미 의원 5명, FERC에 '334억 달러 AES 인수 불허' 촉구…쟁점은 수익률 계산
워런 상원의원과 하원의원 4명이 이번 공방의 핵심 숫자를 미 연방에너지규제위원회(FERC) 앞에 내놨다. 15~20% 수익률을 전제로 투자하는 매수자들이 역사적으로 10%를 벌어 온 유틸리티 사업을 비상장으로 가져가기로 했다는 것. 같은 공익 심사 기준 앞에는 이제 670억 달러 규모의 넥스트에라-도미니언 합병이 놓여 있다.
Vincent Jiang · 3 min read
서한의 승부수는 '10%포인트 격차'
미 의회 의원 5명이 9월 28일 FERC에 AES 매각 불허를 요청했다. 이번 거래는 최근 몇 년 사이 전력 부문에서 가장 큰 규모의 거래 중 하나로 꼽힌다 12. 엘리자베스 워런 상원의원과 앙드레 카슨, 빅토리아 스파르츠, 라시다 타리브, 아야나 프레슬리 하원의원은 로라 스웨트 FERC 위원장에게 보낸 서한에 서명했다 12. 인수 주체는 블랙록 산하 글로벌인프라파트너스(GIP), EQT 인프라, 캘퍼스(CalPERS), 카타르투자청(QIA)이다. 이들은 3월 주당 15달러의 현금, 지분가치 107억 달러, 부채 포함 약 334억 달러의 조건에 합의했다 3.
이들이 내세운 증거 제1호는 숫자 하나다. GIP는 통상 15~20%의 내부수익률(IRR)을 추구한다. 규제 유틸리티가 역사적으로 거둬 온 수익률 중앙값 10%의 약 두 배 수준이다 14. 10%를 남기도록 설계된 사업이 20% 수익률을 전제로 돈을 굴리는 소유주 손에 넘어갔다. 서한은 그 차액을 결국 누가 치르는지 FERC가 밝히라고 요구한다.
서한의 계산법: 매수 측은 15~20%를 요구하고, 유틸리티는 10%를 벌어 왔다
Data
| Value | |
|---|---|
| 규제 유틸리티 중앙값 | 10% |
| GIP 목표 하한 | 15% |
| GIP 목표 상한 | 20% |
이들의 주장은 이번 거래 하나로 끝나지 않는다
의원들은 수익률만이 아니라 거래 구조를 문제 삼는다. 서한은 블랙록이 계량기를 경계로 양쪽에서 전력망 인프라와 데이터센터를 모두 보유하고 있다고 짚는다. 교차 보조(cross-subsidization)의 길을 열 수 있다는 것이다. 계열 데이터센터에 필요한 전력망 업그레이드에 투자가 쏠리고, 그 비용은 나머지 고객 전체에게 나눠 지워진다는 지적이다 1. 가장 신랄한 대목은 실패 시나리오다. "데이터센터가 하나 실패하면 고객들은 불필요해진 업그레이드 비용을 전기요금 인상 형태로 계속 부담할 수 있다"고 서한은 썼다 1. 데이터센터는 미국 전력수요를 잇달아 사상 최대치로 끌어올리고 있고, 그 여파로 유틸리티 업계에는 인수합병(M&A)이 쏟아지고 있다. 그중 일부는 상장 유틸리티를 비상장으로 전환하는 거래다 1.
AES는 거래 구조를 내세워 반박한다
AES는 인수 프리미엄, 거래 비용, 그 밖의 인수 관련 비용 가운데 어느 것도 인디애나·오하이오 유틸리티 고객에게 전가되지 않는다고 밝혔다. 두 유틸리티는 계속 주(州) 규제를 받는다는 설명이다. 또 이번 매각이 자금 조달 여건을 개선한다는 점도 강조했다 14. 주주들은 98%에 가까운 찬성으로 거래를 승인했고, 미 외국인투자심의위원회(CFIUS)의 승인도 받았다. 오하이오주 공공유틸리티위원회도 9월 17일 거래를 승인했다 35. 더 인퍼런스(The Inference)가 9월 27일 보도했듯 오하이오는 선을 그었고 인디애나는 청구를 계속했다.
어느 쪽 주장이 맞든 자금 수요 자체는 뚜렷하다. AES는 2024년 말 이후 매 분기 설비투자 지출이 영업으로 벌어들인 현금을 웃돌았다 6. Private Equity Stakeholder Project가 주도하는 소비자 단체들은 7월 사건번호 EC26-99로 FERC에 매각을 전면 차단해 줄 것을 요청했고, 블랙록이 유틸리티 지분을 처분하도록 강제해 달라고도 촉구했다 5.
AES는 2024년 말 이후 8개 분기 연속 설비투자가 영업현금흐름을 웃돌았다
- 설비투자
- 영업현금흐름
Data
| 설비투자 | 영업현금흐름 | |
|---|---|---|
| 2024년 3분기 | $1.83B | $0.99B |
| 2024년 4분기 | $1.73B | $1.09B |
| 2025년 1분기 | $1.25B | $0.55B |
| 2025년 2분기 | $1.33B | $0.98B |
| 2025년 3분기 | $1.81B | $1.3B |
| 2025년 4분기 | $1.54B | $1.49B |
| 2026년 1분기 | $1.77B | $1.2B |
| 2026년 2분기 | $1.64B | $1.05B |
거래는 두 건이지만 심판은 하나다
같은 주, 같은 위원회로 서한이 한 통 더 날아갔다. 워런 상원의원과 수하스 수브라마니암 하원의원이 이끄는 민주당 의원 12명은 9월 30일 670억 달러 규모 넥스트에라-도미니언 합병이 시장 집중도나 소비자 비용을 끌어올린다면 FERC가 거래를 저지해야 한다고 촉구했다 7. 이 사건에는 코너티컷주와 매사추세츠주 법무장관도 신청인으로 나서 있다. FERC는 이 사건에 9월 23일자 보완 요구 서한(디피션시 레터)을 발송했다 8. 뉴잉글랜드 5개 주지사는 8월 한 소유주가 이 지역 전력의 거의 4분의 1가량을 생산하는 발전소를 보유하게 될 것이라고 경고했다 9.
수익률 20%를 요구하는 매수자를 10%를 벌어온 사업에 어떤 값으로 끼워 넣을지, FERC가 여기서 내리는 판단은 AI 전력수요가 몰려드는 모든 유틸리티의 거래 조건을 사실상 정할 가능성이 크다. 이들 거래가 넘어야 할 관문은 어차피 FERC의 공익 심사 기준 하나뿐이기 때문이다. 당사자들은 FERC 승인만을 남겨둔 채 AES 매각이 2026년 말 또는 2027년 초에 완료되리라 내다보고 있다 13. 이 때문에 AES 주가와 주당 15달러 인수가 사이의 간극은 카운트다운 시계를 하나 얻었다. 그 시계가 돌아가는 곳이 사건번호 EC26-99다.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
