La France paie plus de 5 % pour emprunter à dix ans, une première depuis 2002, alors que S&P Global la note A+
Moody's se prononce sur la France ce soir, après la clôture de Wall Street ; une dégradation à A1, au niveau du A+ de S&P Global, est attendue. Le marché obligataire est déjà allé plus loin : il cote la dette française plus cher que celle de l'Italie, de la Grèce et des États-Unis, à des taux inédits depuis 2002.
Vincent Jiang · 3 min read
Moody's se prononce ce soir ; le marché a rendu son verdict jeudi
Moody's−1.55% — Moody's, down 1.55 percent today publie ce soir, à 20 heures GMT, sa revue régulière de la France 12. L'agence maintient le pays en Aa3, avec une perspective négative depuis octobre 2025, et la plupart des analystes attendent une dégradation à A1, l'équivalent du A+ que S&P Global−1.01% — S&P Global, down 1.01 percent today attribue déjà à la France 12. Un tel abaissement alignerait Moody's sur S&P et Fitch, qui ont pris les devants 1.
Le marché obligataire, lui, est allé plus loin — et plus vite. L'OAT française à dix ans, l'obligation souveraine de référence, a clôturé jeudi à 5,0799 %, un plus haut de 24 ans et une première clôture au-dessus de 5 % depuis juillet 2002. L'écart de taux avec le Bund allemand à dix ans s'est creusé jusqu'à 174 points de base, un niveau inédit depuis 2011 3.
La France paie plus cher que les États-Unis pour emprunter à dix ans
Data
| Value | |
|---|---|
| France (OAT) | 5.08% |
| États-Unis (Treasury) | 5% |
| Allemagne (Bund) | 3.34% |
Les trois plus grandes banques françaises, BNP Paribas, Société Générale et Crédit Agricole, ont reculé de 2,5 % à 4,8 % sur fond d'inquiétudes autour de la dette souveraine, et l'indice bancaire du Stoxx 600 a perdu 3,49 % 3.
La même entreprise note la dette et mesure le marasme
Toute la complication tient dans une seule et même société. S&P Global note la France A+ 2. S&P Global réalise également l'enquête PMI flash, qui a montré vendredi l'activité française en contraction. L'indice composite — sous la barre des 50, il signale une contraction — est tombé à 48,4, contre 51,1 en septembre, alors que les économistes attendaient 50,5 5. Les anticipations des entreprises pour l'année à venir ont plongé à leur plus bas niveau depuis six ans et demi, sous l'effet du bras de fer budgétaire et de l'élection de 2027 5.
La France paie désormais plus cher que l'Italie, la Grèce et les États-Unis pour emprunter à dix ans, et la société qui la note A+ est aussi celle qui mesure le marasme 34.
La même société note aussi le déploiement de l'IA
La vague de ventes de jeudi, menée par Meta−1.36% — Meta, down 1.36 percent today et Tesla−0.83% — Tesla, down 0.83 percent today, a fait chuter le Nasdaq de 2,2 %, tandis qu'Infineon et ASM International ont perdu plus de 6 % 3. Trois jours plus tôt, le responsable des infrastructures numériques chez S&P, Mark Habib, a déclaré lors d'une table ronde à Londres qu'« il est raisonnable de supposer qu'il existe davantage de dette que celle que nous voyons » 6.
S&P s'attend à ce qu'Amazon−0.72% — Amazon, down 0.72 percent today, Microsoft+0.64% — Microsoft, up 0.64 percent today, Alphabet−0.98% — Alphabet, down 0.98 percent today, Oracle+0.29% — Oracle, up 0.29 percent today, Meta et SpaceX+1.86% — SpaceX, up 1.86 percent today dépensent plus de 7 000 milliards de dollars dans l'IA d'ici à 2030, avec un free cash flow négatif au moins jusqu'en 2027 ; elle a dégradé Oracle à BBB- en juillet, mais ne voit pas de « déconnexion majeure » susceptible de forcer des dégradations plus larges 67.
Qui paie pendant que les notes rattrapent leur retard
L'arithmétique derrière le A+ est publique : une dette brute à 119 % du PIB, un déficit supérieur à 5 % sans plan crédible pour le réduire, et un budget 2027 dont l'Assemblée nationale a déjà supprimé les principales économies 12. Des couvre-feux sont en vigueur à Paris et à Lyon après des émeutes et plus de 2 000 interpellations, alors que de nouveaux appels à manifester ont été lancés pour samedi 18. L'élection présidentielle, en deux tours les 18 avril et 2 mai 2027, est, selon les sondages, celle que l'extrême droite, menée par Marine Le Pen, pourrait remporter 18.
L'écart de taux ou la note : l'un des deux se trompe
La divergence entre la note et l'écart de taux est en soi le trade. Soit 174 points de base, c'est un écart trop large pour un pays noté A+ par S&P — une note que Moody's devrait rejoindre à A1 —, auquel cas les obligations françaises face aux Bunds allemands, comme les valeurs bancaires françaises, sont les positions vendeuses à tenir à l'approche des revues des agences ; soit le marché a déjà valorisé la France en dessous de A, et les notes A des agences sont alors le trade.
Mike Bell, de RBC BlueBay Asset Management, situe la falaise plus bas : si Moody's, S&P et Fitch dégradent toutes trois la France à BBB, les fonds soumis à des limites de notation se retrouveraient vendeurs forcés des obligations, et « c'est là que ça pourrait vraiment commencer à se gâter » 1.
Prochaines échéances : les manifestations de samedi, puis la BCE le 29 octobre, alors que les marchés ont déjà intégré dans les cours des hausses de taux en décembre 13. Moody's se prononce ce soir à 20 heures GMT 1.
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