Fermi paie 25 millions de dollars pour effacer le seul test de la demande d'IA sur son campus texan
L'avenant déposé le 16 octobre supprime la clause imposant 400 mégawatts de baux dans le prêt turbines de Fermi et reporte environ 56 millions de dollars de remboursements de capital. La question de la demande repose désormais sur deux dates : la clôture du bail TensorWave le 31 octobre et la notification de démarrage des travaux que Fermi doit à son propriétaire foncier d'ici au 31 décembre.
Richard Tang · 3 min read
Fermi+0.16% — Fermi, up 0.16 percent today (Nasdaq : FRMI) a versé ce matin 25 millions de dollars à ses prêteurs pour effacer le seul test qui aurait permis de savoir si un locataire de l'IA veut bien de son site 1. Son prêt de février, accordé par la banque japonaise MUFG Bank pour financer les équipements, exigeait avant le 10 novembre un bail ou un contrat d'achat (« offtake ») — un engagement à prendre l'énergie ou la capacité d'un projet — couvrant 400 mégawatts à Project Matador, son campus du Panhandle texan 1. L'avenant déposé dans la journée supprime cette exigence et la pénalité prévue en cas de manquement 1.
Selon les propres estimations de Fermi, cette pénalité aurait imposé environ 56 millions de dollars de remboursements de capital sur les trois prochains trimestres ; l'avenant les efface 1. Les prêteurs conservent leur commission et leur garantie : les turbines à gaz Siemens aujourd'hui entreposées sur le site 23. Les actionnaires, eux, attendent toujours un locataire.
Le report couvre tous les trimestres restants avant l'échéance du prêt
La ligne de février prenait la forme d'une ligne de stockage (« warehouse line ») de 500 millions de dollars consacrée aux turbines — un prêt garanti par les équipements achetés pour le projet —, que MUFG portait seule 23. À partir du 10 novembre, l'amortissement trimestriel devait s'établir à 10 % du capital restant dû au lieu de 5 %, sauf si Fermi avait signé des baux ou des offtakes totalisant 400 mégawatts 2. L'avenant supprime ce relèvement 1.
Les trimestres ainsi reportés courent jusqu'en juin 2027, derniers trimestres pleins avant l'échéance de la ligne, en août 2027 : le calendrier que Fermi a payé pour éviter aboutit donc à un mur de refinancement 2. MUFG reste agent administratif, cette fois pour un nouveau pool de prêteurs 1.
Une commission de 25 millions de dollars pour reporter environ 56 millions de capital jusqu'au T2 2027
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| T4 2026 (estimate) | $22M |
| T1 2027 (estimate) | $19M |
| T2 2027 (estimate) | $15M |
La puissance est construite ; la demande, elle, reste au futur
Fermi maîtrise la moitié du problème auquel elle s'était attelée : le foncier, les permis, plus de 1,5 milliard de dollars dépensés et un campus conçu pour monter en puissance jusqu'à 17 gigawatts 4. La moitié qu'elle ne peut pas bâtir, c'est la demande signée. La clause supprimée en exigeait 400 mégawatts 1.
TensorWave, un opérateur de cloud dédié à l'IA qui exploite les GPU Instinct d'AMD+4.61% — AMD, up 4.61 percent today, a signé en août le seul bail à ce jour, pour 222 mégawatts 4. Le contrat de quinze ans représente environ 6,5 milliards de dollars de revenus attendus, mais il n'est toujours pas effectif 4. La clôture a déjà été repoussée une fois, au 31 octobre, et, parmi les conditions, figure un financement au niveau du projet 5. Même pleinement effectif, il manquait au bail environ 178 mégawatts pour satisfaire le test supprimé 12.
La garantie d'AMD ne prend effet qu'avec le loyer
Le soutien d'AMD, annoncé le 13 octobre, a fait grimper le titre de 16 % 6. Mais le soutien de crédit du fabricant de puces ne démarre qu'à l'achèvement de la construction, au moment où le loyer commence à courir sur la dernière phase de livraison, qui sera achevée début 2028 7. Rien d'adossé à une garantie de crédit ne couvre la période de construction que finance le prêt turbines.
Le risque de demande pèse désormais sur les actionnaires ; deux dates en décideront
Fermi n'a comptabilisé aucun chiffre d'affaires, sa trésorerie a été engloutie dans le chantier et son dépôt de juin soulevait encore des doutes sur sa continuité d'exploitation, c'est-à-dire sur sa capacité à poursuivre son activité 27. La demande, elle, est bien réelle : un bail de quinze ans signé et la garantie d'un fabricant de puces attestent que les acteurs de l'IA veulent cette puissance 46. Ce que Fermi a supprimé aujourd'hui, c'est le moyen dont disposaient les prêteurs de vérifier si cette demande arrive à Matador à l'heure 1.
Trésorerie engloutie dans Matador, dette qui s'accumule : toujours aucun chiffre d'affaires
- Trésorerie
- Dette totale
Data
| Trésorerie | Dette totale | |
|---|---|---|
| T3 2025 | $182.99M | $125.44M |
| T4 2025 | $408.53M | $131.12M |
| T1 2026 | $243.29M | $465.01M |
| T2 2026 | $91.73M | $576.39M |
Cette question repose désormais sur deux dates. D'ici au 31 octobre, la clôture du bail TensorWave doit intervenir, un financement au niveau du projet figurant parmi les conditions suspensives 5. D'ici au 31 décembre, Fermi doit émettre sa notification de démarrage des travaux, l'ordre formel de lancer la construction, prévue par son bail emphytéotique avec le Texas Tech University System, le propriétaire foncier de Matador, qui peut résilier le bail si la notification arrive en retard 2.
Le test des 400 mégawatts n'existe plus sur le papier. Sa tâche incombe désormais aux deux dates ci-dessus — et à quiconque signera la capacité que TensorWave ne couvre pas 2.
Deepdive
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