Пять лет на токенизацию фондового рынка — если токен действительно акция

Акция, о которой не надо думать

Блу Макеллари, глава подразделения цифровых активов в T. Rowe Price (активы под управлением — более $1,89 трлн), в четверг выбрала одну акцию, чтобы на её примере назвать условие, на котором держится вся токенизация ¹. Позиция в Tesla должна поступать «в токенизированном формате или в формате бумажной альтернативы» и быть взаимозаменяемой: «Я не должна об этом думать» ¹. Сегодня токен обращается в пуле ликвидности в блокчейне, отдельном от классического; их соединяет многоступенчатая функция, чей «механизм передачи может давать непредвиденные задержки и последствия». Её планка — акции, «мгновенно взаимозаменяемые» в обоих пулах ¹.

Конгресс промахнулся — SEC сделала ход

Во вторник сенат проголосовал 49–50 против начала рассмотрения законопроекта CLARITY↗: до необходимых 60 голосов не хватило одиннадцати, и ни один демократ не проголосовал «за» ². Двумя днями позже SEC выдала инновационное освобождение↗ — два пятилетних освобождения, дающих отвечающим условиям площадкам право торговать токенизированными акциями США через автоматизированных маркет-мейкеров (automated market makers) без регистрации в качестве бирж, с параллельной льготой для их поставщиков ликвидности ³⁴. Токены должны нести все права базовой акции, включая дивиденды и право голоса, а эмитенты получают 30 дней, чтобы наложить вето на токенизацию своих бумаг третьей стороной ⁴⁵. Председатель SEC Пол Аткинс обещал действовать «с законодательством или без него» ³.

Решение — о правах, а не об инфраструктуре

Нерешённым осталось то, что Макеллари ставит в центр: кто может выпускать токен, кто переводит его между форматами и идёт ли речь о нативном выпуске (native issuance) или токен — «фактически дериватив» ¹. SEC не будет одобрять площадки по одной: компания, выполнившая условия, уведомляет комиссию и приступает к работе ⁴. Коридор достанется тому, кто первым под него подпадёт. Ранние победители недели — компании по токенизации вроде Securitize, прибавившие в четверг 14%, и площадки в духе децентрализованных финансов (DeFi); собственная биржа Coinbase, возможно, останется вне рамок ⁶.

Два регулятора — две версии акции

В пятницу Coinbase ответила через другого регулятора: компания подала в Комиссию по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) заявку на листинг бессрочных фьючерсов на отдельные акции↗ — кредитное плечо, режим 24/5, без прав акционера, — в день, когда акции самой Coinbase прибавили по итогам торгов 11,66% ⁷¹. Коридор SEC продаёт акцию, коридор CFTC — цену. Если два пула так и не будут клиринговаться друг против друга, задержка ляжет на того, кто держит токенную сторону, — по всей видимости, на розничного трейдера, которого заманивают обещанием круглосуточной торговли, — а ценовые колебания усиливаются, когда рынок становится тонким ⁵.

Действующие игроки строят параллельно

Не стоит на месте и кастодиальная инфраструктура: в марте SEC одобрила предложение Nasdaq по токенизированным ценным бумагам, а в июле DTCC перевела токенизированные бумаги в режим реальных торгов ¹. Позиция Макеллари — осторожность, а не отказ: американские акции — «локомотив мировой экономики», поэтому нужно «строить параллельно» ¹. Robinhood, чьи офшорные токены разожгли борьбу, которая и привела к появлению пункта о вето, теперь планирует погашение токенов 1:1 в реальные акции плюс право голоса ⁵.

Тридцать дней на возражение, пять лет на доказательство

Брайан Армстронг советует считать законопроект мёртвым и пойти «другим путём» через SEC и CFTC, тогда как сенат «может вернуться к нему уже через неделю-другую» ⁸¹. Следить стоит за 30-дневными окнами: какие эмитенты возразят и появится ли хоть на одной площадке двусторонний механизм передачи, который, по словам Макеллари, «и правда изменил бы вообще всё» ¹. Пятилетний отсчёт уже пошёл.