Франция впервые с 2002 года платит свыше 5% по 10-летнему долгу — при рейтинге A+ от S&P Global

Решение Moody's — сегодня вечером; рынок вынес вердикт ещё в четверг

Moody's▼−1.55% — Moody's, down 1.55 percent today публикует плановый обзор Франции сегодня в 20:00 по Гринвичу ¹². Агентство держит страну на уровне Aa3 с негативным прогнозом с октября 2025 года, и большинство аналитиков ждут понижения до A1 — эквивалента A+, который S&P Global▼−1.01% — S&P Global, down 1.01 percent today уже присвоил Франции ¹². С понижением Moody's встанет в один ряд с S&P и Fitch, снизившими рейтинг раньше ¹.

Рынок облигаций зашёл дальше — и быстрее. Доходность десятилетних OAT, эталонных гособлигаций Франции, в четверг закрылась на отметке 5,0799% — это максимум за 24 года и первое закрытие выше 5% с июля 2002 года. Превышение над доходностью десятилетнего бунда Германии достигло 174 базисных пункта — самого широкого с 2011 года ³.

Акции трёх крупнейших банков Франции — BNP Paribas, Société Générale и Crédit Agricole — подешевели на 2,5–4,8% на фоне опасений по поводу суверенного долга; индекс банков Stoxx 600 потерял 3,49%↗ ³.

Одна компания оценивает долг и замеряет спад

Загвоздка кроется внутри одной компании. S&P Global оценивает Францию на уровне A+ ². Та же S&P Global проводит экспресс-опрос менеджеров по закупкам↗, и в пятницу он показал сокращение деловой активности во Франции. Составной индекс, значения которого ниже 50 пунктов сигнализируют о спаде, упал до 48,4 с 51,1 в сентябре — ниже ожидавшихся экономистами 50,5 ⁵. Ожидания компаний на предстоящий год опустились до минимума за шесть с половиной лет — в связи с бюджетным противостоянием и выборами 2027 года ⁵.

Франция теперь платит за десятилетние заимствования больше, чем Италия, Греция и США↗, и рейтинг A+ ей присваивает та же компания, которая замеряет спад ³⁴.

Та же компания оценивает и строительство ИИ-инфраструктуры

В четверг волна продаж, которую повели бумаги Meta▼−1.36% — Meta, down 1.36 percent today и Tesla▼−0.83% — Tesla, down 0.83 percent today, уронила Nasdaq на 2,2%, а Infineon и ASM International подешевели более чем на 6% ³. Тремя днями ранее руководитель направления цифровой инфраструктуры S&P Марк Хабиб заявил на круглом столе в Лондоне: «можно с уверенностью предположить, что (долга) существует больше, чем мы видим» ⁶.

S&P ожидает, что Amazon▼−0.72% — Amazon, down 0.72 percent today, Microsoft▲+0.64% — Microsoft, up 0.64 percent today, Alphabet▼−0.98% — Alphabet, down 0.98 percent today, Oracle▲+0.29% — Oracle, up 0.29 percent today, Meta и SpaceX▲+1.86% — SpaceX, up 1.86 percent today потратят на ИИ более $7 трлн до 2030 года, а их свободный денежный поток останется отрицательным как минимум до 2027 года; в июле агентство понизило рейтинг Oracle до BBB-↗, однако не видит «крупного разрыва», который вынудил бы его пойти на более широкие понижения ⁶⁷.

Кто платит, пока рейтинги подтягиваются

Арифметика рейтинга A+ известна всем: валовой долг — 119% ВВП, дефицит свыше 5% без сколь-нибудь убедительного плана по его сокращению и бюджет на 2027 год, ключевые статьи экономии в котором нижняя палата парламента уже вычеркнула ¹². После беспорядков и более чем 2 тыс. задержаний в Париже и Лионе действует комендантский час; на субботу снова назначены протестные акции ¹⁸. Президентские выборы, которые пройдут в два тура 18 апреля и 2 мая 2027 года, могут, судя по опросам, выиграть ультраправые во главе с Марин Ле Пен ¹⁸.

Ошибка либо в спреде, либо в рейтинге

Разрыв между рейтингом и спредом — это и есть торговая идея. Либо 174 базисных пункта — слишком широкая премия для страны с рейтингом A+ от S&P, который Moody's, как ожидается, уравняет своим A1: тогда шорт к рейтинговым решениям агентств — французские облигации против немецких бундов и акции французских банков. Либо рынок уже оценил Францию ниже категории A, и тогда торговая идея — сами рейтинги A агентств.

Майк Белл из RBC BlueBay Asset Management указывает, где проходит обрыв: если все три агентства — Moody's, S&P и Fitch — снизят рейтинг Франции до BBB, фонды с рейтинговыми ограничениями станут вынужденными продавцами облигаций↗, и «именно тогда всё может по-настоящему начать ухудшаться» ¹.

Ближайшие события: субботние протесты, затем заседание ЕЦБ 29 октября — повышение ставок в декабре рынок уже заложил в цены ¹³. Moody's объявит решение сегодня в 20:00 по Гринвичу ¹.