AES : cinq élus du Congrès demandent à la FERC d'enterrer le rachat de 33,4 milliards de dollars en raison de son arithmétique des rendements

Un écart de 10 points au cœur du dossier

Cinq élus du Congrès ont demandé, le 28 septembre, aux régulateurs fédéraux de l'énergie de rejeter la vente d'AES, l'une des plus importantes transactions du secteur de l'électricité de ces dernières années ¹². La sénatrice Elizabeth Warren et les représentants André Carson, Victoria Spartz, Rashida Tlaib et Ayanna Pressley ont signé la lettre adressée à Laura Swett, présidente de la Commission fédérale de régulation de l'énergie (FERC)↗ ¹². Les acquéreurs — Global Infrastructure Partners, filiale de BlackRock, EQT Infrastructure, CalPERS et le Qatar Investment Authority — s'étaient entendus en mars sur 15 dollars par action en numéraire — 10,7 milliards de dollars de capitaux propres, environ 33,4 milliards de dollars dette incluse ³.

Leur pièce à conviction tient dans un chiffre : Global Infrastructure Partners vise généralement des taux de rendement interne de 15 à 20 %↗, soit environ le double de la médiane historique de 10 % dégagée par les sociétés de services publics régulées ¹⁴. Une activité conçue pour gagner 10 a été vendue à des propriétaires qui, eux, tablent sur 20. La lettre demande à la FERC de dire qui paiera la différence.

Des griefs qui dépassent le seul dossier

Les élus s'attaquent à la structure, pas seulement au rendement. BlackRock, écrivent-ils, détient des infrastructures de réseau et des centres de données de part et d'autre du compteur, une position qui ouvre la porte aux subventions croisées : des renforcements de réseau détournés au profit de capacités de calcul affiliées, le coût étant réparti sur l'ensemble des autres consommateurs ¹. Leur formule la plus acérée peint un scénario d'échec : « si un centre de données échoue, les clients pourraient continuer de payer les renforcements inutiles via des factures d'électricité plus élevées » ¹. Les centres de données portent la demande d'électricité américaine à des niveaux record, alimentant une rafale de fusions entre sociétés de services publics, dont certaines retirent de la cote des acteurs jusque-là cotés ¹.

AES oppose la structure de l'opération

AES assure que ni la prime d'acquisition, ni les frais de transaction, ni aucun autre coût de l'opération ne toucheront les clients de ses filiales de services publics de l'Indiana et de l'Ohio, qui restent régulées par les États, et que la vente améliore son accès aux capitaux ¹⁴. Les actionnaires ont approuvé l'opération à près de 98 %, le CFIUS l'a autorisée et la commission des services publics de l'Ohio a donné son feu vert le 17 septembre↗ ³⁵. Comme The Inference l'a rapporté le 27 septembre, l'Ohio a tracé une limite, l'Indiana a continué de facturer.

Dans un cas comme dans l'autre, le besoin de capitaux est bien réel : AES a dépensé davantage en installations et équipements que ses activités n'ont dégagé de trésorerie, chaque trimestre depuis fin 2024 ⁶. Des associations de consommateurs emmenées par le Private Equity Stakeholder Project ont demandé en juillet à la FERC, dans le dossier EC26-99, de bloquer purement et simplement la vente↗ ou de contraindre BlackRock à céder ses participations dans les services publics ⁵.

Deux opérations, un même arbitre

La même semaine, une seconde lettre est parvenue à la même commission↗. Le 30 septembre, douze élus démocrates emmenés par Elizabeth Warren et le député Suhas Subramanyam ont exhorté la FERC à bloquer la fusion NextEra-Dominion de 67 milliards de dollars si celle-ci renforce la concentration du marché ou alourdit la facture des consommateurs ⁷. Les procureurs généraux du Connecticut et du Massachusetts sont parties requérantes dans ce dossier, qui a fait l'objet d'une lettre de carence de la FERC le 23 septembre↗ ⁸. Cinq gouverneurs de Nouvelle-Angleterre ont averti en août↗ qu'un seul et même propriétaire détiendrait des centrales produisant près d'un quart de l'électricité de la région ⁹.

La manière dont la FERC chiffrera l'entrée d'un acquéreur qui table sur 20 % dans un actif qui rapporte 10 % devrait fixer les conditions faites à toutes les sociétés de services publics désormais courtisées par la demande d'électricité tirée par l'IA, car son test d'intérêt public est le seul passage obligé pour chacune de ces opérations. Les parties s'attendent à finaliser la vente d'AES fin 2026 ou début 2027, sous réserve du feu vert de la FERC ¹³ : l'écart entre le titre AES et l'offre à 15 dollars a désormais son horloge, et c'est dans le dossier EC26-99 qu'il faudra la regarder tourner.