خمسة مشرّعين أمريكيين يطالبون لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية بإسقاط صفقة استحواذ على «AES» بقيمة 33.4 مليار دولار بسبب حسابات العائد
السيناتورة إليزابيث وارن وأربعة نواب في مجلس النواب يضعون أمام لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية (FERC) الرقم الذي يدور حوله النزاع: مشترون يبنون صفقاتهم على عائد يتراوح بين 15 و20 في المائة وافقوا على تحويل شركة مرافق تحقق تاريخياً عائداً قدره 10 في المائة إلى ملكية خاصة. واختبار المصلحة العامة نفسه ينتظر الآن اندماج «نيكست إيرا» و«دومينيون» البالغ 67 مليار دولار.
Vincent Jiang · 3 min read
الخطاب يبني قضيته على فجوة عائد قدرها 10 نقاط مئوية
طالب خمسة أعضاء في الكونغرس الأمريكي منظمي الطاقة الفيدراليين، في 28 سبتمبر، برفض بيع «AES» في صفقة تُعد من أكبر معاملات قطاع الكهرباء في السنوات الأخيرة 12. ووقّع على الخطاب الموجّه إلى رئيسة لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية لورا سويت كلٌّ من السيناتورة إليزابيث وارن والنواب أندريه كارسون وفيكتوريا سبارتز ورشيدة طليب وأيانا بريسلي 12. والمشترون هم «غلوبال إنفراستركتشر بارتنرز» التابعة لـ«بلاك روك»، و«إي كيو تي» إنفراستركتشر، وهيئة التقاعد العامة لموظفي كاليفورنيا (CalPERS)، وجهاز قطر للاستثمار؛ وقد وافقوا في مارس على سعر 15 دولاراً نقداً للسهم، بقيمة حقوق ملكية تبلغ 10.7 مليار دولار وبقيمة إجمالية تناهز 33.4 مليار دولار شاملةً الديون 3.
ودليلهم الرئيسي رقم واحد: «غلوبال إنفراستركتشر بارتنرز» تسعى في العادة إلى عوائد داخلية تتراوح بين 15 و20 في المائة، أي ما يقارب ضعف الوسيط التاريخي البالغ 10 في المائة الذي حققته شركات المرافق الخاضعة للتنظيم 14. وهكذا جرى بيع نشاط بُني ليحقق 10 في المائة إلى مالكين يبنون صفقاتهم على أساس 20 في المائة. ويطالب الخطاب اللجنة بتحديد من يدفع الفارق.
حساب الخطاب: المشترون يبنون صفقاتهم على عائد بين 15 و20 في المائة، وشركات المرافق حققت تاريخياً 10 في المائة
Data
| Value | |
|---|---|
| وسيط شركات المرافق الخاضعة للتنظيم | 10% |
| مستهدف «غلوبال إنفراستركتشر بارتنرز» – الحد الأدنى | 15% |
| مستهدف «غلوبال إنفراستركتشر بارتنرز» – الحد الأعلى | 20% |
الاتهام يتجاوز صفقة واحدة
حجة المشرّعين تتعلق بالبنية لا بالعائد وحده. فـ«بلاك روك»، بحسب الخطاب، تملك بنية تحتية للشبكات ومراكز بيانات على جانبي عدّاد الكهرباء معاً، وهو ما يفتح الباب أمام الدعم المتقاطع: توسعات في الشبكة تُوجَّه إلى مراكز الحوسبة المرتبطة بها، فيما تُوزَّع كلفتها على بقية المشتركين 1. وأحَدّ عبارات الخطاب تصوّر حالة فشل: «إذا تعطّل مركز بيانات، فقد يواصل العملاء سداد كلفة التوسعات غير الضرورية عبر ارتفاع فواتير المرافق» 1. وتدفع مراكز البيانات الطلب على الكهرباء في الولايات المتحدة إلى مستويات قياسية، ما يحفّز موجة من عمليات اندماج شركات المرافق، بعضها ينقل شركات مرافق مدرجة في البورصة إلى ملكية خاصة 1.
«AES» ترد بهيكل الصفقة
تقول «AES» إن عملاء شركات المرافق التابعة لها في إنديانا وأوهايو، اللتين تبقيان خاضعتين لتنظيم الولاية، لن يتحملوا أي علاوة استحواذ أو نفقات صفقة أو كلفة استحواذ أخرى، وإن بيع الشركة يعزز قدرتها على الوصول إلى رأس المال 14. وصوّت المساهمون لصالح الصفقة بنسبة تناهز 98 في المائة، وأجازتها لجنة الاستثمار الأجنبي في الولايات المتحدة (CFIUS)، ووقّعت مفوضية مرافق أوهايو على الصفقة في 17 سبتمبر 35. وكما أوردت «ذا إنفرنس» في 27 سبتمبر، رسمت أوهايو خطاً أحمر بينما واصلت إنديانا إصدار الفواتير.
والحاجة إلى رأس المال قائمة في الحالتين: فقد أنفقت «AES» على مصانعها ومعداتها أكثر مما ولّدته عملياتها في كل ربع منذ أواخر 2024 6. وكانت مجموعات حماية المستهلك بقيادة «مشروع أصحاب المصلحة في الأسهم الخاصة» (Private Equity Stakeholder Project) قد طلبت من لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية في يوليو، ضمن الملف رقم EC26-99، منع الصفقة منعاً باتاً أو إجبار «بلاك روك» على التخلي عن حيازاتها في قطاع المرافق 5.
إنفاق «AES» الرأسمالي تجاوز النقد التشغيلي في الأرباع الثمانية كلها منذ أواخر 2024
- الإنفاق الرأسمالي
- التدفق النقدي التشغيلي
Data
| الإنفاق الرأسمالي | التدفق النقدي التشغيلي | |
|---|---|---|
| الربع الثالث 2024 | $1.83B | $0.99B |
| الربع الرابع 2024 | $1.73B | $1.09B |
| الربع الأول 2025 | $1.25B | $0.55B |
| الربع الثاني 2025 | $1.33B | $0.98B |
| الربع الثالث 2025 | $1.81B | $1.3B |
| الربع الرابع 2025 | $1.54B | $1.49B |
| الربع الأول 2026 | $1.77B | $1.2B |
| الربع الثاني 2026 | $1.64B | $1.05B |
صفقتان وحَكَم واحد
وشهد الأسبوع نفسه توجيه خطاب ثانٍ إلى اللجنة ذاتها. ففي 30 سبتمبر، دعا 12 عضوًا ديمقراطيًّا في الكونغرس، على رأسهم إليزابيث وارن والنائب سوهاس سوبرامانيام، لجنةَ تنظيم الطاقة الفيدرالية إلى منع تنفيذ اندماج «نيكست إيرا» و«دومينيون» البالغ قيمته 67 مليار دولار إذا أدّى إلى زيادة التركّز في السوق أو رفع تكاليف المستهلكين 7. وينضمّ المدعيان العامان في ولايتي كونيتيكت وماساتشوستس إلى الملف بصفتهما مقدّمَي طلب (movants)، وقد ورد فيه خطاب نواقص (deficiency letter) من لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية في 23 سبتمبر 8. وفي أغسطس، حذّر خمسة من محافظي ولايات نيو إنجلاند من أن مالكًا واحدًا سيمتلك محطات تُنتج قرابة ربع كهرباء المنطقة 9.
كيف تُسعّر لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية دخولَ مشترٍ يبني صفقاته على أساس عائد 20 بالمئة إلى شركة مرافق عائدها التاريخي 10 بالمئة، هو ما سيرسم على الأرجح شروط التعامل مع كل شركة مرافق تلاحقها اليوم أحمال الذكاء الاصطناعي؛ لأن اختبار المصلحة العامة الذي تجريه اللجنة هو البوابة الوحيدة التي يتعيّن على كل صفقة من هذه الصفقات اجتيازها. وتتوقع الأطراف إتمام صفقة بيع «AES» في أواخر 2026 أو أوائل 2027، بانتظار موافقة اللجنة 13، وهو ما يمنح الفارق بين سهم «AES» وعرض الـ15 دولارًا ساعةً عدًّا تنازليًّا؛ والملف رقم EC26-99 هو المكان الذي تُتابَع فيه هذه الساعة وهي تدق.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
