Fermi zahlt 25 Millionen Dollar, um den einzigen Test der KI-Nachfrage an seinem Campus in Texas zu löschen

Fermi▼−6.63% — Fermi, down 6.63 percent today (Nasdaq: FRMI) hat seinen Kreditgebern heute Morgen 25 Millionen Dollar gezahlt – und damit den einzigen Test aus der Welt geschafft, der gezeigt hätte, ob ein Mieter aus der KI-Branche den Standort will ¹. Der im Februar mit der japanischen MUFG Bank geschlossene Ausrüstungskredit verlangte bis zum 10. November einen Mietvertrag oder eine Abnahmevereinbarung (Offtake) – einen Vertrag, mit dem jemand die Leistung oder Kapazität eines Projekts abnimmt – über 400 Megawatt am Project Matador, Fermis Campus im Texas Panhandle ¹. Die heute eingereichte Änderungsvereinbarung↗ streicht die Vorgabe ebenso wie die Strafe für ihr Versäumnis ¹.

Nach Fermis eigener Schätzung hätte diese Strafe in den kommenden drei Quartalen rund 56 Millionen Dollar an Tilgung erzwungen; die Änderungsvereinbarung beseitigt diese Zahlungen ¹. Die Kreditgeber behalten ihre Gebühr und ihre Sicherheit: die Siemens-Gasturbinen, die inzwischen auf dem Gelände stehen ²³. Die Aktionäre warten weiter auf einen Mieter.

Die Stundung umfasst jedes Restquartal bis zur Kreditfälligkeit

Bei der Fazilität aus dem Februar handelte es sich um eine Warehouse-Kreditlinie über 500 Millionen Dollar für die Turbinen↗ – also einen Kredit, der durch die für das Projekt angeschaffte Ausrüstung besichert ist; die MUFG hielt ihn allein ²³. Ab dem 10. November sollte Fermi quartalsweise 10 Prozent des Saldos tilgen statt 5 Prozent – es sei denn, das Unternehmen hatte Miet- oder Abnahmeverträge über 400 Megawatt unterzeichnet ². Der Waiver streicht diese Erhöhung ¹.

Die aufgeschobenen Quartale reichen bis Juni 2027, die letzten vollen vor der Fälligkeit der Fazilität im August 2027. Der Tilgungsplan, aus dem sich Fermi herausgekauft hat, läuft damit auf eine Refinanzierungswand hinaus ². Die MUFG bleibt im Amt des Verwaltungsagenten – künftig für ein neues Kreditgeberkonsortium ¹.

Die Energie ist gebaut – die Nachfrage bleibt Zukunftsmusik

Die Hälfte des Problems, zu deren Lösung Fermi angetreten war, hat das Unternehmen im Griff: Land, Genehmigungen, mehr als 1,5 Milliarden Dollar an Investitionen und ein Campus, der auf 17 Gigawatt hochgefahren werden soll ⁴. Die Hälfte, die sich nicht bauen lässt, ist verbriefte Nachfrage. Der gestrichene Covenant verlangte davon 400 Megawatt ¹.

TensorWave, ein KI-Cloud-Anbieter, der die Instinct-GPUs von AMD▼−6.27% — AMD, down 6.27 percent today betreibt, hat im August den bislang einzigen Mietvertrag unterzeichnet↗ – über 222 Megawatt ⁴. Der 15-jährige Vertrag beinhaltet erwartete Umsätze von rund 6,5 Milliarden Dollar, ist aber weiterhin nicht in Kraft ⁴. Das Closing wurde bereits einmal verschoben, auf den 31. Oktober↗, und zu den Bedingungen gehört eine Finanzierung auf Projektebene ⁵. Selbst voll wirksam hätte der Mietvertrag den gestrichenen Nachfragetest um rund 178 Megawatt verfehlt ¹².

AMDs Garantie greift erst, wenn die Miete fließt

AMDs am 13. Oktober angekündigter Rückhalt↗ ließ die Aktie um 16 Prozent steigen ⁶. Doch die Bonitätsunterstützung des Chipherstellers greift erst, wenn die Bauarbeiten abgeschlossen sind und die Miete für die letzte Ausbaustufe anläuft, die Anfang 2028 fertiggestellt wird ⁷. Für die Bauphase, die der Turbinenkredit finanziert, gibt es keinerlei bonitätsgestützte Absicherung.

Jetzt tragen die Aktionäre das Nachfragerisiko – zwei Termine entscheiden

Fermi hat bislang keinen Umsatz gebucht, die Barmittel sind in den Ausbau des Campus geflossen, und die Einreichung vom Juni nährte noch immer Going-Concern-Zweifel↗ an der Fähigkeit des Unternehmens, den Betrieb fortzuführen ²⁷. Die Nachfrage selbst ist real: Ein unterzeichneter Mietvertrag über 15 Jahre und die Garantie eines Chipherstellers belegen, dass KI-Unternehmen diese Energie wollen ⁴⁶. Was Fermi heute gestrichen hat, war das Instrument, mit dem die Kreditgeber prüfen konnten, ob die Nachfrage rechtzeitig in Matador ankommt ¹.

Diese Frage ruht nun auf zwei Terminen. Bis zum 31. Oktober muss das Closing des Mietvertrags mit TensorWave erfolgen; zu den Bedingungen gehört eine Finanzierung auf Projektebene ⁵. Bis zum 31. Dezember muss Fermi die Baubeginnsanzeige – die formale Anweisung, mit dem Bau zu beginnen↗ herausgeben, die der Bodenpachtvertrag mit dem Texas Tech University System, dem Bodenverpächter des Matador-Geländes, vorsieht; kommt die Anzeige zu spät, kann der Bodenverpächter den Pachtvertrag kündigen ².

Auf dem Papier existiert der 400-Megawatt-Test nicht mehr. Diese Aufgabe fällt nun den beiden genannten Terminen zu – und denjenigen, die die Kapazität unter Vertrag nehmen, die TensorWave nicht abdeckt ².