フェルミ、テキサス拠点のAI需要「試金石」を2500万ドルで消す

フェルミ▲+1.11% — フェルミ, up 1.11 percent today(ナスダック上場、ティッカーFRMI)は16日朝、AI(人工知能)企業が同社の用地を欲しがっているかを示す唯一の試験を消すため、融資側に2500万ドルを支払った¹。2月に日本の三菱UFJ銀行から受けた設備融資は、11月10日までに、テキサス州パンハンドルにある自社キャンパス「プロジェクト・マタドール」で40万キロワットを対象とするリースか、オフテイク(プロジェクトの電力や容量を引き取る契約)の締結を義務付けていた¹。16日提出の修正契約↗は、この義務と、果たせなかった場合の罰則を削除した¹。

フェルミ自身の試算では、罰則が発動すれば今後3四半期で約5600万ドルの元本返済を迫られるところだった。修正契約はこれらの返済を消した¹。融資側は手数料と担保を手放していない。担保は現地に据えられたシーメンス製ガスタービンだ²³。テナントを待ち続けるのは株主である。

繰り延べは融資満期前の残り四半期すべてに及ぶ

2月に設定した融資枠は5億ドルのタービン・ウェアハウスライン(在庫担保融資枠)↗で、プロジェクト用に購入した機器を担保とする融資であり、三菱UFJ銀行が単独で保有していた²³。11月10日以降は、40万キロワットのリースかオフテイクの締結がなければ、四半期ごとの元本返済が残高の5%から10%に引き上がる仕組みだった²。今回のウェイバー(条項放棄)がこの引き上げを消した¹。

繰り延べの対象は2027年6月期まで。いずれも融資枠が2027年8月に満期を迎える前の、最後の完全な四半期にあたる。フェルミが金を払って抜けた返済日程は、リファイナンス(借り換え)の壁の手前で終わる²。三菱UFJ銀行は事務管理代理人(アドミニストレーティブ・エージェント)として残留し、今後は新たに組まれた融資シンジケートを相手にする¹。

電力はもう完成、需要はいまだ未来形

フェルミが当初から解決しようとした問題の半分は、すでに同社の手の中にある。土地と許認可を確保し、15億ドル超を投じ、最大1700万キロワットまで拡張できる設計のキャンパスまで築いた⁴。だが、残る半分の「契約済みの需要」は、建設では手に入らない。今回削除した条項が求めていたのは、そのうちの40万キロワットだった¹。

AMD▲+3.99% — AMD, up 3.99 percent todayのGPU「インスティンクト」を稼働させるAIクラウドのテンソルウェーブが、8月、現時点で唯一のリースを締結した↗。規模は22万2000キロワット⁴。契約期間は15年で、見込み収益は約65億ドルに上るが、いまだ効力は生じていない⁴。クロージング(契約完了)はすでに1度延期され、10月31日に変更されている↗。残る条件には、プロジェクト単位のファイナンスが含まれる⁵。仮に契約が完全に効力を生じても、今回削除された需要テストの要求水準には、約17万8000キロワット足りなかった¹²。

AMDの保証、始まるのは賃料発生から

10月13日に発表されたAMDの支援↗は、フェルミ株を16%押し上げた⁶。ただ、半導体大手による信用補完が動き出すのは、建設が完了し、最終引き渡しフェーズで賃料が発生してからだ。同フェーズが完成するのは2028年初頭になる⁷。タービン融資が賄っている建設期間をカバーする信用補完付きのスキームは、何もない。

需要リスクは株主の肩に、決めるのは2つの日付

フェルミは収益を一度も計上しておらず、現金はキャンパス建設に吸い込まれてきた。6月の提出書類も、事業を継続できるかをめぐる「継続企業の前提」に関する疑義を依然として示していた↗²⁷。需要そのものは本物だ。署名済みの15年リースと半導体大手の保証は、AI開発企業がこの電力を求めている証拠である⁴⁶。フェルミがこの日消し去ったのは、その需要が予定どおりマタドールに届くかどうかを、融資側が確かめる手段だった¹。

この問いを背負うのは、今後2つの日付だ。10月31日までに、テンソルウェーブとのリースはクロージングを完了しなければならず、その条件の一つがプロジェクト単位のファイナンスである⁵。12月31日までにフェルミは、マタドールの土地所有者であるテキサス工科大学システムとの借地契約に基づき、着工通知(Notice to Proceed、着工を命じる正式な指示)↗を発出する必要がある。通知が遅れれば、大学側は借地契約を解除できる²。

40万キロワットの需要テストは、書類の上でもう存在しない。その役割は、上記2つの日付と、テンソルウェーブがカバーしない容量と契約を結ぶ相手に委ねられた²。