Fünf Jahre, um den Aktienmarkt zu tokenisieren – wenn der Token wirklich die Aktie ist

Eine Aktie, um die man sich nicht kümmern müsste

Blue Macellari, Digital-Assets-Chefin des Vermögensverwalters T. Rowe Price, der mehr als 1,89 Billionen US-Dollar verwaltet, hat am Donnerstag eine einzige Aktie herausgegriffen, um die Bedingung zu benennen, an der die gesamte Tokenisierung hängt ¹. Eine Position in Tesla solle „im tokenisierten Format oder als papierne Alternative“ ankommen und austauschbar sein: „Ich muss mich nicht darum kümmern“ ¹. Heute liegt der Token in einem eigenen On-Chain-Liquiditätspool, getrennt vom herkömmlichen Pool. Die Verbindung dazwischen ist eine mehrstufige Funktion, deren „Übertragungsmechanismus unvorhergesehene Verzögerungen und Folgen haben kann“. Macellaris Messlatte: Aktien, die über beide Pools hinweg „sofort fungibel“ sind ¹.

Der Kongress scheiterte, die SEC handelte

Der Senat lehnte es am Dienstag mit 49 zu 50 Stimmen ab, den CLARITY Act voranzubringen↗ – elf Stimmen fehlten zu den erforderlichen 60, kein einziger Demokrat stimmte zu ². Zwei Tage später verkündete die SEC ihre „Innovation Exemption“↗: zwei auf fünf Jahre befristete Befreiungen, die qualifizierten Handelsplätzen erlauben, tokenisierte US-Aktien über automatisierte Marktmacher (Automated Market Makers) zu handeln – ohne Registrierung als Börse, zusammen mit einer parallelen Befreiung für ihre Liquiditätsgeber ³⁴. Token müssen die Rechte der zugrunde liegenden Aktie tragen, Dividenden und Stimmrechte eingeschlossen; Emittenten haben 30 Tage Zeit, gegen die Tokenisierung durch Dritte ein Veto einzulegen ⁴⁵. SEC-Chef Paul Atkins hatte versprochen zu handeln – „mit oder ohne Gesetzgebung“ ³.

Die Anordnung klärt Rechte, nicht Technik

Ungelöst bleibt, was Macellari ins Zentrum gerückt hat: Wer darf den Token ausgeben? Wer bewegt ihn zwischen den Formaten? Und ist das eine native Emission oder „de facto ein Derivat“ ¹? Die SEC genehmigt Handelsplätze nicht einzeln; wer die Bedingungen erfüllt, meldet dies der Kommission und nimmt den Betrieb auf ⁴. Die Schiene gehört dem, der sich zuerst qualifiziert. Die frühen Gewinner dieser Woche: Tokenisierungsfirmen wie Securitize, am Donnerstag um 14 Prozent im Plus, und Handelsplätze im DeFi-Stil – während die eigene Börse von Coinbase möglicherweise außen vor bleibt ⁶.

Zwei Behörden, zwei Versionen der Aktie

Coinbase antwortete am Freitag über die andere Aufsichtsbehörde und stellte bei der US-Derivateaufsicht CFTC einen Antrag auf Perpetual-Futures auf Einzelaktien↗: gehebelte Engagements rund um die Uhr an fünf Tagen pro Woche, ohne Aktionärsrechte – an einem Tag, an dem die Aktie mit einem Plus von 11,66 Prozent schloss ⁷¹. Die SEC-Schiene verkauft die Aktie, die CFTC-Schiene den Kurs. Werden die beiden Pools nie gegeneinander abgewickelt, landet die Verzögerung bei demjenigen, der die Token-Seite hält – vermutlich beim Privatanleger, den das Rund-um-die-Uhr-Versprechen anlockt. Zugleich weiten sich die Preisausschläge aus, wenn der Handel dünn wird ⁵.

Die Etablierten bauen parallel weiter

Auch die Verwahrseite kommt in Bewegung. Die SEC gab im März Nasdaqs Antrag zu tokenisierten Wertpapieren frei, und die DTCC brachte tokenisierte Wertpapiere im Juli in den Live-Betrieb ¹. Macellaris Linie ist Vorsicht, nicht Ablehnung: US-Aktien seien „der Gigant der Weltwirtschaft“, also gelte es, „parallel zu bauen“ ¹. Robinhood, dessen Offshore-Token den Streit entfachten, der hinter der Vetoklausel steht, plant nun die 1:1-Einlösung in echte Aktien – samt Stimmrechten ⁵.

Dreißig Tage zum Widerspruch, fünf Jahre für den Beweis

Armstrong sagt, man solle davon ausgehen, dass der Gesetzentwurf gescheitert ist, und über die SEC und die CFTC „einen anderen Weg“ einschlagen; der Senat „könne das hier vielleicht in einer oder zwei Wochen noch einmal aufgreifen“ ⁸¹. Zu beobachten sind die 30-tägigen Vetofristen: welche Emittenten Widerspruch einlegen – und ob überhaupt ein Handelsplatz die Übertragung in beide Richtungen baut, die laut Macellari „wirklich so ziemlich alles verändern“ würde ¹. Die Fünf-Jahres-Uhr läuft bereits.