米議員5氏、リターン前提を問題視しFERCにAES買収（334億ドル）の却下を要請

争点は10ポイントのリターン格差

米連邦議会の議員5氏は9月28日、連邦エネルギー規制当局に対し、電力会社AESの売却を認めないよう求めた。同売却はここ数年で最大級の電力セクター取引となる¹²。上院のエリザベス・ウォーレン議員と、下院のアンドレ・カーソン、ビクトリア・スパルツ、ラシーダ・タリーブ、アヤンナ・プレスリーの各議員が、FERCのローラ・スウェット委員長に宛てた書簡↗に署名した¹²。買収側は、ブラックロック傘下のグローバル・インフラストラクチャー・パートナーズ（GIP）、EQTインフラストラクチャー、カルパース（CalPERS）、カタール投資庁で、3月に1株15ドルの現金での買収で合意した。株式評価額は107億ドル、債務を含む総額は約334億ドルになる³。

議員らが最有力の証拠として挙げるのは、たった一つの数字だ。GIPは通常、15～20％の内部収益率（IRR）を追求↗しており、規制下の電力会社が歴史的に稼いできた10％という中央値のほぼ2倍になる¹⁴。10％を稼ぐようにつくられた事業が、20％を前提に投資判断する所有者に売られた。書簡は、その差額分を誰が払うのか、FERCに明言を求めている。

批判は1件の取引にとどまらない

議員らが問題にするのは利回りだけではない。構造そのものだ。書簡では、ブラックロックが電力量計の内外両側、すなわち送配電網とデータセンターの双方を保有していると指摘した上で、交叉補助（クロスサブシディゼーション）を招きかねないと批判する。具体的には、ネットワーク増強が系列のデータセンター向けに誘導され、その費用はその他の利用者全体に転嫁される、という構図だ ¹。議員らが最も鋭く突いたのは失敗ケースだ。「データセンターが失敗した場合、顧客は不要となった増強費用を、引き上げられた電気料金を通じて払い続ける可能性がある」¹。データセンター需要は米国の電力需要を過去最高に押し上げており、電力会社の統合・買収が相次いでいる。なかには上場電力会社を非公開化する案件も出てきた ¹。

AESは取引の構造で反論

AESは、買収プレミアムも取引費用もその他の買収関連コストも、州規制が続くインディアナ州とオハイオ州の電力会社の顧客には及ばないとしており、売却により資金調達力が改善すると主張する ¹⁴。株主は98％近い賛成で承認し、米外国投資委員会（CFIUS）の審査もクリアしている。9月17日にはオハイオ州公益事業委員会も承認した↗ ³⁵。The Inferenceが9月27日に報じたように、オハイオ州は一線を画した一方、インディアナ州は請求を続けた。

いずれにせよ、資本需要は確かにある。AESは2024年後半以降、毎四半期とも設備への支出が本業で生み出すキャッシュを上回っている ⁶。プライベート・エクイティ・ステークホルダー・プロジェクトが率いる消費者団体は7月、審理番号EC26-99でFERCに売却の全面的な阻止を求め↗、あるいはブラックロックに電力会社持分を手放させるよう申し立てた ⁵。

2つの大型取引、審判は同じ

同じ週、同委員会には2通目の書簡↗も届いた。9月30日、上院のエリザベス・ウォーレン議員と下院のスハス・スブラマニアム議員に率いられた民主党議員12人は、市場集中や消費者負担を高めるようなら670億ドルのネクステラ・エナジーとドミニオン・エナジーの経営統合を阻止するようFERCに求めた⁷。この審理では、コネティカット、マサチューセッツ両州の司法長官が申立てを行っており、FERCは9月23日、申請の不備を指摘する文書（ディフィシエンシー・レター）↗を出した⁸。ニューイングランド5州の知事も8月↗、統合すれば1社が同地域の電力のほぼ4分の1を発電する発電所を握ると警告していた⁹。

リターン2割の買い手を、リターン1割の事業にどう値付けして組み込むか。FERCのこの判断は、いまAIの電力需要に追われるすべての電力会社をめぐる取引の条件を左右する可能性が高い。こうした統合の一つひとつが通らなければならない唯一の関門が、同委員会の公共利益審査だからだ。当事者はAES売却について、FERCの認可を残して2026年末または2027年初頭に完了するとみている¹³。これにより、AES株と1株15ドルの買収提案価格との差は「時計」を手にした。その針が進むのを見届ける場所が、審理番号EC26-99である。