Cinco legisladores piden a la FERC que entierre la compra de AES, de 33.400 millones de dólares, por su aritmética de rentabilidad
Warren y cuatro diputados ponen sobre la mesa de la FERC la cifra que resume el pulso: los compradores, que exigen rentabilidades del 15% al 20%, acordaron retirar de Bolsa un negocio de utilities que históricamente gana un 10%. La misma prueba de interés público espera ahora a la fusión de NextEra y Dominion, de 67.000 millones de dólares.
Vincent Jiang · 3 min read
La carta apoya todo el caso en una brecha de 10 puntos
Cinco miembros del Congreso pidieron el 28 de septiembre a los reguladores federales de energía que rechacen la venta de AES, una de las mayores operaciones del sector eléctrico de los últimos años 12. La senadora Elizabeth Warren y los diputados André Carson, Victoria Spartz, Rashida Tlaib y Ayanna Pressley firmaron la carta dirigida a la presidenta de la Comisión Federal de Energía de EE UU (FERC), Laura Swett 12. Los compradores —Global Infrastructure Partners (GIP), de BlackRock; EQT Infrastructure; CalPERS y Qatar Investment Authority— acordaron en marzo 15 dólares por acción en efectivo, 10.700 millones por el capital y unos 33.400 millones de dólares incluida la deuda 3.
Su prueba estrella es una sola cifra: Global Infrastructure Partners suele buscar tasas internas de retorno del 15% al 20%, aproximadamente el doble de la mediana histórica del 10% que han generado las utilities reguladas 14. Un negocio concebido para ganar un 10% ha acabado en manos de propietarios que exigen un 20%. La carta pide a la FERC que diga quién paga la diferencia.
La aritmética de la carta: los compradores exigen del 15% al 20%; las utilities han ganado un 10%
Data
| Value | |
|---|---|
| Mediana de utilities reguladas | 10% |
| Objetivo de GIP, mínimo | 15% |
| Objetivo de GIP, máximo | 20% |
La acusación va más allá de una sola operación
El argumento de los legisladores es de estructura, no solo de rentabilidad. BlackRock, escriben, posee infraestructura de red y centros de datos a ambos lados del contador, lo que abre la puerta al subsidio cruzado: mejoras de la red dirigidas a la capacidad de cómputo de empresas afiliadas, con los costes repartidos entre todos los demás 1. Su frase más afilada describe un escenario de fracaso: «si un centro de datos fracasa, los clientes pueden seguir pagando las mejoras innecesarias con facturas de la luz más altas» 1. Los centros de datos están empujando la demanda eléctrica de Estados Unidos a máximos históricos y han desatado una oleada de fusiones en el sector, algunas de las cuales retiran de Bolsa utilities hasta ahora cotizadas 1.
AES responde con la estructura de la operación
AES sostiene que ni la prima, ni los gastos de la transacción, ni ningún otro coste de la compra llegarán a los clientes de sus utilities de Indiana y Ohio, que siguen reguladas a escala estatal, y que la venta mejora su acceso al capital 14. Los accionistas respaldaron la operación con casi el 98% de los votos, el Comité de Inversión Extranjera en Estados Unidos (CFIUS) le ha dado luz verde y la comisión de servicios públicos de Ohio la autorizó el 17 de septiembre 35. Como informó The Inference el 27 de septiembre, Ohio puso un límite mientras Indiana seguía facturando.
La necesidad de capital es real en cualquier caso: AES ha gastado más en planta y equipos de lo que generó su actividad en todos los trimestres desde finales de 2024 6. Grupos de consumidores encabezados por Private Equity Stakeholder Project pidieron a la FERC en julio, en el expediente EC26-99, que vetara la venta sin más o que obligara a BlackRock a desprenderse de sus participaciones en utilities 5.
El capex de AES ha superado al flujo de caja operativo en los ocho trimestres desde finales de 2024
- Capex
- Flujo de caja operativo
Data
| Capex | Flujo de caja operativo | |
|---|---|---|
| T3 '24 | $1.83B | $0.99B |
| T4 '24 | $1.73B | $1.09B |
| T1 '25 | $1.25B | $0.55B |
| T2 '25 | $1.33B | $0.98B |
| T3 '25 | $1.81B | $1.3B |
| T4 '25 | $1.54B | $1.49B |
| T1 '26 | $1.77B | $1.2B |
| T2 '26 | $1.64B | $1.05B |
Dos operaciones, un árbitro
Esa misma semana llegó una segunda carta a la misma comisión. El 30 de septiembre, doce demócratas encabezados por Warren y el diputado Suhas Subramanyam instaron a la FERC a vetar la fusión de NextEra y Dominion, de 67.000 millones de dólares si la operación aumenta la concentración del mercado o los costes para los consumidores 7. Los fiscales generales de Connecticut y Massachusetts son parte solicitante en ese expediente, que recibió una carta de deficiencias (deficiency letter) de la FERC el 23 de septiembre 8. Cinco gobernadores de Nueva Inglaterra advirtieron en agosto de que un solo propietario controlaría centrales que generan casi la cuarta parte de la electricidad de la región 9.
De cómo la FERC ponga precio a un comprador que exige un 20% en un negocio que rinde un 10% dependerán probablemente las condiciones de todas las utilities que hoy persigue la demanda de inteligencia artificial, porque la prueba de interés público del regulador es el único filtro que cada una de estas operaciones debe superar. Las partes prevén que la venta de AES se cierre a finales de 2026 o principios de 2027, a la espera de la FERC 13; eso le pone cronómetro a la brecha entre las acciones de AES y la oferta de 15 dólares por acción, y el expediente EC26-99 es donde verlo correr.
Deepdive
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