خمس سنوات لترميز سوق الأسهم... إذا كان الرمز هو السهم فعلًا

سهم لا ينبغي أن يشغل بالك

اختارت بلو ماكيلاري، رئيسة قسم الأصول الرقمية في «تي. رو برايس» التي تدير أصولًا تفوق 1.89 تريليون دولار، سهمًا واحدًا الخميس لتسمي الشرط الذي يحكم الترميز بأكمله ¹. فحيازة سهم تسلا ينبغي أن تصل «بصيغة مرمّزة أو بصيغة ورقية بديلة» وأن تكون قابلة للتبادل بين الصيغتين: «لا داعي لأن أهتم» ¹. لكن الرمز اليوم يقع في مجموعة سيولة على البلوك تشين منفصلة عن مجموعة السيولة التقليدية، وتربط بينهما دالة متعددة الخطوات تقول إن «آلية النقل يمكن أن تحمل تأخيرات وعواقب غير مقصودة»؛ ومعيارها أن تكون الأسهم «قابلة للاستبدال فورًا» في المجموعتين معًا ¹.

الكونغرس أخفق... والهيئة تحركت

صوّت مجلس الشيوخ الثلاثاء ضد الانتقال إلى مناقشة مشروع قانون «الوضوح» بنتيجة 49 صوتًا مقابل 50↗، أي بفارق 11 صوتًا عن العتبة المطلوبة البالغة 60 صوتًا، ومن دون تأييد أي ديمقراطي ². وبعد يومين أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية «إعفاء الابتكار»↗: إعفاءان مدة كل منهما خمس سنوات يتيحان للمنصات المؤهلة تداول الأسهم الأمريكية المرمّزة عبر صنّاع سوق آليين من دون التسجيل بوصفها بورصات، مع إعفاء موازٍ لمزوّدي السيولة لديها ³⁴. ويلزم أن تحمل الرموز حقوق السهم الأصلي، بما فيها التوزيعات وحق التصويت، وتحصل الجهات المصدرة على مهلة 30 يومًا للاعتراض على قيام طرف ثالث بترميز أسهمها ⁴⁵. وكان رئيس الهيئة بول أتكينز قد وعد بالتحرك «مع التشريع أو من دونه» ³.

قرار يحسم الحقوق لا البنية التحتية

غير أن ما وضعته ماكيلاري في صميم النقاش ما زال بلا إجابة: من يملك حق إصدار الرمز، ومن ينقله بين الصيغتين، وهل نحن أمام إصدار أصلي أم «مشتق في جوهره» ¹. ولن تمنح الهيئة موافقات فردية للمنصات واحدة تلو الأخرى؛ فالشركة التي تستوفي الشروط تخطر الهيئة وتبدأ العمل مباشرة ⁴. والمسار من نصيب من يستوفي الشروط أولًا. أما الرابحون الأوائل هذا الأسبوع فهم شركات الترميز مثل «سيكيوريتايز» التي ارتفعت 14% في جلسة الخميس، ومنصات على نمط التمويل اللامركزي (DeFi)، فيما قد تبقى بورصة «كوينبايس» نفسها خارج هذا الإطار ⁶.

جهتان تنظيميتان ونسختان من السهم

وجاء ردّ «كوينبايس» يوم الجمعة عبر الجهة التنظيمية الأخرى: تقدمت بطلب إلى لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) لإدراج عقود مستقبلية دائمة على الأسهم المفردة↗، أي انكشاف برافعة مالية على مدار 24 ساعة يوميًا طوال خمسة أيام في الأسبوع، ومن دون أي حقوق للمساهمين، وذلك في يوم أغلقت فيه أسهم الشركة على ارتفاع 11.66% ⁷¹. فمسار «هيئة الأوراق المالية» يبيع السهم، ومسار «لجنة السلع الآجلة» يبيع السعر. وإذا لم تتم تسوية مجموعتي السيولة إحداهما مقابل الأخرى أبدًا، وقع عبء التأخير على من يحمل الجانب الرمزي، وهو على الأرجح متداول التجزئة الذي تجنّده دعوة التداول على مدار الساعة، فيما تتسع تقلبات الأسعار كلما رقّ التداول ⁵.

المؤسسات القائمة تبني بالتوازي

قطاع الحفظ يتحرك بدوره. فقد وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في مارس على مقترح «ناسداك» الخاص بالأوراق المالية المرمّزة، ونقلت مؤسسة الإيداع والتخليص (DTCC) الأوراق المرمّزة إلى التداول الفعلي في يوليو ¹. خط ماكيلاري هو الحذر لا الرفض: فالأسهم الأمريكية «القوة الجبارة في الاقتصاد العالمي»، ولذا فوصيتها «ابنوا بالتوازي» ¹. أما روبن هود، التي كانت رموزها المصدرة خارج الولايات المتحدة شرارة المعركة الكامنة خلف بند الاعتراض (الفيتو)، فتخطط الآن إلى استرداد بنسبة 1:1 بأسهم حقيقية مع حقوق التصويت ⁵.

ثلاثون يومًا للاعتراض وخمس سنوات لإثبات الجدارة

يقول براين أرمسترونج، الرئيس التنفيذي لمنصة «كوينبايس»، إن المطلوب افتراض أن مشروع القانون قد مات وسلوك «مسار آخر» عبر هيئة الأوراق المالية ولجنة تداول السلع الآجلة، مشيرًا إلى أن مجلس الشيوخ «قد يعيد النظر فيه خلال أسبوع أو أسبوعين» ⁸¹. وتبقى نوافذ الثلاثين يومًا هي ما يستحق الرصد: أي المصدرين سيعترض، وهل ستبني أي منصة تداول آليةَ النقل ثنائية الاتجاه التي تقول ماكيلاري إنها «ستغيّر كل شيء فعلًا» ¹. وساعة السنوات الخمس بدأت تدق من الآن.