Пять конгрессменов просят FERC заблокировать выкуп AES за $33,4 млрд из-за арифметики доходности

Дело строится на разрыве в 10 п.п.

Пять конгрессменов 28 сентября попросили федеральных энергетических регуляторов отклонить продажу AES — одной из крупнейших сделок в энергетическом секторе за последние годы ¹². Письмо↗ главе Федеральной комиссии по регулированию энергетики США (FERC) Лауре Свэтт подписали сенатор Элизабет Уоррен и члены Палаты представителей Андре Карсон, Виктория Спарц, Рашида Тлаиб и Аяанна Пресли ¹². Покупатели — принадлежащий BlackRock фонд Global Infrastructure Partners, EQT Infrastructure, пенсионный фонд CalPERS и Катарское инвестиционное управление — в марте договорились о выкупе по $15 за акцию деньгами: стоимость акционерного капитала — $10,7 млрд, а с учетом долга — около $33,4 млрд ³.

Улика №1 в письме — одна цифра: Global Infrastructure Partners, как правило, ориентируется на внутреннюю норму доходности (IRR) 15–20%↗ — примерно вдвое выше 10-процентной исторической медианы регулируемых энергокомпаний ¹⁴. Бизнес, устроенный под доходность 10, продан владельцам, закладывающим в расчеты 20. Письмо просит FERC назвать, кто платит разницу.

Обвинение выходит за рамки одной сделки

Доводы конгрессменов касаются не только доходности, но и структуры сделки. BlackRock, пишут они, владеет сетевой инфраструктурой и дата-центрами по обе стороны счетчика, что открывает возможность перекрестного субсидирования: модернизация сетей ведется в интересах аффилированных вычислительных мощностей, а расходы распределяются на всех остальных ¹. Самый острый аргумент авторов письма — сценарий провала: «если дата-центр потерпит неудачу, потребители могут продолжать платить за ставшую ненужной модернизацию через возросшие счета за электроэнергию» ¹. Дата-центры выводят спрос на электроэнергию в США на рекордный уровень, провоцируя волну слияний энергокомпаний, часть которых означает перевод публичных энергокомпаний в частные руки ¹.

AES отвечает структурой сделки

AES заверяет, что ни премия, ни транзакционные издержки, ни прочие расходы, связанные с поглощением, не лягут на клиентов ее энергокомпаний в Индиане и Огайо — они остаются под регулированием штатов, — а продажа улучшит доступ компании к капиталу ¹⁴. Акционеры поддержали сделку почти 98% голосов, разрешение дал Комитет по иностранным инвестициям США (CFIUS), а комиссия по коммунальным предприятиям Огайо согласовала ее 17 сентября↗ ³⁵. Как писал The Inference 27 сентября, Огайо провел черту, а Индиана продолжала выставлять счета.

Потребность в капитале реальна при любом исходе: с конца 2024 года AES каждый квартал тратит на основные средства больше, чем приносит ее операционная деятельность ⁶. В июле потребительские организации во главе с Private Equity Stakeholder Project потребовали от FERC в рамках дела EC26-99 полностью заблокировать продажу↗ либо заставить BlackRock расстаться с активами в коммунальной энергетике ⁵.

Две сделки — один арбитр

На той же неделе в FERIC поступило второе письмо↗. 30 сентября двенадцать демократов во главе с сенатором Элизабет Уоррен и конгрессменом Сухасом Субраманьямом призвали комиссию заблокировать слияние NextEra и Dominion за $67 млрд, если оно усилит концентрацию на рынке или приведет к росту расходов потребителей ⁷. Заявителями по этому делу выступают генеральные прокуроры Коннектикута и Массачусетса; 23 сентября FERIC выпустила письмо о недостатках (deficiency letter)↗ ⁸. Пять губернаторов штатов Новой Англии предупреждали в августе↗, что в одних руках окажутся электростанции, вырабатывающие почти четверть электроэнергии региона ⁹.

То, как FERIC впишет покупателя с целевой доходностью 20% в бизнес, зарабатывающий 10%, скорее всего, задаст условия для каждой энергокомпании, которую сегодня преследует ИИ-нагрузка: ведь тест FERC на соответствие общественным интересам — единственный барьер, который каждой из этих сделок предстоит преодолеть. Стороны рассчитывают, что сделка по продаже AES закроется в конце 2026-го или начале 2027 года — при условии одобрения FERC ¹³, так что у разрыва между акциями AES и предложением о выкупе по $15 за акцию появляется собственный таймер; следить за его ходом нужно в деле EC26-99.