Cinco congressistas pedem à FERC que derrube a compra da AES de US$ 33,4 bilhões por causa da matemática dos retornos
Warren e quatro deputados colocam diante da FERC o número que resume a disputa: compradores que exigem retornos de 15% a 20% aceitaram fechar o capital de um negócio de utilidades que historicamente rende 10%. O mesmo teste de interesse público agora está na mesa para a fusão NextEra-Dominion, de US$ 67 bilhões.
Vincent Jiang · 3 min read
A carta sustenta o caso em uma diferença de 10 pontos
Cinco congressistas americanos pediram em 28 de setembro aos reguladores federais de energia que rejeitassem a venda da AES, um dos maiores negócios do setor elétrico dos últimos anos 12. A senadora Elizabeth Warren e os deputados André Carson, Victoria Spartz, Rashida Tlaib e Ayanna Pressley assinaram a carta enviada à presidente da FERC (Federal Energy Regulatory Commission), Laura Swett 12. Os compradores — a Global Infrastructure Partners, do grupo BlackRock, a EQT Infrastructure, o fundo de pensão CalPERS e o fundo soberano do Catar Qatar Investment Authority — acertaram em março pagar US$ 15 por ação em dinheiro, num negócio de US$ 10,7 bilhões em equity e cerca de US$ 33,4 bilhões incluindo a dívida 3.
A peça principal da acusação é um único número: a Global Infrastructure Partners costuma buscar taxas internas de retorno (TIR) de 15% a 20%, cerca do dobro da mediana histórica de 10% auferida pelas utilities reguladas 14. Um negócio desenhado para render 10% foi vendido a donos que exigem 20%. A carta pede que a FERC diga quem paga a diferença.
A conta da carta: compradores exigem de 15% a 20%, utilities renderam 10
Data
| Value | |
|---|---|
| Mediana das utilities reguladas | 10% |
| Meta da GIP, piso | 15% |
| Meta da GIP, teto | 20% |
A acusação vai além de um único negócio
O argumento dos congressistas é de estrutura, não apenas de retorno. A BlackRock, escrevem, é dona de infraestrutura de rede elétrica e de data centers dos dois lados do medidor — combinação que abre espaço para o subsídio cruzado: melhorias na rede direcionadas à computação de empresas ligadas ao grupo, com o custo distribuído entre todos os demais consumidores 1. A frase mais afiada da carta descreve um cenário de fracasso: "se um data center falhar, os clientes podem continuar pagando pelas melhorias desnecessárias por meio de contas de luz mais altas" 1. Os data centers estão levando a demanda de eletricidade nos Estados Unidos a níveis recorde e alimentam uma onda de fusões entre utilities — algumas delas com o fechamento de capital de companhias abertas 1.
A AES responde com a estrutura do negócio
A AES afirma que nenhum prêmio, custo de transação ou outra despesa de aquisição será repassado aos clientes de suas utilities em Indiana e Ohio, que seguem sob regulação estadual, e que a venda melhora seu acesso a capital 14. Os acionistas endossaram o negócio com quase 98% dos votos, o CFIUS (Comitê de Investimentos Estrangeiros nos Estados Unidos) liberou a transação e a comissão de utilities de Ohio deu aval em 17 de setembro 35. Como o The Inference noticiou em 27 de setembro, Ohio traçou uma linha, enquanto Indiana seguiu cobrando.
A necessidade de capital é real em qualquer cenário: desde o fim de 2024, a AES gastou mais em usinas e equipamentos do que suas operações geraram de caixa em todos os trimestres 6. Organizações de defesa do consumidor lideradas pelo Private Equity Stakeholder Project pediram em julho, no processo EC26-99, que a FERC bloqueasse a venda por completo ou que obrigasse a BlackRock a se desfazer de suas participações em utilities 5.
Capex da AES supera o caixa operacional em todos os oito trimestres desde o fim de 2024
- Capex
- Fluxo de caixa operacional
Data
| Capex | Fluxo de caixa operacional | |
|---|---|---|
| 3T24 | $1.83B | $0.99B |
| 4T24 | $1.73B | $1.09B |
| 1T25 | $1.25B | $0.55B |
| 2T25 | $1.33B | $0.98B |
| 3T25 | $1.81B | $1.3B |
| 4T25 | $1.54B | $1.49B |
| 1T26 | $1.77B | $1.2B |
| 2T26 | $1.64B | $1.05B |
Dois negócios, um só árbitro
A mesma semana trouxe uma segunda carta à mesma comissão. Em 30 de setembro, doze democratas liderados pela senadora Elizabeth Warren e pelo deputado Suhas Subramanyam pediram à FERC que bloqueasse a fusão NextEra-Dominion de US$ 67 bilhões, caso o negócio aumente a concentração de mercado ou os custos dos consumidores 7. Os procuradores-gerais de Connecticut e de Massachusetts são requerentes no processo, que rendeu uma carta de exigências (deficiency letter) da FERC em 23 de setembro 8. Cinco governadores da Nova Inglaterra alertaram em agosto que um único dono controlaria usinas responsáveis por quase um quarto da eletricidade da região 9.
O modo como a FERC precifica a entrada de um comprador que exige 20% num negócio que rende 10% deve ditar as condições de todas as utilities hoje na mira da demanda de IA, porque o teste de interesse público da agência é a única porta por onde cada um desses negócios precisa passar. As partes esperam concluir a venda da AES no fim de 2026 ou no início de 2027, dependendo da FERC 13, o que dá um cronômetro à diferença entre as ações da AES e a oferta de US$ 15; o processo EC26-99 é o lugar para acompanhar a contagem.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
