株式市場のトークン化へ5年、ただしトークンが本物の株であることが条件

形式を気にせず持てる株式

運用資産1兆8900億ドル超のT・ロウ・プライスでデジタル資産責任者を務めるブルー・マチェラリ氏は木曜日、ある1銘柄を取り上げ、トークン化すべての前提となる条件を示した ¹。テスラの保有分は「トークン化された形式か、紙の代替形式か」のどちらで届いても交換可能であるべきで、「どちらかを気にする必要はない」という ¹。現状、トークンは従来型の流動性プールとは別の、オンチェーンの流動性プールに置かれている。両者をつなぐのは多段階の関数で、その「伝達メカニズムは意図しない遅延や結果を招きうる」。彼女の合格ラインは、両プールで「即時に代替可能」な株式だ ¹。

議会で頓挫、SECが動く

上院は火曜日、CLARITY法案を審議先へ進める動議を49対50で退けた↗。可決に必要な60票に11票足りず、民主党から賛成票は出なかった ²。2日後、SECはイノベーション免除を発表した↗。条件を満たす取引プラットフォームが、取引所登録なしで自動マーケットメーカー（AMM）を通じてトークン化米国株を売買できるようにする5年間の免除2件で、流動性提供者にも並行して同様の免除が認められる ³⁴。トークンは原株が持つ権利――配当も議決権も含めて――を備えなければならず、発行会社には第三者によるトークン化を拒否できる30日間が与えられる ⁴⁵。ポール・アトキンズ委員長は「立法の有無にかかわらず」行動すると約束していた ³。

決着したのは権利、残るは仕組み

未決着のままなのは、マチェラリ氏が中心に据えた問いだ。誰がトークンを発行できるのか、形式間の移し替えを誰が担うのか、そしてそれがネイティブな発行なのか「実質的にはデリバティブ」なのか ¹。SECは取引プラットフォームを1件ずつ承認するわけではない。条件を満たした会社は委員会に届け出て、業務を開始する ⁴。道は最初に条件を満たす者のものだ。今週まず勝ちに出たのは、木曜日に14%高となったSecuritizeなどのトークン化企業と、分散型金融（DeFi）型の取引プラットフォームだ。一方、コインベース自身の取引所は枠組みの外にとどまる可能性がある ⁶。

2つの規制当局、2つの"株式"

コインベースは金曜日、もう一方の規制当局を通じて応じた。米商品先物取引委員会（CFTC）に個別株の永続先物（single-stock perpetual futures）を申請した↗。中身は、週5日・24時間取引できるレバレッジ付きの商品で、株主の権利は付かない。この日のコインベース株は11.66%高で引けた ⁷¹。SECの道が売るのは株式で、CFTCの道が売るのは価格だ。2つの流動性プールが互いに決済し合わないと、遅れはトークン側を握る者に降りかかる。それはおそらく「24時間取引」をうたい文句に集められた個人投資家で、取引が細ると価格の振れは大きくなる ⁵。

既存勢も並行して構築を進める

保管・決済の側も動いている。SECは3月、ナスダックのトークン化証券の提案を認め、米証券決済機関のDTCCは7月、トークン化証券を本番の取引に移した ¹。マチェラリ氏の姿勢は慎重であって、拒否ではない。米国株は「世界経済の巨大エンジン」なのだから「並行して構築を進めるべきだ」という ¹。オフショア発行の株トークンが拒否権条項をめぐる攻防の火付け役となったロビンフッドは、いまや実物の株式との1対1の交換に議決権を付ける計画だ ⁵。

拒否は30日、実証は5年

コインベースのブライアン・アームストロングCEOは、法案は廃案とみなしてSECとCFTCを通じた「別の道」を進むべきだと語った。一方で上院は「1、2週間のうちに再び取り上げるかもしれない」ともいう ⁸¹。注目は30日間の拒否期間だ。どの発行企業が異議を唱えるのか。そして、マチェラリ氏が「本当にすべてを変えることになる」と話す双方向の移し替えを、どこかの取引プラットフォームが構築するのか ¹。5年の時計はすでに動き出している。