Cinq ans pour tokenizer la Bourse, à condition que le jeton soit vraiment l'action

Une action à laquelle on ne devrait pas avoir à penser

Blue Macellari, directrice des actifs numériques chez T. Rowe Price, qui gère plus de 1 890 milliards de dollars, a choisi, jeudi, une action pour énoncer la condition à laquelle tient toute la tokenisation ¹. Une position sur Tesla doit arriver « au format tokenisé ou au format papier alternatif » et être interchangeable : « Je n'ai pas à m'en soucier » ¹. Aujourd'hui, le jeton se trouve dans un pool de liquidité on-chain, séparé du pool traditionnel, les deux étant reliés par une fonction à plusieurs étapes dont le « mécanisme de transmission peut entraîner des retards et des conséquences imprévus » ; sa barre : des actions « instantanément fongibles » entre les deux ¹.

Le Congrès a manqué le coche, la SEC a agi

Le Sénat a refusé mardi, par 49 voix contre 50, de faire avancer la loi CLARITY↗, onze voix de moins que les 60 nécessaires, sans un seul démocrate en faveur ². Deux jours plus tard, la SEC a publié son exemption d'innovation↗ : deux exemptions de cinq ans qui autorisent les plateformes éligibles à négocier des actions américaines tokenisées via des teneurs de marché automatisés sans s'enregistrer en tant que bourses, avec un allègement parallèle pour leurs apporteurs de liquidité ³⁴. Les jetons devront porter les droits attachés à l'action sous-jacente, dividendes et droits de vote compris, et les émetteurs disposent de 30 jours pour opposer leur veto à la tokenisation de leurs titres par un tiers ⁴⁵. Le président de la SEC, Paul Atkins, avait promis d'agir « avec ou sans législation » ³.

La décision règle les droits, pas la tuyauterie

Ce que Mme Macellari a placé au centre reste non réglé : qui peut émettre le jeton, qui en assure le passage d'un format à l'autre, et s'il s'agit d'une émission native ou « en réalité d'un dérivé » ¹. La SEC n'approuvera pas les plateformes une par une : une société qui remplit les conditions en informe la Commission et se met à opérer ⁴. La voie reviendra à ceux qui rempliront les conditions les premiers. Premiers gagnants de la semaine : les sociétés de tokenisation comme Securitize, en hausse de 14 % jeudi, et les plateformes de type DeFi, tandis que la propre bourse de Coinbase pourrait rester en dehors du cadre ⁶.

Deux agences, deux versions de l'action

Coinbase a répondu vendredi via l'autre régulateur, en déposant auprès de la CFTC un dossier pour des futures perpétuels sur action unique↗ : une exposition à effet de levier 24 h/24, 5 j/7, sans les droits de l'actionnaire, un jour où le titre a clôturé en hausse de 11,66 % ⁷¹. La voie de la SEC vend l'action ; celle de la CFTC, le prix. Si les deux pools ne se règlent jamais l'un contre l'autre, le retard retombe sur quiconque se trouve du côté du jeton — vraisemblablement l'investisseur particulier que recrute l'argumentaire du 24 h/24. Et les variations de prix s'amplifient quand les échanges se raréfient ⁵.

Les acteurs en place construisent en parallèle

La conservation des titres, elle aussi, avance. La SEC a donné son feu vert en mars au projet de Nasdaq sur les titres tokenisés, et le DTCC a fait passer en juillet les titres tokenisés en négociation réelle ¹. La ligne de Mme Macellari : la prudence, pas le refus. Les actions américaines sont « le mastodonte de l'économie mondiale », alors autant « construire en parallèle » ¹. Robinhood, dont les jetons offshore ont déclenché la bataille à l'origine de la clause de veto, prévoit désormais un remboursement à parité (1 pour 1) en actions réelles, assorti des droits de vote ⁵.

Trente jours pour s'opposer, cinq ans pour faire ses preuves

Brian Armstrong, le patron de Coinbase, conseille de partir du principe que le texte est mort et d'emprunter « une autre voie » via la SEC et la CFTC, tandis que le Sénat « pourrait y revenir d'ici une à deux semaines » ⁸¹. À surveiller : les fenêtres de 30 jours — quels émetteurs opposent leur veto, et si une plateforme construit la transmission bidirectionnelle qui, selon Mme Macellari, « changerait vraiment tout » ¹. Le compte à rebours de cinq ans est déjà lancé.