Fermi заплатила $25 млн, чтобы отменить единственный тест спроса на ИИ на площадке в Техасе

Fermi▼−6.63% — Fermi, down 6.63 percent today (Nasdaq: FRMI) сегодня утром заплатила кредиторам $25 млн, чтобы избавиться от единственной проверки, которая показала бы, нужен ли ее площадке ИИ-арендатор ¹. Февральский кредит на оборудование от японского MUFG Bank требовал до 10 ноября подписать договор аренды или офтейк (offtake — контракт на выкуп электроэнергии или мощности проекта) на 400 МВт в проекте Matador, кампусе компании в техасском Панхандле ¹. Поданная сегодня поправка↗ отменяет и само требование, и штраф за его невыполнение ¹.

По оценке самой Fermi, этот штраф вынудил бы ее выплатить около $56 млн основного долга за следующие три квартала — поправка эти платежи отменяет ¹. Кредиторы сохраняют и комиссию, и залог — газовые турбины Siemens, которые уже стоят на площадке ²³. Акционеры по-прежнему ждут арендатора.

Отсрочка охватывает все кварталы, оставшиеся до погашения кредита

Февральская кредитная линия на $500 млн под склад турбин↗ — заем под залог закупленного для проекта оборудования — целиком находилась у MUFG ²³. С 10 ноября ежеквартальный платеж основного долга повышался бы с 5% до 10% остатка, если бы у Fermi не было подписано договоров аренды или офтейков на 400 МВт ². Отказ от ковенанта отменяет это повышение ¹.

Отсрочены платежи всех кварталов вплоть до июня 2027 года — последних полных перед погашением линии в августе 2027-го, так что график, от которого Fermi откупилась, упирается в стену рефинансирования ². MUFG сохраняет роль административного агента, но уже при новом синдикате кредиторов ¹.

Мощности построены — спрос пока в будущем времени

Fermi держит под контролем ту половину проблемы, за решение которой и бралась: земля, разрешения, потраченные более $1,5 млрд, кампус, рассчитанный на выход на 17 ГВт ⁴. Вторая половина — подписанный спрос — строительству не поддаётся. Отменённый ковенант требовал 400 МВт именно такого спроса ¹.

ИИ-облако TensorWave, работающее на графических ускорителях Instinct компании AMD▼−6.27% — AMD, down 6.27 percent today, в августе подписало единственный на сегодня договор аренды↗ на 222 МВт ⁴. 15-летний контракт сулит около $6,5 млрд ожидаемой выручки, но в силу пока не вступил ⁴. Срок закрытия сделки уже один раз переносили — на 31 октября↗, и среди условий — финансирование на уровне проекта ⁵. Даже полностью вступив в силу, договор не добирал бы до планки отменённого ковенанта около 178 МВт ¹².

Гарантия AMD заработает только вместе с арендными платежами

Поддержка AMD, объявленная 13 октября↗, подняла акции Fermi на 16% ⁶. Но кредитная поддержка производителя чипов начнёт действовать, только когда закончится строительство и пойдут арендные платежи по последней очереди кампуса, сдача которой завершится в начале 2028 года ⁷. Сам период строительства, который финансирует кредит на турбины, не покрыт ничем кредитно обеспеченным.

Риск спроса теперь несут акционеры, и решат его две даты

Fermi до сих пор не признавала выручки, её деньги ушли в строительство кампуса, а июньская отчётность компании по-прежнему содержала сомнения в её способности продолжать деятельность — допущение непрерывности (going concern)↗ ²⁷. Сам по себе спрос реален: подписанный 15-летний договор аренды и гарантия производителя чипов свидетельствуют, что создателям ИИ нужна эта мощность ⁴⁶. То, что Fermi удалила сегодня, и было способом кредиторов проверить, поступит ли спрос в Matador в срок ¹.

Ответ теперь зависит от двух дат. До 31 октября должна закрыться сделка по аренде с TensorWave; среди условий её закрытия — финансирование на уровне проекта ⁵. До 31 декабря Fermi обязана направить уведомление о начале строительства — формальное распоряжение приступить к стройке↗ по договору долгосрочной аренды участка с системой Техасского технологического университета, которая владеет землёй в Matador и вправе расторгнуть договор аренды при просрочке уведомления ².

Тест на 400 МВт больше не существует на бумаге. Его работу теперь выполняют две названные выше даты — и тот, кто подпишет договор на мощность, не покрытую TensorWave ².