エンジン・キャピタルの7億5000万ドル自社株買い要求にEPAMが示した答え、AI企業への学習データ販売

現金還元の要求から5週間、新サービス登場

EPAMは10月5日、新たな戦線を開いた。忠実度の高い学習データやモデル評価、顧客ごとの強化学習環境をフロンティアAI企業に販売するサービス↗で、パートナーとしてアンソロピックPVT$350B — アンソロピック, private, latest valuation $350B、OpenAIPVT$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T、グーグル、マイクロソフト▲+2.33% — マイクロソフト, up 2.33 percent todayの4社の名前を挙げた¹。その戦力として同社は、Claude認定アーキテクト約1万人、OpenAI認定エンジニア3000人超、Gemini認定スペシャリスト5000人超を擁すると主張する。ただし、いずれの数字にも収益額は付していない¹。

その5週間前の8月31日、発行済み株式の約1.5%を保有するエンジン・キャピタルが取締役会に書簡を送り、「遊休資金、フリーキャッシュフロー、追加の借入」を財源に加速自社株買い(ASR)で7億5000万ドルを株主に返還するか、代わりに売却プロセスを進めるよう求めた↗²。この報道を受けて株価は3.4%上昇し³、10月9日の終値は113.03ドル⁴。直近52週間の高値約223ドルから、2026年に入って約47%下げた水準だ⁵。

2月の約束、8月の下方修正

今年の動きは一本の流れとして読める。2月、最高経営責任者(CEO)のバラージ・フェイェシュ氏は、2025年10~12月期に1億500万ドルを突破したAIネイティブ収益が今年は6億ドルを上回る↗と述べた。最高財務責任者(CFO)のジェイソン・ピーターソン氏は2026年の成長率を4.5~7.5%増とする見通しを示した⁶。8月には4~6月期の売上収益が14億1000万ドル(前年同期比4.5%増)↗となり、会社は成長率見通しを3.2~4.2%へと引き下げた⁷⁵。

ゴールドマン・サックス▲+1.73% — ゴールドマン・サックス, up 1.73 percent today、ジェフリーズ、ドイツ銀行、JPモルガンがそろって評価を下げた。論拠は一つ、生成AIの台頭で、顧客企業がこれまでEPAMに支払ってつくってもらったソフトウェアを内製できるようになる、という見立てだ。JPモルガンは8月下旬に投資判断を「中立」に下げた⁵。この後、書簡、そして新サービスの投入と続く。

方針転換が使うのは、返還を求められた資金

新サービスの投入は、書簡以降でEPAMが取った初の実質的な対外アクションだ。同社はエンジン・キャピタルの要求に公の場でまだ応えていない。SEC提出書類が描く対立の構図は、現金をめぐる攻防である。現金・現金同等物は2025年12月の13億ドルから6月30日には7億8900万ドルに減り↗、上半期(1~6月)の営業キャッシュフローは小幅のマイナスだった⁸。7億5000万ドルの自社株買いは、時価総額58億4000万ドルの約8分の1の株式を消却するのに、手元の現金あるいは借入のほぼすべてを費やす計算だ⁹。

方針転換の外部裏付けとして、発表資料が引用するのはガートナーの予測だ。シミュレーション環境は今年、エージェントプラットフォーム提供企業の25%未満にとどまるが、2028年までに99%に普及するという¹。これは市場予測であり、受注簿ではない。

二つの道筋、判定は11月5日

エンジン・キャピタルの道筋は算術の問題だ。経営陣の道筋は6億ドルという約束である。二つの道筋の正否が判定されるのは、米東部時間11月5日午前8時だ。EPAMはこの日決算を発表する↗。アナリスト・コンセンサスは1株当たり利益3.40ドル、売上収益14億2000万ドル(前年同期比1.7%増)だ。直近8四半期のうち7四半期で市場予想を上回ってきた⁴。

重要なのは、予想をどれだけ上回るかという数字ではない。AIネイティブ収益が決算に計上される売上にそもそも現れるかどうかだ。しかも、これまでの開示情報のどこにも、新サービスに値を付ける材料はない¹。残る選択肢は、この一年の展開が突きつけた二者択一だ。決算前に方針転換を織り込んで株を買うか、それとも取締役会がエンジン・キャピタルの求める売却プロセスに着手するかを見届けてからか²。エンジン・キャピタルが求めるのは現金の返還だ。EPAMの計画は、残った現金を、自社株買いが必要となる事態を招いた当のモデルの学習に注ぎ込むことである。