法国十年期国债收益率2002年以来首破5% 标普评级仍为A+

穆迪今晚做决定，市场周四已先行裁决

穆迪▼−1.55% — 穆迪, down 1.55 percent today今晚格林尼治时间20时公布对法国的例行评级审查结果¹²。穆迪目前对法国维持Aa3评级，展望自2025年10月起为负面，多数分析师预计将下调至A1——与标普全球▼−1.01% — 标普全球, down 1.01 percent today已给予法国的A+同级¹²。若真下调，穆迪将与更早行动的标普和惠誉一致¹。

债券市场走得更远，也更快。作为基准国债的法国十年期OAT周四收于5.0799%，创24年新高，也是2002年7月以来首次收于5%上方；相对德国十年期国债（Bund）的利差走阔至174个基点，为2011年以来最大³。

受主权债务担忧拖累，法国最大的三家银行——法国巴黎银行、法国兴业银行和法国农业信贷银行——股价下跌2.5%至4.8%不等，欧洲斯托克600银行指数下跌3.49%↗³。

给债务评级和测出萎缩的，是同一家公司

症结就在一家公司身上。标普全球给法国的评级是A+²。标普全球还运营采购经理人指数（PMI）初值调查↗，周五公布的数据显示法国商业活动陷入萎缩。综合指数从9月的51.1降至48.4，低于经济学家预期的50.5；该指数低于50即意味着收缩⁵。企业对未来一年的预期跌至六年半以来最低，与预算之争和2027年大选相关⁵。

法国十年期借款成本现已高于意大利、希腊和美国↗，而给法国打出A+评级的，正是测出这场萎缩的同一家公司³⁴。

给AI建设定级的，也是这家公司

周四，由Meta▼−1.36% — Meta, down 1.36 percent today和特斯拉▼−0.83% — 特斯拉, down 0.83 percent today领跌的抛售拖累纳斯达克指数下挫2.2%，英飞凌和ASM International跌逾6%³。三天前，标普数字基础设施业务主管马克·哈比卜在伦敦一场圆桌会议上表示：“可以有把握地假设，还有一些（债务）是我们没有看到的”⁶。

标普预计，亚马逊▼−0.72% — 亚马逊, down 0.72 percent today、微软▲+0.64% — 微软, up 0.64 percent today、Alphabet▼−0.98% — Alphabet, down 0.98 percent today、甲骨文▲+0.29% — 甲骨文, up 0.29 percent today、Meta和SpaceX▲+1.86% — SpaceX, up 1.86 percent today到2030年在AI上的投入将超过7万亿美元，且至少到2027年自由现金流都为负；标普今年7月已将甲骨文评级下调至BBB-↗，但认为不存在迫使更大范围下调评级的“重大脱节”⁶⁷。

评级跟上之前，谁在买单

A+背后的账摆在明面上：政府债务总额相当于GDP的119%，赤字率超过5%却没有可信的削减方案，2027年预算案的关键节支措施也已被国民议会剔除¹²。骚乱之后已有超过2000人被捕，巴黎和里昂目前实施宵禁，抗议者已号召周六再度上街¹⁸。总统选举将于2027年4月18日和5月2日分两轮举行，民调显示，由玛丽娜·勒庞领衔的极右翼有可能赢得这场选举¹⁸。

要么利差错了，要么评级错了

评级与利差之间的落差，本身就是一笔交易。要么，对一个被标普评为A+、穆迪料将跟进至A1的国家而言，174个基点过宽——果真如此，在评级机构公布评估结果之前，法国国债对德国国债的利差和法国银行股就是做空标的；要么，市场已经把法国定价到A级以下——果真如此，评级机构的A级评级本身就是交易。

RBC BlueBay资产管理公司的迈克·贝尔指出了悬崖所在：一旦穆迪、标普和惠誉均将法国评级下调至BBB，受评级限制的基金将被迫抛售法国国债↗，“到了那一步，局面才真的可能开始变得更难看”¹。

接下来的观察点：周六的抗议活动，随后是10月29日的欧洲央行会议，市场已提前消化12月加息预期¹³。穆迪将于今晚格林尼治时间20时作出决定¹。