五名议员要求FERC否决334亿美元AES收购案：症结在回报率测算
沃伦与四名众议员把这场争端的核心数字摆到了联邦能源监管委员会（FERC）面前：按15%至20%回报率做测算的买家，同意将一家历史上回报率仅10%的公用事业公司私有化。同样的公共利益审查，如今也横在新纪元能源（NextEra）与多米尼恩能源（Dominion）这桩670亿美元合并案面前。
Vincent Jiang · 3 min read
联名信把全案押在10个百分点的差距上
9月28日，五名美国国会议员致函联邦能源监管部门，要求否决AES出售案——这是近年来电力行业规模最大的交易之一12。参议员伊丽莎白·沃伦与安德烈·卡森、维多利亚·斯帕茨、拉希达·特莱布、阿亚娜·普莱斯利四名众议员，在致联邦能源监管委员会（FERC）主席劳拉·斯威特的联名信上联合署名12。买方为贝莱德旗下的全球基础设施合作伙伴（GIP）、EQT旗下基础设施基金、加州公共雇员退休基金（CalPERS）和卡塔尔投资局；今年3月，买方同意以每股15美元现金收购，股权对价107亿美元，含债务合计约334亿美元3。
他们的头号证据只有一个数字：全球基础设施合作伙伴通常追求15%至20%的内部收益率，而受监管公用事业公司的历史回报中位数为10%，前者约为后者的两倍14。一门按10%设计盈利模式的生意，卖给了按20%做测算的东家。联名信要FERC说清楚：中间的差额由谁埋单。
联名信的账：买方按15%至20%测算，公用事业公司历来只挣10%
Data
| Value | |
|---|---|
| 受监管公用事业中位数 | 10% |
| GIP目标下限 | 15% |
| GIP目标上限 | 20% |
矛头所指，不止一桩交易
议员们认为，问题不只出在收益率，更出在交易结构。他们在信中写道，贝莱德在电表两侧都持有资产，一边是电网基础设施，一边是数据中心，由此容易诱发交叉补贴：电网升级向关联方算力业务倾斜，成本却摊到其他所有用户头上 1。信中最尖锐的一句话，指向一种失败情形：“一旦数据中心项目失败，用户可能仍要通过上涨的电费，为这些不必要的升级继续买单”1。数据中心正把美国电力需求推至历史新高，掀起一波公用事业并购潮，其中一些交易更将上市公用事业公司私有化 1。
AES以交易结构作答
AES回应称，溢价、交易费用及其他收购成本都不会落到印第安纳州和俄亥俄州两家公用事业公司的用户头上；这两家公司仍受州一级监管，出售还将改善AES的融资渠道 14。股东以近98%的赞成率通过了这笔交易，美国外国投资委员会（CFIUS）已放行，俄亥俄州公用事业委员会也于9月17日批准 35。The Inference 9月27日曾报道，俄亥俄州划下红线，印第安纳州照常计费。
无论如何，资本需求都真实存在：自2024年底以来，AES每个季度在厂房和设备上的开支都超过了经营产生的现金 6。由Private Equity Stakeholder Project牵头的消费者团体今年7月已在EC26-99号案卷中请求FERC直接否决这笔交易，或强制贝莱德剥离旗下公用事业资产 5。
自2024年底以来，AES资本开支连续八个季度超过经营现金流
- 资本开支
- 经营现金流
Data
| 资本开支 | 经营现金流 | |
|---|---|---|
| 2024Q3 | $1.83B | $0.99B |
| 2024Q4 | $1.73B | $1.09B |
| 2025Q1 | $1.25B | $0.55B |
| 2025Q2 | $1.33B | $0.98B |
| 2025Q3 | $1.81B | $1.3B |
| 2025Q4 | $1.54B | $1.49B |
| 2026Q1 | $1.77B | $1.2B |
| 2026Q2 | $1.64B | $1.05B |
两笔交易，同一位裁判说了算
就在同一周，第二封信也送到了FERC案头。9月30日，由沃伦和众议员苏哈斯·苏布拉马尼亚姆牵头的12名民主党议员敦促FERC：若新纪元能源并购多米尼恩能源这桩670亿美元的交易推高市场集中度或消费者成本，就应予以否决 7。康涅狄格州与马萨诸塞州总检察长也已在该案卷中提交动议，FERC并于9月23日就这笔交易发出补正通知函（deficiency letter） 8。新英格兰地区五位州长今年8月警告，合并后单一业主旗下的电厂，发电量将接近该地区总量的四分之一 9。
FERC如何给"20%回报的买家收购10%回报的公用事业"这笔账定价，很可能为眼下所有被AI用电负荷追逐的公用事业公司定下交易条款，因为公共利益审查是每笔此类交易都必须通过的唯一一道关卡。交易各方预计，AES出售交易将在2026年底或2027年初交割，尚待FERC批准 13。这等于给AES股价与15美元收购报价之间的价差定下了倒计时；要看倒计时怎么走，盯住EC26-99号案卷即可。
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
