미국 증시 토큰화, 5년의 시한…단 토큰이 '진짜 주식'이어야

'신경 쓰지 않아도 되는' 주식

운용자산 1조8900억달러를 넘는 티로우프라이스에서 디지털자산 총괄을 맡은 블루 마첼라리는 목요일 테슬라 한 종목을 골라 토큰화 전반을 좌우할 조건을 짚었다 ¹. 테슬라 보유분은 "토큰화 형식이나 종이 대체 형식"으로 들어와야 하고 서로 바꿔 쓸 수 있어야 한다는 것이다. "신경 쓸 필요가 없다"는 얘기다 ¹. 오늘날 토큰은 기존 유동성 풀과 따로 놓인 온체인 유동성 풀에 자리하고 있으며, 두 풀은 여러 단계를 거치는 기능으로 연결돼 있다. 그 "전달 메커니즘은 의도치 않은 지연과 결과를 낳을 수 있다". 마첼라리가 놓은 기준은 두 풀 어느 쪽에서든 "즉시 상호 대체 가능"한 주식이다 ¹.

의회 무산 뒤 SEC가 움직였다

미국 상원은 화요일 CLARITY 법안의 심의를 진행하자는 동의안을 49 대 50으로 부결시켰다↗. 통과에 필요한 60표에 11표가 모자랐고 민주당 의원은 한 명도 찬성하지 않았다 ². 이틀 뒤 SEC가 혁신 면제를 발표했다↗. 요건을 갖춘 거래소가 자동 마켓메이커(AMM)를 통해 거래소 등록 없이 토큰화된 미국 주식을 거래할 수 있게 하는 5년짜리 면제 두 건으로, 이들 거래소의 유동성 공급자에게도 같은 면제가 병행 적용된다 ³⁴. 토큰은 기초 주식이 지니는 권리를 고스란히 담아야 한다. 배당권과 의결권도 포함이다. 발행사에게는 제3자의 토큰화를 거부할 수 있는 30일의 기간이 주어진다 ⁴⁵. 폴 앳킨스 SEC 위원장은 "입법이 있든 없든" 움직이겠다고 약속해 왔다 ³.

권리는 정했지만 결제 인프라는 미지수

정해지지 않고 남은 건 마첼라리가 한가운데 놓은 질문들이다. 누가 토큰을 발행하나, 누가 형식 사이를 옮기나, 그리고 네이티브 발행(native issuance)인지 "사실상 파생상품"인지다 ¹. SEC는 거래소를 일일이 승인하지 않는다. 조건을 갖춘 회사는 위원회에 통보한 뒤 곧바로 영업을 시작한다 ⁴. 그 통로는 먼저 요건을 통과하는 쪽의 것이다. 이번 주 초반 수혜자는 목요일 주가가 14% 오른 세큐리타이즈 같은 토큰화 기업과 디파이(DeFi)형 거래소다. 반면 코인베이스가 직접 운영하는 거래소는 이 틀 밖에 남을 수 있다 ⁶.

두 기관, 두 가지 '주식'

코인베이스의 답은 금요일 나머지 한 기관 쪽에서 나왔다. 미국 상품선물거래위원회(CFTC)에 개별주식 영구선물 상장을 신청↗한 것이다. 주 5일 24시간 거래되는 레버리지 수단이고 주주 권리는 없다. 이날 코인베이스 주가는 11.66% 상승 마감했다 ⁷¹. SEC 통로가 파는 건 '주식'이고 CFTC 통로가 파는 건 '가격'이다. 두 유동성 풀 사이에 결제가 이뤄지지 않으면 그 지연의 부담은 토큰을 쥔 쪽에 떨어진다. 24시간 거래를 내세운 마케팅이 끌어들이는 개인 투자자일 가능성이 크다. 거래가 엷어지는 구간에는 가격 변동폭도 벌어진다 ⁵.

기존 강자들도 '병행 구축'에 나선다

수탁 쪽도 움직인다. SEC는 3월 나스닥의 토큰화 증권 제안을 승인했고, 미국 증권예탁결제회사(DTCC)는 7월 토큰화 증권을 실거래 단계로 옮겼다 ¹. 마첼라리의 태도는 신중론이지 거부론이 아니다. 미국 주식은 "세계 경제를 굴리는 거대한 동력"이니 "병행해 구축하라"는 것이다 ¹. 오프쇼어 토큰으로 발행사 거부권 조항을 둘러싼 다툼에 불을 붙인 로빈후드는 이제 실물 주식으로의 1대1 교환에 의결권까지 갖추는 방안을 계획 중이다 ⁵.

이의는 30일, 증명은 5년

코인베이스의 브라이언 암스트롱은 법안은 죽었다고 보고 SEC와 CFTC를 통한 "다른 길"을 택하라고 말했다. 상원이 "1~2주 안에 다시 다룰 수도 있다"고도 했다 ⁸¹. 주목할 곳은 30일짜리 이의 제기 기간이다. 어떤 발행사가 이의를 제기하는지, 그리고 마첼라리가 "정말 모든 걸 바꿔놓을 것"이라고 말한 양방향 전환 장치를 구축하는 거래소가 나오는지다 ¹. 5년짜리 시계는 이미 돌아가고 있다.