. Команды одной финтех-компании после обучения «какая модель — для какой задачи» примерно вдвое сократили расходы, потребляя при этом больше токенов — фрагментов текста, по которым модели выставляют счета ¹. Второй рычаг — маршрутизация: группа аптечного бизнеса и медицинского страхования рассматривает автоматический маршрутизатор, который переносил бы рутинные задачи с самых дорогих моделей ¹. Третий рычаг — запуск на собственных серверах. Фармацевтическая группа скачивает модели с открытыми весами (open-weight) — скачиваемые файлы моделей, которые она запускает на собственных серверах, — проверяет и дообучает их; сейчас они обрабатывают около половины всех запросов компании ¹.

Объемы растут, пока цены падают

Под этим слоем потребление продолжает расти. Ежемесячный счет страховщика за доступ по API — способ обращаться к моделям с оплатой по факту использования — за полгода примерно удвоился, а расходы на платформы данных DatabricksPVT$201.64B — Databricks, private, latest valuation $201.64B и Snowflake▲+2.82% — Snowflake, up 2.82 percent today продолжают расти ¹. То же делают и продавцы: Anthropic установила цену на свою компактную модель Haiku 5.5 примерно на 75% ниже предыдущей версии↗ ². Объем токенов продолжает расти, а цена каждой единицы работы — падать.

Чьи деньги приходят в движение

Anthropic прочно закрепилась в роли поставщика: разработчики спортивного стримингового сервиса по умолчанию работают в Claude Code (ее инструменте для написания кода), продакшн работает на Claude, а объяснение одного из экспертов звучит просто: «она пришла сюда первой» ¹. Опрос также фиксирует рост спроса на платформы данных Snowflake и Databricks, на которых стоят эти процессы ¹. Amazon▲+5.38% — Amazon, up 5.38 percent today, названная сегодня лучшей идеей (top pick) Morgan Stanley▼−1.04% — Morgan Stanley, down 1.04 percent today, — арендодатель самого выбора моделей: через сервис Bedrock она размещает у себя модели других компаний ³. Банк ожидает, что AWS, облачное подразделение Amazon, в следующем году вырастет на 47% ³.

В роли плательщиков — вендоры софта с лицензированием по числу рабочих мест. Отмененная автокредитором подписка — одна из строк. Спортивный стриминговый сервис, со своей стороны, предложил сократить счет за продукты Atlassian▲+3.21% — Atlassian, up 3.21 percent today — систему управления задачами Jira и корпоративную вики Confluence, — поскольку их использование снижается ¹.

Под риском — кредит, оцененный по вчерашней марже с токена

Страховка от дефолта по долгу CoreWeave подразумевает, что вероятность дефолта в течение пяти лет составляет почти 63%↗ ⁴. Год назад этот показатель был около 30% ⁴. Стратеги Bank of America▼−1.59% — Bank of America, down 1.59 percent today ставят вопрос шире: стоимость капитала крупнейших облачных провайдеров выросла примерно до 10% против 4% в 2023 году; по их словам, «монетизация против стоимости капитала — единственный вопрос, который имеет значение» ⁶.

Anthropic оказалась по обе стороны дефляции. Выручка за прошлый квартал выросла примерно на 46%↗ ⁷, однако некоторые инвесторы теперь оценивают ноябрьское IPO компании в $1,5 трлн вместо ожидавшихся ранее примерно $2 трлн ⁸.

Узкое место сместилось в монетизацию

Стройка реальна. Оборудование для производства чипов фактически распродано: ASML▲+0.51% — ASML, up 0.51 percent today, голландский производитель машин, печатающих чипы, принимает заказы на 2029 и 2030 годы, а ставки аренды GPU Nvidia прежних поколений в этом году продолжают расти — верный признак дефицита ⁶.

Портфельный управляющий AllianceBernstein Джеймс Руссо ожидает заметного замедления роста капитальных расходов (capex) в 2027 году и снова в 2028 году↗; заявленная им причина для беспокойства — стоимость капитала ⁹. Судя по данным опроса, покупатели добавляют вторую причину — со стороны спроса: они научились платить меньше за задачу ¹.

Выигрыш достается строителям процессов

Ценность создается на уровень выше модели — там, где строители процессов превращают дешевые токены в процессы, прозрачные для службы комплаенса и позволяющие отказаться от подписки. Награды заслуживает внутренний процесс этого автокредитора, а за урок платит долг, под который закладывалась неизменность маржи с токена.

Проверка не за горами. Отчетность за третий квартал главных гиперскейлеров — крупнейших облачных провайдеров — выйдет со дня на день ⁹, и именно в строках капитальных расходов этих отчетов раньше всего проявилось бы замедление, идущее со стороны покупателей.